作者：零城投资
题图：零城投资微信公众号
3月7日的文章《微盘股大概率要均值回归！》说到，展望未来，微盘股策略的长期年化收益率将会回归到一个正常的水平，波动也会加大，不会再像过去那样有显著的超额。
这或许是一个大胆的判断，其实背后的原理很简单——当一种方法很赚钱，必然会吸引其他人来参与；当这种赚钱方法人尽皆知的时候，其收益率必然会回归正常水平。特别是在A股，如果这种投资方法不符合政策提倡，回归速度可能会更快。
事实上，这个原理几乎适用于整个商业世界——当一个行业很赚钱的时候，一定会吸引资本和竞争对手涌入，将收益率拉回到社会平均水平，比如光伏、手机、新能源车行业都经历过这样的过程。当一个行业过于赚钱或过热，政策也有可能会过来帮它冷却一下。
当然，过程是长期、曲折和周期性的，中间会有剧烈波动，可能会经历多次『涌入→竞争→淘汰→涌入』的循环，最终收益率才会回归正常。
一、市场风格的演变规律
这套原理还适用于观察市场风格的变化。
虽然说市场风格可能与政策、基本面、风险偏好、流动性等都有关系，但市场本身是人参与的，也会被参与者的投资方法所影响。
市场上有一部分参与者，他们坚守自己的投资方法。但更多的人的投资方法并不固定，或者说他们的方法就是跟随市场变化，就是动量、右侧、趋势、跟随，他们是驱动市场风格极致的主要推手。
还有一些人是左侧、反转、逆向的投资方法，他们则会促进市场均值回归，但这些人的力量相对较弱，只有在趋势推力不足的时候才能看到他们的效果。
投资方法的逐渐趋同和市场风格的逐渐极致就是一体两面：
·当一种投资方法被越来越多人追随，逐渐占据主流的时候，市场就会呈现出对应的风格。
·当一种方法的普及程度到了极致的时候，已经没有新人、新资金再加入了，收益率就开始崩塌，并且这种崩塌往往会很快。
·反之，当某种投资方法被市场上绝大多数人嫌弃的时候，竞争很少，那么也有可能是这种方法否极泰来的时候。
举个例子：2019-2020的核心资产，市场在投资方法上逐渐开始形成一致性——“在有鱼的地方打鱼、商业模式、赛道、医药消费科技、核心资产”——是当时基金经理采访的高频词句。
到了2021年初，几乎只有医药消费科技在涨，核心资产的一致性到了极致，后来产生了崩塌。
同时，大盘的反面，也就是小盘变得无人问津，遭人嫌弃，否极泰来。后来，以红利为代表的反转股也表现不错。
下图是3个代表性指数2019年以来的走势（截至2024-4-12）
二、基金经理为什么喜欢抱团跟风？
核心资产行情中，公募基金是主力，持续获得增量资金，外资也是重要参与者。
公募基金的超额收益，也伴随着公募基金的发展壮大一起产生。
下图是红线是偏股基金指数/万得全A，超额收益最多的阶段主要是2019-4至2021-2，市场高点正好也是新基金发行规模的高点
这种现象也诠释了一个道理，很多基金经理所谓的alpha，其实都是beta，没有增量资金就不行了。
不懂什么是alpha和beta的，可以看这篇：
当时有一个热点话题就是『基金抱团』，甚至还有人指出，公募基金不仅抱团，根本就是抄外资的作业。下图是2016-7至今，北向持股和公募基金的对比，走势确实是很接近，而且公募相比外资略逊一筹。
为什么会这样呢？难道是基金经理真的是抱团混一混吗？或者觉得打不过外资，就干脆加入吗？
我认为不是的，我相信绝大部分基金经理的初衷都是好的，当初是都以alpha为目标去做的，并且很多经理工作非常努力。
但是，基金经理们在接受的职业培训差不多、获得的信息和分析差不多的情况下，再加上工作环境也差不多，最终就是会产生差不多的投资方法。
大家使用差不多的投资方法后，都获取了同样的alpha，结果就是没有人获得这个alpha，alpha全部转化为了beta。
就好像一群学生参加考试，有一道题目，大家都做出来了，都得到了这个分，那么你做对了这道题，你也不能比别人的分更高，这道题的得分就会成为平均分的一部分。
所以我们会觉得，基金经理的alpha其实都是beta，
人类天生需要认同感，更是导致了投资方法会逐渐趋同的核心原因。
设想以下，假如你是基金经理，你发现你的同行、同事，都看好某股票、或者都看好某行业。
他们的业绩都很好，他们中有顶流、有博士，也有获得金牛奖的，都是非常聪明的人，他们看起来可不像“市场先生”，他们的路演和季报分析的头头是道，他们中有你的前辈、甚至有领导。
这时候大多数人都会怀疑自己——不可能我是对的，他们都错了？于是人性就开始发挥作用，你开始学习同行、前辈的投资方法和思维方式，市场开始逐渐形成与这种方法相对应的市场风格。
这个过程中，投资者也发挥了巨大的作用，他们会赎回短期业绩不好的基金，造成这些基金进一步下跌；他们买入业绩好的基金，进一步推动符合当前市场风格的基金上涨。
每个基金经理的定力不同，趋同有早晚之分。有些人有一定的定力，或者说有自己的投资框架。市场刚开始逐渐趋同时，他们会坚持自己的观点，可是到了一定阶段，市场不断证明他是“错的”，领导给压力、排名给压力、考核给压力、持有人给压力，最终到某个临界点的时候，绝大部分人都会撑不住。
当然了，驱动市场风格变化还有很多其他因素，比如基本面变化、国际形势等。但无论市场环境如何变化，上述过程总是不断重复。
三、哪些因素容易让市场趋同？
有些人可能会问，为什么美股不会这样呢？
一个市场的投资者结构越多元化，比如有外资、公募、私募、创投、保险、社保、散户等等。这些投资者越专业，投资目标越多元化，市场上的投资方法就会越多元，就越不容易趋同和极致。
反之，投资者结构简单，投资者水平越低，投资目标越单一（短期业绩），信息交流和传播速度越快，少数投资者的话语权越强，市场就越容易趋同和极致。
那么，A股是一个什么样的市场呢？懂的都懂
但是，未来A股会朝着什么样的方向变化？这也是一个需要思考的问题，我相信A股也会逐渐走向成熟的。
结语：“基金经理所谓的alpha，其实都是beta”，这句话不是我说的，是某位大佬说的，但我不太认可。下篇文章继续聊聊这个话题，欢迎大家持续关注订阅号（lcnylc）。
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