作者：二叔说市
题图：二叔说市微信公众号
最近一周在杭州密集调研，一天5场的节奏，烧脑且忙得晕头转向。
因为前一周在朋友圈立了个Flag说以后争取每周都多更新下公众号文章，这下导致半夜12点还上来码几个字。我来简要分享下近期的观察和感受吧。
每次来杭州出差较为亲切，一方面是之前在杭州工作了一年；另外一方面是这里确实我投了很多管理人，尤其是主观期货的管理人。毫无疑问，杭州是中国期货投资的核心圈。
当然，大家以为我只投或者主要是投主观期货，其实可能是我相对在市场里向投资人和同行推广了这个赛道，以及确实批量投了不少主观期货。但是我投的量化CTA一点都不少。
很多人又以为我投CTA为主，其实权益资产才是大头。
很多人以为我主要投私募股票，其实公募和ETF投了很多。
很多人以为我主要是投低波动产品，其实因为客户的风险偏好是相对高的，所以高波动资产才是大头，也因此过去几年债券的配比占比很低。
很多人以为我过去主要是债券，其实大家不知道我做资产配置之前，过去一半的精力都在其它资产上，衍生品、打新，转债，股票多头，甚至ETF申赎套都搞过，毕竟花了很多年在自营。北京、深圳、杭州的每个区我都几乎不迷路，因为都有调研股票的身影。当然深度可能不及市场专注的大咖们。
这两年公号之所以写量化股票和CTA比较多，那是因为这些我自己没亲自搞过，即使过去团队搞过，那也是时过境迁，我因此花了不少时间在学习和补课。
哎，认知错觉和偏差长期存在吧。
言归正传。
为什么主观多头业绩在回归？
大家应该能感受到今年主观多头业绩表现总体还不错，尤其是偏价值类的私募净值在迅速回归，迅速扭转了过去三年连续负alpha的印象。
公募股票型基金指数和偏股基金指数今年全部为正，而私募的多头总体收益可能会更好一些，尤其是前几年业绩低迷的大牌私募，平均业绩可能有5%左右，而部分私募业绩已经超过20%。
业绩好的私募里面大部分具有一些共同特征：重仓了港股或者中概，或者买了一些核心资产，尤其是煤炭、有色和能源行业上有布局。持仓市值偏大、持续重仓了红利赛道。
相比之下，今年量化显得暗淡，大部分绝对净值在水下，尤其是1000指增和量化选股赛道。
毫无疑问，这跟持仓股票的beta和size暴露有关系。持仓平均市值越小，今年亏得多一点；市值越大，今年总体受益一些。
大部分投资人买的指增仍是500指增、1000指增和量化选股，而300指增相对较少，所以客户配置指增较重的，到现在为止今年体验一般。
主观多头总体还是跟中证800指数强相关，持仓市值偏大，而量化总体跟wind等权指数强相关。
在大票比较强的年份，主观多头更强一些，比如2014和2017；而小盘较强的年份，量化更为突出，典型的就是2023。
其实量化的弱不仅体现在beta上，还有在alpha上有负贡献。年初的量化超额大回撤后，很多管理人在风控或者选股上本身有调整，导致alpha并没有完全回归。
最惨的投资人是哪种呢？前两年追白马，去年年底终于亏得受不了了，换成了小盘指增。这追涨杀跌的，羊肉没吃到，惹得一身骚。
为什么主观期货仍然较为低迷？
来了杭州，那么一定会说主观期货。
三年前，我们创设了全市场第一只主观期货集合FOF产品，曾经应该是市场上第一个也是最大的主观期货FOF产品。
三年后的今天，净值倒是没亏钱，比股票体验好不少，业绩勉强凑合赚了点，但是离预期相差甚远。
规模呢，掉了一半。
为什么规模掉了一半？一个原因是因为没亏钱，股票亏不少时候，客户会赎回那些没亏的产品。
另外一个原因是，没赚到什么钱。
假如每年能赚费后8%以上，不但不会被赎回，会被买爆的。
8%，2022年之前，我认为对于我熟悉的大部分主观期货大神们，这是很容易的数字。但是2022年后，这个变得没那么容易。
别看那些高大上的排行榜，那些都是幸存者偏差，亏钱的都没在名单里了，幸存者在那而已。
我身边的那些大神们，这两年的平均结果是，不赚钱！确切地说，从2021年10月份开始后，总体都很低迷。
很多投资人不禁就会问，为什么？
这个问题说来话长，我思考了一年多。简要说下我的猜想：
1、送钱的人少了。
主观期货本质是负和博弈的幸存者游戏，本质上是alpha。这跟趋势跟踪CTA和股票类策略完全不一样。但是这几年，没人来送easy money了。产业低迷制造商没人来套保来送钱，2020年开始期货市场机构化基本形成，散户少了，2023年去大户化形成，傻子少了。那么都是剩下聪明人了。
2、行情的特殊情况，这两年就是难做。
几年跟国内和国外政策周期和经济增长方式形成错配，呈现出来的格局是原料通胀，产成品通缩，中国加工和制造业没利润的格局。过去期货定价看中国的周期波动，目前制造业尤其是地产相关的L型后，看不准了，行情波动不如看供给和看原料的波动，这定价权不在这。
3、市场有效性提升。
钱太多，人才拥挤，期现和贸易林立，定价效率迅速提高。市场给的无风险收益率机会会被迅速抹平。用戴总的话来说“池子小，王八多”，行情就不好玩了。这一点，杭州功不可没，你只要来钱江新城转一圈就知道了。
4、有些机会，但是各种原因，交易不了。这就不能细说了。
那很多人又会问，以后主观期货就一直不赚钱么？我觉得这也太悲观。
首先还是要看人，我们有目共睹的是，现在的投资公司，无论分析产业基本面还是做交易的水平，都比以前提高了太多了，大家其实还在卷。
其次，说不定机会就出现了，给你个惊喜。可能来源于产业趋势，也可能来自于产业大矛盾，也可能来源于市场定价错误。
至少，不怎么亏钱，还是很多人可以做到的。
投资主观期货心态还是要放平和一些，“稳健、暴富”是渴望，但也可能是“奢望”。
必须得承认，市场在迅速进步，都很卷，大家确实要寻找能力强的幸存者。
这一趟，很多管理人都感叹行业从业人员产能过剩了，但还是得卷一卷，不卷又能咋样呢？
主观期货是我看到的几个资产和策略投资赛道里目前最卷的赛道，没有之一。
不过放眼一下当期的金融从业，不会也产能过剩了吧？
祝大家都赚钱！
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