内容摘要
基差整体下行:2024年5月24日,我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.53、85.15、68.04、62.17。本周各品种基差整体下行,持仓与成交水平降低。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-1.29%、2.62%、2.60%、-6.09%。
贴水扩大,对冲策略获正收益:本周期指各合约基差整体下行,贴水扩大,其中IM基差上涨幅度最大,贴水扩大使得冲策略在本周表现良好,IC与IM季月对冲策略周度收益分别为0.04% 与0.20%。
本周中证500与中证1000指数成分股分红较多:截至2024年5月24日,本周中证500指数成分股中有36只股票实施分红,相应股息点指数上涨10.57,占中证500指数点位约0.20%;本周中证1000指数成分股中有56只股票实施分红,估计分红点位为5.76,约占中证1000指数点位约0.11%;本周沪深300股息点指数变化占300指数点位仅0.06%, 上证50成分股本周未实施分红。
指数偏弱,期指市场交投低迷: 本周四大期指对应的指数走势偏弱,受市场情绪带动各合约基差整体下行,贴水扩大。中证500和中证1000成分股已经进入分红季,分红的陆续实施将使基差随之同步上涨,而中证500成分股的分红金额相对占比更高,因此近期IC合约基差贴水持续扩大的阻力或将更强,且雪球等场外业务的做市商或选择扎堆在8月私募新规正式实施前发行新产品,新增产品或使得IC与IM基差进一步上行。
风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
1.股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年5月24日,我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测,预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.53、85.15、68.04、62.17。
中证500指数在当月合约IC2406存续期内分红点位预估为41.99,在次月合约IC2407存续期内分红点位预估为63.62,在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为70.73,在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为70.78。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.33%。
沪深300指数在当月合约IF2406存续期内分红点位预估为22.40,在次月合约IF2407存续期内分红点位预估为58.73,在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为77.15,在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为77.22。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.14%。
上证50指数在当月合约IH2406存续期内分红点位预估为17.42,在次月合约IH2407存续期内分红点位预估为53.80,在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为66.89,在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为66.89。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.70%。
中证1000指数在当月合约IM2406存续期内分红点位预估为33.44,在次月合约IM2407存续期内分红点位预估为49.15,在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为53.43,在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为53.47。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.00%。
2.基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周 IC 当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点贴水 0.43%,当前基差贴水 1.29%,相对前一周基 差下行,高于 2022 年初以来基差中位数。
2024年5月24日,IC合约持仓额为2671.03亿元,持仓量25.39万手,成交量7.40万手。本周IC持仓与成交水平降低。
本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内低点升水1.90%,当前基差升水2.62%,相对前一周基差水平下行,高于2022年初以来基差中位数。
2024 年 5 月 24 日,IF 合约持仓额约 2573.12 亿元,持仓量 23.96 万手,成交量 8.75 万手。本周 IF 持仓 与成交水平降低。
本周IH当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点升水3.21%,当前基差升水2.60%,相对前一周基差水平下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年5月24日,IH合约持仓额约813.09亿元,持仓量11.05万手,成交量5.07万手。本周IH持仓与成交水平降低。
本周IM当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点贴水5.11%,当前基差贴水6.09%,相对前一周基差水平下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年5月24日,IM合约持仓额约2667.92亿元,持仓量25.41万手,成交量11.75万手。本周IM持仓与成交水平降低。
02 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
1.对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略,具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年5月24日(IM合约从上市日开始)
现货端:持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端:做空与现货端金额相同名义本金的中证500(沪深300、上证50)股指期货合约
调仓规则:连续持有季月/当月合约,直至该合约离到期剩余不足2日,在当日以收盘价进行平仓,并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注:现货端与期货端分配等额的本金,不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年5月24日(IM合约从上市日开始)
现货端:持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端:做空与现货端金额相同名义本金的中证500(沪深300、上证50)股指期货合约
调仓规则:调仓时,对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算,选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日,才能进行选择新合约(排除剩余到期日不足8日的期货合约),每次选择后,即使选择结果为持有原合约不变,仍继续持有8个交易日。
备注:现货端与期货端分配等额的本金,不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年5月24日(IM合约从上市日开始)
期货多头:1手股指期货合约多单
期货空头:1手股指期货合约空单
账户总金额:1手股指期货名义本金
调仓规则:调仓时,对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算,选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓,选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日,才能进行选择新合约(排除剩余到期日不足N日的期货合约),每次选择后,即使选择结果为持有原合约不变,仍继续持有8个交易日。
注:不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
2.IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年5月24日,基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示
周IC各合约基差整体小幅下跌,对冲策略获得正收益,季月合约对冲策略周度收益0.04%。截至2024年5月24日,最低贴水策略选择IC2406合约,IC跨期套利策略选择持有IC2312合约多头与IC2406合约空头。
3.IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年5月24日,基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差小幅下行,对冲策略周内获得正收益,但整体变动幅度不大。截至2024年5月24日,最低贴水策略选择IF2406合约,IF跨期套利策略选择持有IF2412多仓和IF2406空仓。
4.IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年5月24日,基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IH各合约基差小幅下行,对冲策略略获得正收益。截至2024年5月24日,最低贴水策略选择IH2406合约,IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2406空头。
5.IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年5月24日,基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差整体下行,贴水扩大,带动对冲策略周内出现正收益,IM季月合约连续对冲策略周度收益为0.20%。截至2024年5月24日,最低贴水策略选择IM2412合约,IM跨期套利策略选择持有IM2406多头与IM2412空头。