作者：量策组合配置学
题图：量策组合配置学微信公众号
宏观经济数据分析框架参考
经济基本面数据再次走弱
4月宏观经济数据显示：
1、【增速超预期】工业增加值；
2、【稳步增长】工业增加值；
3、【有所走弱】PMI、消费；
4、【衰退下行】房地产；
5、【保持平稳】基建，制造业，失业率与汇率；
6、【金融数据】货币总量持续收缩、社融大量萎缩；
7、【物价表现】CPI，PPI拐点初现；
【小结】 和3月经济数据相比，4月国内表现更弱，消费，地产持续走弱，金融数据明显低于预期。社融与出口、PMI等出现背离，楼市疲弱挤压消费和通胀。
1、从二季度初来看，国内经济还处于弱复苏期。
2、从边际趋势来看，出口与国内生产继续保持较好态势。
（一）近30天期间重要变化：
1、【市场行情】
股债有所反转，股强债弱，商品向上突破震荡期；
2、【通胀水平】
出现反弹，有拐点迹象，有望开启新一轮反转。
3、【社融数据】
远弱于预期，投资需求下行幅度较大；
4、【经济数据】
生产继续加快，消费持续走弱；
5、【出口表现】
出口稳定，出海竞争相对不卷。
6、【宏观政策】
做好保交房工作配套政策——降首付比例，降贷款成本
7、【行业政策】
证券市场程序化交易管理规定（试行）——公平对待市场主体
（二）基本观点：
1、【机会】地产逆周期政策大概率会提升市场货币乘数与流动性，部分行业的现金流会有所改善。
2、【风险】地产新政效果有限，内循环依然不畅，生产过剩问题持续加剧，影响各行业现金流周转。
3、【影响】保交楼刺激政策对存量货币的乘数效应能对各行业产生多大的现金流周转作用，以及对市场私人投资的信心恢复是否有明显的提振作用。
4、【结论】
1）国内复苏迹象不够稳健，地产新政有望带来实际利好与信心，相对看好国内部分权益资产与策略，以及与全球经济周期相关商品趋势。
2）但由于经济复苏力度较弱，未来可持续发展并不明朗，致使市场风险偏好不高，地产新政会使部分存款搬家，帮助改善不少行业的现金流周转，但证券市场能否受益，还不太好说。
市场环境的分析框架参考
5.17保交楼新政提升市场情绪
【备注】分散配置可防范的是非系统性风险
但要规避系统性风险则须降低Beta仓位比例
（一）市场环境分析：
【经济状况】
弱复苏，工业生产与出口持续强于消费与私人投资。
【政策环境】
加大地产逆周期政策调节，维稳内循环。
【市场偏好】
依然在较低水平，扩张意愿明显较低。
【市场心理】
观望气氛较浓，对未来预期并不高。
【机构动态】
对后市观点有所分化，结构性行情概率可能较大。
【博弈判断】
北向资金引领，存量博弈相对分化。
（二）小结：
【宏观环境上】复苏趋势不稳，市场偏好依旧较低。
【微观环境上】主线暂不够明朗，板块轮动相对较快。
【观点】保交楼新政将改善内循环现金流，部分行业会受益。
【矛盾】内循环的出清（供求平衡）需要多久。
宏观经济的分析框架参考
市场情绪再度谨慎
（一）宏观周期分析：
1、保交楼5.17新政有望逐步化解地产行业债务风险；
2、内循环供求平衡的消化出清可能会比预期更晚一些；
3、特别国债与中长期国债的发行有望陆续化解地方债的实质风险；
4、当前国内依然呈现弱复苏的特征，主要依靠逆周期政策来维稳。
（二）小结：
【机会】
保交楼5.17新政有望较大地改善地产上下游行业的现金流。
1、相对利多部分板块股票类资产
2、相对利空利率债券类资产
【风险】
内循环不畅通——
1、中低收入人群居民资产负债表修复缓慢，消费不足；中高收入人群风险偏好较低，投资信心不足。
2、全球经济衰退，地缘政治叠加贸易保护，影响外循环畅通。
关于对市场周围环境的判断经验：
【一】市场环境
1、当前是居民去杠杆，企业稳杠杆（传统企业去杠杆，新兴企业加杠杆），国家政策加杠杆（中央逐步加杠杆，地方置换降杠杆）。修复居民与传统行业债务资产负债表需要一定时间。
大类资产分析框架参考
2024Q2预估股市>期市>债市
（一）国内大类资产分析：
【股票】
4月以来，A股在北向资金的持续回流带动下，各板块基本完成第一轮的估值修复。我们暂时认为国内A股可能会在3000-3200点之间震荡，等待新的基本面数据，来寻求后续的波动方向。
【期货】
地缘政治使得贵金属受到追捧，而海外制造业的补库使得工业品需求较大，而供给无法短期提升，所以工业品表现较强于农产品。
【债券】
在PPI与内循环增速没有较大反转前，债券大概率保持在高位；当前利率债估值相对较高，可转债估值中等，信用债估值中等偏高。市场普遍下调久期，优选短久期债券资产，警惕利率债可能随时会出现的流动性风险。
【非标资产】
地产流动性风险大概率在5.17保交楼新政后陆续缓解，优质房地产企业的股权与债权估值逐步回归中。
大类资产细分配置框架参考
结构性行情看smart beta能力
（一）细分板块分析：
【港股】
继续看好互联网科技平台、医药产业、地产相关产业链，交通运输以及高股息低估值个股，但短期上涨过快，可能会有波动回调，需注意把握节奏。
【A股】
看好新能源、地产上下游产业链，与宏观经济周期相关的顺周期资产，以及在全球有比较优势的高端制造，低估值，耐心等待成长板块的筑底出清。
【期货】
中长周期逻辑有所显现，但还不明显，短期相对谨慎乐观，由于对美元短期强弱不太好判断，如果美元持续走弱，商品有望加快趋势行情，反之会制约商品工业品的上涨高度。当前商品期货外强内弱，由于国内本月CPI、PPI出现拐点，未来如能持续，可能会有一部分大资金会流向国内商品期货市场。
【债券】
长久期利率债的估值风险很高，后续如果宏观经济转好，一部分债券配置资金可能会转向权益，注意流动性与估值的双杀风险。
（二）国内重点跟踪指标：
1、5月经济高频数据跟踪、PMI、PPI
2、国内地产开工、竣工、销售变化
3、发电量，货运量、出口等数据变化
4、M1-M2剪刀差变化
5、居民消费与信贷数据变化
关于大类资产的判断经验：
【三】大类资产
1、市场情绪越热，波动就会越大，被错误定价的可能性相对就越低。而情绪越冷，波动越小，被错误定价的可能性相对就越高。越热闹的地方，风险越大，反之越小。成功路上一般不拥挤，要留意错误定价的品种。
2、如果资产没有beta机会，并存在一定的beta风险，必须要配置此类资产时，优选此类资产中，高频类以及市场低相关性的策略。只有少数基金经理拥有相对持续的阿尔法能力。
1、行业景气度——实时反映了行业基本面的动态变化。
2、市场趋势强度——则反映了市场对行业基本面变化的反馈情况。
3、行业基本面——是获取投资收益的基础，结合市场对行业基本面的认可程度，二者共同决定了投资一个行业的胜率情况。
4、行业估值和交易拥挤度——从不同的视角描述了短期内市场对行业基本面价值的实现程度，决定了投资一个行业的赔率情况。
交易策略分析框架参考
当下选择继续防守还是转为进攻？
（一）交易策略分析：
1、未来看好的策略：
（1）A股主观多头（成长与价值风格皆有机会）
（2）超跌H股成长风格的主观多头（业绩驱动）
（3）偏中大盘股票的量化策略，包括300指增，空气指增等
（4）优秀主观CTA与做多波动率的量化CTA
2、相对看淡的策略：
（1）长久期利率债（特别是PPI、PMI超预期回升后）
关于交易策略的判断经验：
【四】交易策略
1、高收益，低回撤（超过1：4），容量又不小（超过10亿）的策略几乎是没有，即使短期出现，中长期经过市场环境动态变化后，就会显现出风险的那一面；
2、过于热门的策略要回避，不是策略本身不好，而是短期受益于制度政策或环境偏差导致的阶段性红利，一旦均值回归，可能就会原形毕露，比如：2021较热的期货CTA，2022年的Reits、2023年的微盘股等。
2024年4月私募策略统计数据参考
从5月配置角度来看
多空相对势均力敌
5月整体配置建议参考：
1、维持对国内AH股票资产的基本仓位布局。
2、加大国内部分估值定价偏低的可转债的布局。
3、跟踪量化趋势CTA策略的表现，关注通胀拐点回升后的投资机会。
4、跟踪海外债券资产的拐点，关注欧美降息开启后的投资机会。
5、综合建议：
【1】标准配置（偏Beta）：
相对高配AH股（特别是大盘权重股）、中配转债与商品期货，相对低配利率债。
【2】另类配置：
股票多空、股票择时对冲、股票基本面量化，衍生品套利、300中性策略、转债对冲，中资美元债。
【备注】须根据自身目标定位与风险偏好来决策风险敞口的仓位比例。
附：基金投资配置的经验参考
从做好投资的本质来说，
只有以下三点，但知易行难~
1、懂人心，能反人性（金融行为学）
2、懂价值，能反共识（微观经济学）
3、懂周期，能反脆弱（宏观经济学）
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