作者：也谈FOF，好投学堂专栏作家
题图：也谈FOF微信公众号
“今年的商品市场会有比较大的行情”，这个是大多数投资人年初的观点。从目前的商品市场价格波动情况也基本得到观点验证，但是CTA策略净值收益层面似乎并没有得到明显反馈，反而体现出：大行情、小收益的格局，也是很多投资人比较疑虑的地方。
很多FOF投资人同行最近显得比较焦虑，一致反馈商品行情并没有兑现出CTA产品收益，最近找我要行业CTA策略净值数据的人比较多，大家都在关心：市场整体的收益状况如何？为何我的底层标的弱于市场表现？应该怎么调整投资预期？
今年的市场环境对我们投资人在宏观配置研究和投资调动能力提出更高的要求。无论是主观CTA还是量化CTA整体的盈利表现尚未角逐出绝对赢家，市场一骑绝尘的净值产品表现并非我们一般投资人可以把握到的投资机会，我们可以通过主观和量化两个视角分别看待今年以来的CTA策略净值表现。
主观CTA策略整体表现比较一般，整体原因为：宏观逻辑而非产业逻辑主导的市场波动，管理人头寸非常谨慎，无法对期货品种进行有效估值，仅靠驱动的逻辑大部分产业出身的投研并不适应；高库存、弱需求的市场阶段下主观交易更难盈利。
根据样本统计41只主观CTA产品，交易品种涵盖农产品、能化、黑色和有色等板块， 样本中位数为0.21%，样本平均数为0.48%，样本众数（60%样本）区间为-3%-3%。
如果从不同商品板块区分收益来看：黑色板块和农产品板块属于没有明确的市场交易机会，净值层面表现疲弱；能化板块的交易机会存在，但是均为近月驱动的交易逻辑，管理人的净值存在一定方差；有色和贵金属属于今年的热门交易板块，整体净值表现比较突出。
如果从不同策略盈利逻辑来看：今年的套利策略，无论是跨期还是跨品种产业链套利都比较难做，仅有刷波动率的策略保持一定微薄盈利机会；单边方向性策略整体波动会比较小，因为在宏观影响逻辑为主导的市场环境下，各家管理人的头寸表达比较谨慎；值的一提的是宏观类的主观期货策略的表现是一骑绝尘，贵金属无脑做多，有色板块中的代表品种--铜也王者归来，顺势交易盈利颇丰。
量化CTA策略的收益今年以来整体可以分为两个阶段，1-3月份处于低波动、低成较量的市场环境下净值基本凑都处于回撤期；3月份之后无论是波动率还是成交量都得到明显的提升，一些板块/品种的结构性机会凸显，所以量化CTA策略净值也得到很好的提升。不同持仓周期的量化CTA具体的绩效层面整体也有较大差异：
今年的短周期CTA整体相对还不错，规则式的表现优于机器学习的方法论，两类策略的盈利周期有所区别，3月中旬--4月中旬机器学习表现比较艰难，进入5月份后规则式策略表现比较艰难。短周期CTA样本中整理22家管理人净值，中位数收益为1.81%，平均收益为2.2%；无论是绝对收益角度还是相对收益的差异性都是在3月份期货市场波动率提升后拉开差距。
今年的中长周期CTA整体表现一般，样本中整理汇总26家有代表性的管理人净值表现，样本中位数是0.19%，样本平均数为-0.7%的收益。净值相关性层面呈现出“小聚集、大分化加强”的现状，整体的相关性有所降低，当然我们认为将是一个常态的变化，细分单策略的相关性会提高，比如纯趋势策略等。
从细分策略来看，今年的趋势策略显著优于截面策略。趋势策略今年均取得正收益，收益贡献比较集中在有色、贵金属品种，其他欧线等高波动品种，但是今年以来的累计业绩似乎是低于市场预期，平均值在4%附近，主要还是结构性的品种行情和管理人策略本身品种集中度赋权的影响。
总结一下：今年的CTA策略产品的收益，无论是量化还是主观整体低于投资人预期；进入三月份后市场盈利效应已经开始好转恢复，基于对于今年的宏观面的预判，我们仍然相信今年量化CTA策略会有不错的绩效表现，但是需要强调的是管理人之间的方差会进一步加大，优选管理人很重要！
在可预期范围内，今年的宏观影响依旧主导整体的市场波动，产业链供需层面的交易逻辑很难完全恢复，主观CTA策略层面依旧看好驱动逻辑为主的管理人，以及偏向交易性的策略。
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