作者：衍生品实战派
题图：衍生品实战派微信公众号
一、从2024 年 8 月 1 日起，财富零售雪球市场将不复存在
2024 年 4 月 30 日晚，基金业协会官宣，意见稿发布一周年的私募新规终于正式落地了。
从这一刻起，就意味着以往的财富零售雪球市场将不复存在。雪球结构产品再也不是一个普通合格投资人可以放开购买的产品，从此变成了超高净值客户的专供。
对于绝大多数人来说，爱也好，恨也好，反正你再也买不到了。
自从 2023 年 4 月 28 号171 号文意见稿发布后，它就像一把达摩克利斯之剑一直悬在人们头顶。中间由于市场一直弱势震荡，人们一度以为不会推出了，而现在虽迟但到。
过去我写过不少关于新规的分析，昨天才刚说过这件事，历史文章链接如下：
私募新规一出，对雪球投资者可能会有这些影响 2023 年 5 月 6 日
落地！以后买雪球要1000w起，100w的且买且珍惜吧 2023 年 12 月 9 日
Q1冤Q2惨，卖雪球的券商实在是又冤又惨 2024 年 4 月 30 日
二、新规细致且全面，基本封死了所有潜在漏洞
新规的正式稿，和意见稿相比更加细致和明确，打上了很多潜在的补丁，接下来我详细分一下。
1、新增衍生品投资的，无论是新开仓还是展期，总保证金和权利金，不得超过基金净资产的 25%，这条是总则，既包含了雪球，又包含了香草期权。
新规提到的“全部交易对手”，其实是在封堵漏洞，防止基金管理人找四个交易对手，每个交易对手 25%绕过规定。
2、以雪球为代表的敲入敲出产品（包含凤凰结构），名义本金不能超过净资产 25%。
这里点名“名义本金”也是在提前封堵漏洞，防止实际本金 25%，加杠杆后名义本金突破 25%。以后你买到的产品，就是 25% 雪球+其他策略的“雪球+产品”了。而对这个 25% 比例唯一的豁免就是，全是专业投资者，且单个投资金额不低于 1000 万，和券商、期货资管投雪球的执行标准拉齐，彻底堵上监管套利的漏洞。
3、股票、股指期货收益互换保证金比例不低于 50%，主要是针对前段时间出事的 DMA业务，以前最高杠杆是 4 倍，现在是明确降为 2 倍。
4、新规的正式开始执行时间是 2024 年 8 月 1日，新老划断。
新产品必须要符合新规，不符合规定的老产品可以继续持有到期，但是，期间不得增及投资者，不得展期，不得追加募集规模，只能到期进行清算。存量的 雪球产品投资人，等产品到期或者敲出后，基本上就再也买不到这些产品了。
5、2024 年 8 月 1 日之前能突击赶一下末班车吗？不好说。
这个末班车不是想赶就能赶，正如我昨天文章分析的，财新爆料，不少券商交易台目前接到监管要求，旧产品不敲出不能开新仓，这个要求不确定是不是要持续到新规生效。
三、新规落地后，具体会给雪球市场带来哪些变化？
总的来说，传统的零售财富雪球投资市场将不复存在，会出现新的形态来替代它。
延续老路雪球替代：
1、继续购买财富端代销产品，取而代之的产品，可能是25%投向雪球，另外75%靠私募的主动管理能力，收益净值化，和买的其他策略私募产品差不多，确定性收益大打折扣；
2、向私募购买直销产品，相当于购买一个复合25%雪球+主动管理策略的产品，最高杠杆2倍。对于私募管理人而言，衍生品策略+中性策略+现金管理策略的复合型创新策略也在蓬勃发展，这也监管想看到的；
3、券商资管计划发行的雪球产品吸引力可能会回升，一碗水端平后，性价比会上来；
创新的雪球替代：
1、有些人幻想着，雪球不行了就去推复制雪球策略的所谓“净值化雪球产品”，但是，作为一个完全净值化的产品，它更像很早就有的“网格交易策略”，失去了“雪球”收益确定性的优势，并不适合每个人。
2、还有一些通过跨境交易继续投资雪球的思路，以后恐怕将不可避免的愈演愈烈。
四、结语：未来路在何方？
正如我一直所说，结构化产品在低利率+老龄化时代只会越来越普及，单一产品形态的暂时受限并不会阻碍它走向千家万户。
同样是低利率+老龄化时代的东亚地区就是最好的证明，2023年全球结构化产品发行总名义本金规模9977.24亿美元，其中亚洲市场总发行规模6486.75亿美元、约占比65%。其中，韩国有 1400 亿美元，香港地区有 900 亿美元，台湾地区也有 700 亿美元。
对于目前存量 2、3000 亿雪球产品的投资人来说，等产品到期或者敲出后，基本上就再也买不到这些产品了，从此要成为超高净值客户的专供。
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