作者：零城投资
题图：零城投资微信公众号
众所周知，许多权益基金都有稳定的风格，风格稳定的好处是投资者容易预期，工具属性更强。
但是含权的固收+类基金却一般很少有稳定的风格。
一是因为债券出身的基金经理，普遍关注度还是集中在债市，很难在权益投资上形成自己的风格。
二是因为风格极致往往也意味着进攻性强和波动性大，而固收+类基金更注重绝对收益和风险控制，一般不会死守一种风格。
不过，我觉得有一种风格可能是例外——红利低波。
红利风格具有收益稳定、波动小、穿越牛熊的特点，再加上低波动策略，可以进一步降低波动和回撤，相当于自带一定防御属性。
下图列举了几个红利低波策略的全收益指数（红线）对比沪深300全收益（黑线）：
2005-12-30至2024-4-10，来源：wind。历史走势不预示未来表现
红利低波策略不仅长期跑赢大盘，而且回撤也相对较小，下表列举了历次熊市的最大回撤情况。（来源：wind，截至2024-4-10，历史走势不预示未来表现）
因此，固收+类基金的权益部分如果能保持稳定的红利低波策略，就能在债券筑底防守的基础上，构筑双重防御机制，相比传统股攻债守的固收+策略，可能更接近投资者的初始诉求，更能呈现出收益稳定、回撤小、胜率高的特点。
我们可以做个回测，用20%红利低波全收益指数+80%中证综合债指数构建一个模拟组合。
下图是这个策略的收益走势，对比万得混合债券型二级指数（代表二级债基的平均水平）
具体来看，这个策略有几个特点：
①正收益能力强：过往连续15年每年正收益。
②盈利占比高：近5年任一日买入并持有1年，盈利占比99%+；如果买入二级债基指数，则为69%。
③回撤小：在多种市场行情下相较二级债基指数回撤波动更小。
所以，如果能有个固收+类基金采用“红利低波”策略，应该会是一个比较好用的资产配置工具，可能更适合作为投资组合的底仓。
正巧我关注到有这样的一只固收+基金正在发行——永赢悦享债券A(020055)C(020056)
该基金是二级债基，权益部分将采用『红利低波策略』，精选股息率高、波动率低、景气度高的个股，权益类资产仓位上限是20%，可以投港股，也可以投ETF。
债券部分以信用债票息策略为主，辅以杠杆、久期、骑乘等策略，以及小仓位参与利率债波段交易，力争收益增厚。
永赢基金·刘星宇：践行绝对收益理念，擅长控制回撤
基金的拟任经理是刘星宇，她是中国人民大学学士、哥伦比亚大学硕士，有10年从业经验，1年公募管理经验。
刘星宇曾在交银理财工作，从管培生、信用债交易员、投资经理，一路干到了固定收益部副总经理。
银行理财对“绝对收益”“保本”“低波动”要求很高，她在银行理财刚开始改革的2016年就开始管理净值化理财产品，培养了注重风控、追求绝对收益的投资框架，管理的交银理财稳享一年定开1号曾获得2019 年度金牛银行理财产品创新奖。
同时，银行理财子的投资品种更多、范围更大，股指期货、主动基金、指数基金、黄金ETF、QDII、大宗商品等刘星宇都投过，这段经历也帮助她培养了一个比较全面的大类资产配置框架。
2023年初，刘星宇加入永赢基金，现任永赢基金绝对收益投资部负责人。
下表列举了刘星宇3只管理超过1年时间的产品的表现，对比万得偏债混合型基金指数（代表同类平均）。
其中代表作永赢添添欣比较特别，是创新型二级债基，可以投ETF，ETF具有流动性好、交易灵活的特点，非常适合侧重于资产配置的固收+类基金。此次正在发行的新产品永赢悦享债券也是可以投资ETF的。
红利板块过去3年涨了那么多，后续还能投吗？
另一个值得关心的问题是，红利过去3年表现较好，后续会不会均值回归？
首先，大家感觉红利指数这几年涨了很多，其实它只是相对大盘跑赢了很多，从绝对收益来看，红利低波全收益指数过去3年年化收益率为13.05%，并没有显著高于其基日以来的年化收益。（截至2024-4-10，基日为2005-12-30，数据来源：Wind，历史业绩不预示未来）
其次，它的收益主要来源于股息率和盈利，估值并没有大幅提升，当前红利板块依旧有性价比。红利板块的股息率依然较高，估值也依旧处于合理偏低的位置。（截至2024-4-10，数据来源：Wind）
第三，红利其实是一个策略而不是一个板块，各行各业都有高股息的公司，策略的空间还是挺大的。
据刘星宇介绍，他们也会采用根据股息率做波段、抓内部轮动，以及挖掘ROE提升、分红率提升等投资机会，力争获取更多超额收益。
第四，据刘星宇介绍，当前红利板块的交易热度、拥挤度较前期有所回落，投资者情绪降温明显，在股息率指标所构筑的安全边际下，红利板块下跌的空间或许也相对有限，回调反而可能存在建仓的机会。
最后，长期来看，随着政策持续地支持和引导上市公司分红，预计未来上市公司分红率有望进一步提升，将更有利于红利策略。如新“国九条”强化上市公司分红监管，积极推动一年多次分红，对分红不达标采取强制措施等，将大幅利好高股息、高红利板块。
同时全球通胀中枢系统性抬升的大背景、新会计准则催生的保险机构对高分红股票的配置需求，也均长期利好红利板块。
此外，参考日本股市，在经济承压的阶段，红利板块也一直可以跑赢大盘，下图来自@广发戴康策略，1987-2022年，红框内是红利占优阶段。
展望后市，刘星宇在4月初的访谈中表示，当前看好的大类资产依次是股票、转债、债券。稳增长依旧是今年的主线，叠加美联储降息预期带来的人民币汇率和外资流出压力减弱，权益市场的赔率或将明显好于 2023 年。
胜率方面，当前经济依然处于磨底阶段，基本面暂时没有很大的变化，地产销售持续低迷，CPI、PPI 等通胀指标短期内也很难见大幅修复，因此 A 股盈利短期内很难出现明显修复，应该更看重结构性投资机会，如果市场过于乐观还是要谨慎一些。
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