作者：草根调研
题图：草根调研微信公众号
这是草根调研第87篇调研笔记
一句话亮点：持续两季度降低A股持仓，增加美股ADR持仓
（路演时间2024年4月18日）
一、国内宏观
1、地产下行，地方政府支出下降，中央政府支出扩张。
2、工业化进程基本结束，很高的工厂规模和自动化水平。未来工业化很多领域投资表现一般，很多产业出现产能过剩的情况，如果没有行政干预出清需要5~10年，资本市场共识1~2年完成。
3、1月下跌触及监管底线，很多政策出来：
1月24日:央行宣布将降准50个基点，释放约1万亿流动性；
2月2日:央行再投放1500亿元PSL，为住房和基础设施项目贷款提供中长期低成本资金支持；
2月6日:证监会暂停证券公司新增转融券规模，放松并购监管，鼓励上市公司增加股息、加大回购增持力度，改善投资者关系；
2月20日:5年期LPR下调25个基点(市场预期为10个基点)，以注入中期流动性；
瑞银研报:国家队”积极买入A股，一季度入市规模或超4100亿；
两会：2024年国内GDP增长预期目标为5.0%，高于彭博调查经济学家预期的4.6%；推动大规模设备更新和消费品以旧换新；设备升级市场规模约4.9万亿/年，消费品(汽车、家电)市场规模至少1万亿年继2023年第四季度增加发行1万亿国债后，2024年增发1万亿超长期特别国债用于重大项目融资。
4月12日:国务院发布加强资本市场监管和防范风险的新“国九条”
是国务院关于资本市场的第三个指导文件从融资型市场逐步引导成高分红回报投资人的市场，不分红的公司面临巨大社会压力。
红利持续增加。企业发展到一定阶段积累很多现金，过去十年是过度的资本开支，让边际投资带来的边际回报更低甚至趋近于零，投资新的方向被证明已经很难有高于储蓄的回报，很多企业发现投不出钱，除了出口扩张企业和研发创新企业外，其他企业已经发现没有更多项目可以投钱了，造成公司更关注资本回报(股息)和成本削减，而不是过度投资和过度扩张，开启了从融资市场到股息回报市场的转型。过去消费公司已经开启了大规模的分红：五粮液2012年分红率只有15%，目前约60%；贵州茅台2013年分红率几平为零，目前连续2年约100%。收入稳定靠分红给投资人带来回报。科技公司加大股票回购，向投资者返还资本：阿里巴巴270亿美元回购股份；腾讯63亿美元回购股份
采购经纪人指数不断回升，打消了市场对经济陷入通缩的疑虑，经济持续复苏比较确定。最糟糕的时候已经过去了，十年期国债2.2，一二线城市地产租金回报只有1~2%，二级市场有很多经营稳健4~6的股息回报，港美股还有6~8的大企业，相比之下稳定股息回报吸引资金持续流入二级市场。
二、行业观察
龙一和龙二之间的差距难以拉开。比如电商，快递，机械，太阳能等等。社会增长变缓，通过市场的方式实现供给侧改革，但是在国内有一定的困难。各种政策在慢慢研究，一两年可能慢慢出来，允许中小企业退出。股市过去几年的熊市是对未来的担忧，大家不担心中国企业能否走出国门取得竞争优势，不担心中国科技能否突破，而是担心这些事情做成之后，龙头公司能否挣钱，恶心竞争和资金持续流入的担心是市场最大掣肘。这里就是怎么去破局，需要龙一具有独特的竞争优势，通过创新和后面的企业拉开差距就是20倍，拉不开差距就10倍。资本市场有高效的定价功能，特别是海外市场，让龙一不断上涨。西方市场会有更好的效率监督市场的出清。
专注于某一特定领域，被大多数投资认为枯燥的领域。过去三年消减了很多不必要的投资。互联公司保持必要的业务范围。在疫情期间份额不断提升，同时估值比较低，具有护城河的领导者，未来有机会释放利润。
1.旅游
需求：退休人员增加，有钱有时间，增加了旅游需求。
供给：很多景点直通高铁。3年疫情，旅行社大量减少，当市场需求恢复的时候企业的份额就很好。
OTA，需要深入当地的运营能力，call center的能力，全球能力的拓展，份额的提升。中国人的精神就是把一个产品做的很深。中国每年给泰国带来1000w的游客。中国的游客效应一个个吃下了很多国家的旅游市场。
各个国家都喜欢和旅游的合作，只要能做的深，利用中国供应链的优势，中国的第一会是全世界的第一。
2.在线招聘
差异化的产品，扩张市场规模。潜在招聘市场的领导者。中国5000w家企业有3000w家企业有招聘需求。生意是能提价的，人力成本上涨，能有很大的上行空间，是非常赚钱的生意
3.智能货运数字平台
匹配更具体和精细化的标准及要求；连接货主和货车司机双端用户，通过智能推荐促进双方快速完成不同距离、重量和类型的运输交易；过往4年的复合年增长率超40%。
疫情3年使得以前的黄牛消失了，客户和商家直接在网上对接了。
行业有足够大的空间，业务简单，全国性的网络。货车司机和货主使用独一无二的平台，使得成本降到最低。
中国有1000w卡车司机，公司已经触达400w活跃货车司机。
4.服装用品
某运动服饰公司一流品牌+-流产品+一流直销能力+一流管理
美国目前直营门店50家计划增至100家（零售渠道经过安踏介入之后，取得较大的成功，公司要做的就是依照这成功模式不断开店。）；日本、韩国市场快速增长；Lululemon创始人及高级设计师团队于2023年加入ARC'TERYX。
5.智能汽车
国内汽车市场，21年之后合资品牌失去国内市场份额45%，自主汽车品牌逐渐受欢迎上升到55%以上。本土品牌全面靠质量和创新上的取胜。典型就是理想和华为在快速的加速。
某本土自主汽车有望成为国内第一豪华车品牌，2023年度亮点
2023年营收同比增长173.5%，首年盈利2024年目标60万辆，全国第一2028年日标600万辆，全球第一；
海外扩张至中东和中亚市场，将于2024年一季度开始交付；
在所有品牌中NPS(品牌净推荐度/客户满意度)最高，使用过其他品牌的客户推荐过来的；NPS高的公司都取得了商业成功。
30万以上市场份额持续提升（还有30%以上的份额），新车型将满足20-30万价格带的大众市场需求。
中国高端市场更大，关系面子和体验，公司潜力巨大。
公司出于产品周期爆发的中早起，很多产品交付在24、25年。即使公司面临短期不公平竞争造成，公司产品有行业最高的推荐度，产品细节把控非常好。
6.对冲资产
1)半导体，周期向下，缺乏创新，对没有技术含量的公司类似制造业10倍20倍，但目前仍高估。
2)汽车，24年整车行业面临剧烈竞争，走不出来的车企的利润短期会快速下降，增速基本就没有了。
3)煤炭，随着光伏不断的上网，煤炭的需求基本见顶了。不同于市场的认知，市场对煤炭的预期比较高，从今年开始需求进入长期下行的空间，向下的过程会比较长，估值不高但是市值大，有做空的机会。
对24年乐观，经济从去年7月开始好转，去年的储蓄率是全球最低的，市场的泡沫被充分的挤出，A股会迎来历史性的机会，地产和储蓄退出的资金会流入那些打开天花板的公司，我们统筹考虑商业模式和企业家的能力，估值的要求，中概很多公司的估值达到了历史最低水平。
期待守得云开见月明，伴随企业和整个经济环境的恢复，扫除过去两年市场低迷的阴霾，迎来新一轮二级市场的投资旺季。
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