作者：中金量化及ESG
题图：中金量化及ESG微信公众号
摘要
1、ESG趋势
1）国内ESG趋势：政策端发力提升ESG影响力，铝冶炼行业有望率先纳入全国碳市场。2024年3月21日，上证科创板ESG指数正式发布，以反映科创板市场ESG表现较好的上市公司证券的整体表现。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业企业温室气体排放核算与核查指南征求意见，我们认为，铝行业有望优先纳入全国碳市场。2024年3月，上海、北京、苏州三地先后发布促进ESG发展的相关政策，促使ESG影响力从资本市场向实体行业扩展。
2）海外ESG趋势：欧美监管方聚焦可持续披露准则完善。2024年3月13日，加拿大发布基于IFRS的可持续信息披露准则提案，供公司报告可持续发展和气候相关信息。2024年3月6日，美国SEC通过气候信息披露最终规则，以加强和规范上市公司和公开发行中与气候相关的披露，目前已被美国第五巡回上诉法院暂停，政策落地和实施进展有待进一步观察。
2、ESG投资
1）国内ESG产品：3月主动型环境主题基金表现较好。2024年2月28日至2024年3月28日，主动型ESG主题基金新发行3只，累计发行份额13.18亿元。被动型ESG主题基金新发行2只，累计发行份额0.26亿元。从总体的收益表现来看，截至2024年3月28日，211只存续超过一月的主动型基金有154只近一月取得正收益，共有147只产品本月表现超过业绩比较基准增长率。
2）海外ESG产品：主动型基金累计资金净流出扩大，3月份泛ESG主题基金表现较好。截至2024年3月27日，海外存续超过一个月的主动基金共有3,658只，总规模为17,220.92亿美元，近一月平均收益2.36%。从资金流向观察，3月份，主动型基金年累计资金净流出规模进一步扩大，累计净流出达到58.59亿美元。本月以来被动型ESG基金资金呈流出态势，累计净流出达到4.65亿美元。
3）ESG因子表现：3月份，沪深300、中证500、中证1000分别实现收益率-0.01%、-1.73%和0.73%。今年以来ESG综合得分因子和三个细分因子的多空组合均有所回撤；二级指标中，生态保护与生物多样性多头和空头组合、职业健康与安全多头表现较优，实现正收益，抗风险能力强。
3、ESG评级及数据
海外ESG数据提供商发布新产品与解决方案。2024年3月14日，Oracle推出新的可持续发展数据跟踪和报告解决方案，通过建模多个场景来优化结果。2024年3月11日，GRESB为房地产管理者和投资者推出新的可持续发展数据解决方案，旨在为实物资产管理者和投资者提供有关资产可持续性和效率的可行方案。2024年3月11日，安永与IBM推出新的端到端的可持续发展数据和报告解决方案，旨在帮助企业加速、管理和报告与可持续发展相关的业务转型和计划。
正文
ESG趋势
在本节，我们对国内外ESG政策动态和重要ESG事件进行追踪，把握ESG生态圈的发展趋势。国内方面，政策端发力提升ESG影响力。2024年3月21日，上证科创板ESG指数正式发布，以反映科创板市场ESG表现较好的上市公司证券的整体表现。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业企业温室气体排放核算与核查指南征求意见，我们认为，有望将铝冶炼行业优先纳入全国碳市场。2024年3月，北京、上海、苏州等地分别发布政策促进ESG发展，积极推动企业加快提升ESG能力和水平，打造符合国际通用标准兼具中国特色的企业ESG标准体系。
国际方面，欧美监管方聚焦可持续披露准则完善。2024年3月13日，加拿大发布基于IFRS的可持续信息披露准则提案，要求公司根据ISSB最近发布的可持续性披露标准来报告可持续性和气候相关的信息。2024年3月6日，美国证监会通过气候信息披露最终规则，要求公司提供有关影响其业务策略、运营结果或财务状况的气候相关风险的信息，目前已被美国第五巡回上诉法院暂停，政策落地和实施进展有待进一步观察。
图表1：近1月海内外ESG热点事件追踪
资料来源：上交所，中国政府网，SEC官网，加拿大FRAS官网，中金公司研究部
1、国内ESG趋势：政策端发力提升ESG影响力
► 上证科创板ESG指数正式发布
2024年3月21日，上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布上证科创板ESG指数。[1]上证科创板ESG指数从科创板市场中选取中证ESG评价最高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场ESG表现较好的上市公司证券的整体表现。我们认为，上证科创板ESG指数有望促进ESG指数产品进一步丰富，为投资者提供多样化的选择，有利于提高资本市场的活跃程度。
►生态环境部就铝冶炼行业碳核算征求意见，碳市场扩容再进一步
2024年3月15日，生态环境部发布通知，对铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求意见（以下简称《核算指南》和《核查指南》）[2]。我们认为，铝冶炼行业有望优先纳入全国碳市场，率先通过绿电使用、技术改造布局低碳转型的企业有望受益。
《核算指南》明确了铝冶炼行业温室气体排放的核算边界、排放源确定、电解铝工序核算要求和企业层级核算要求，并对数据质量控制提出明确要求。此外，《核算指南》明确了电解铝行业碳核算的两个关键问题：
- 电力排放因子采用0.5942 tCO2/MWh，该口径不包括市场化交易的非化石能源电量，因而高于全国电网平均排放因子0.5703 tCO2/MWh。
- 在计算铝电解工序交流电耗排放时，企业自发自用非化石能源电量和通过市场化交易购入使用的非化石能源电力消费量均不计入，后者需提供交易合同等交易凭证。
►北京、上海、苏州等地发布政策促进ESG发展
2024年3月，上海市商务委员会首先发布《加快提升本市涉外企业环境、社会和治理（ESG）能力三年行动方案（2024—2026年）》。在此之后，北京市发展和改革委员会就《北京市促进环境社会治理（ESG）体系高质量发展实施方案（征求意见稿）》公开征求意见。近日，苏州工业园区也发布了《苏州工业园区ESG产业发展行动计划》《苏州工业园区关于推进ESG发展的若干措施》。我们认为，三地共同发文有ESG的影响力逐步从资本市场扩展至实体经济，最终落脚到实体企业的经营与管理的趋势。
- 2024年3月1日，上海市商务委员会发布《加快提升本市涉外企业环境、社会和治理（ESG）能力三年行动方案（2024-2026年）》[3]。方案提出三大行动，具体包括12项重点措施。其中，三大措施分别为：1）企业ESG能力提升行动；2）ESG市场增效赋能行动；3）ESG服务体系优化行动。
- 2024年3月15日，北京市发展和改革委员会就《北京市促进环境社会治理（ESG）体系高质量发展实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，公开征集意见时间为2024年3月15日至4月13日[4]。《征求意见稿》提到“六个主要认为”，具体为：1）强化ESG信息披露；2）加强ESG生态体系建设；3）支持ESG评级体系高水平特色化发展；4）丰富和深化ESG实践；5）推动ESG试点示范；6）构建科学有效的监管体系。
- 2024年3月19日，苏州工业园区发布《苏州工业园区ESG产业发展行动计划》《苏州工业园区关于推进ESG发展的若干措施》[5]。其中，《苏州工业园区ESG产业发展行动计划》明确了优化空间布局、培育经营主体、促进创新发展、深化融合应用、扩大开放合作、营造发展生态六大工程、14项具体任务；《苏州工业园区关于推进ESG发展的若干措施》有12项核心条款，主要从三个方面支持ESG产业发展。
图表2：北京、上海、苏州三地ESG政策对比
资料来源：上海商务委员会，北京发改委，苏州工业园区官网，中金公司研究部
2、海外ESG趋势：欧美监管方聚焦可持续披露准则完善
►加拿大发布基于IFRS的可持续信息披露准则提案
2024年3月13日，加拿大可持续发展标准委员会（CSSB）宣布，根据IFRS基金会的国际可持续发展标准委员会（ISSB）最近发布的可持续发展披露标准，发布新的拟议标准，供公司报告可持续发展和气候相关信息。拟议重点领域包括范围、报告时间、气候适应能力、温室气体排放等方面[6]。我们认为，这一举措是加拿大公司引入强制性气候相关报告要求迈出的重要一步，展现了全球可持续信息披露体系迈向统一化的趋势。
图表3：可持续信息披露准则提案重点拟议领域
资料来源：CSSB，中金公司研究部
►美国证监会通过气候信息披露最终规则
2024年3月6日，美国证券交易委员会（SEC）通过了《面向投资者的气候相关信息披露的提升和标准化》的最终规则（以下简称《最终规则》），以加强和规范上市公司和公开发行中与气候相关的披露[7]。值得关注的是，目前SEC气候披露最终规则已被美国第五巡回上诉法院暂停，政策落地和实施进展有待进一步观察。
我们在专题报告《美国证监会气候披露规则终出台，融入财务报告实践》对《最终规则》的内容变更和特点进行分析。我们认为，《最终规则》体现国际气候披露标准与美国财务报告体系相融合的趋势，对“重要性”的界定突出了对财务决策的影响程度，强调了气候披露的投资者导向性质。
ESG投资
在报告《ESG投资系列（4）：ESG策略变迁与产品发展》中，我们引用了GSIA对不同类型ESG投资产品的统计数据进行分析，该统计是基于向包含公募、私募、信托等多类管理人发放的问卷调查，频率较低。鉴于公募产品投资者类别多、范围广、透明度高，在ESG月度观察中，我们将聚焦海内外ESG公募产品，对产品的类型、规模、收益表现等情况做持续跟踪。
1、国内ESG产品：本月主动型环境主题基金表现较好
新发产品信息
截至2024年3月28日，中国存续ESG概念相关的主动型基金共有211只，其中有23只ESG主题基金，10只泛ESG主题基金，171只环境主题基金，7只社会责任主题基金。
图表4：国内ESG公募基金新发行情况
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind，中金公司研究部
2024年2月28日-2024年3月28日，主动型ESG主题基金新发行3只，累计发行份额13.18亿元。被动型ESG主题基金新发行2只，累计发行份额0.26亿元。
主动管理ESG产品：本月环境主题基金表现较好
在碳中和、碳达峰的背景下，以“环境”“社会责任”为考量因素的ESG主题，已经成为基金新的投资理念。该投资理念正被更广泛地接受、认可和利用，越来越多的ESG主题基金产品落地。目前，国内基金以泛ESG主题基金为主，即广义ESG基金，指投资于环境、社会、公司治理、可持续、新能源等ESG相关范畴的基金。具体来看，以主动型基金为主，偏股混合型是主动型ESG基金中的主要投资方式。
从总体的收益表现来看，截至2024年3月28日，211只存续超过一月的主动型基金有154只近一月取得正收益，共有147只产品本月表现超过业绩比较基准增长率。
图表5：主动型各主题基金规模增长情况
注：截至2024-3-28
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表6：主动型各主题ESG基金收益表现
注：截至2024-3-28
资料来源：iFinD，中金公司研究部
► 主动型基金近期收益表现
截至2024年3月28日，23只主动型ESG主题基金规模约为93.78亿元，近一月有15只产品取得正收益，平均收益为0.90%，今年以来平均收益为0.71%，其中共有15只产品表现超过业绩比较基准增长率，所有产品平均超额0.94ppt。10只主动型泛ESG主题基金规模约为56.19亿元，近一月平均收益为1.19%，今年以来平均收益为-2.17%，其中共有7只产品表现超过业绩比较基准增长率，所有产品平均超额1.08ppt。7只主动型社会责任主题基金规模约为82.99亿元，平均收益为1.21%，今年以来平均收益为-1.87%，其中共有5只产品表现超过业绩比较基准增长率，所有产品平均超额1.09ppt。171只主动型环境主题基金规模约为1,814.30亿元，近一月有127只产品取得正收益，近一月平均收益为1.67%，今年以来平均收益为-3.95%，其中共有120只产品表现超过业绩比较基准增长率，所有产品平均超额1.29ppt。
图表7：主动型ESG主题、社会责任、公司治理主题基金收益情况
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind，中金公司研究部
被动ESG产品：环境主题、泛ESG主题今年表现较好
从总体的收益表现来看，截至2024年3月28日，181只存续超过了一个月的被动型基金，近一月共有38只产品表现超过同期业绩比较基准增长率。
图表8：被动型各主题基金规模增长情况
注：截至2024-3-28
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表9：被动型各主题基金收益表现
注：截至2024-3-28
资料来源：iFinD，中金公司研究部
► 被动型ESG主题基金近期收益表现
截至2024年3月28日，16只被动型ESG主题基金规模约为7.25亿元，近一月平均收益为0.13%，今年以来平均收益为1.96%，其中共有3只产品本月表现超过同期业绩比较基准增长率，所有产品平均超额-0.03ppt。
图表10：被动型ESG主题、公司治理、社会责任主题基金收益情况
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind，中金公司研究部
2、海外ESG产品：主动型基金累计资金净流出扩大，3月份环境主题基金表现较好
海外主动ESG基金：权益型仍占主流
截至2024年3月27日，海外存续超过一个月的主动基金共有3,658只，总规模为17,220.92亿美元，近一月平均收益2.36%。其中根据主题分类，基金产品主要以泛ESG主题为主，规模达到9708.24亿美元，ESG主题基金规模达到1740.38亿美元，环境主题基金规模达到5384.17亿美元，社会责任主题规模388.14亿美元。
图表11：海外主动ESG基金各主题基金规模分布情况
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
► 海外主动型ESG主题基金3月份平均收益率2.36%
截至2024年3月27日，海外ESG主动基金3月份平均收益率2.36%。其中，主动型环境主题基金3月表现较好，月平均收益2.56%。今年以来，海外主动型基金平均收益率为3.67%。
图表12：海外主动型ESG基金近期收益
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
主动型ESG主题基金今年以来表现最优，近一月平均收益2.28%，今年以来平均收益3.89%。社会责任主题基金近一月平均收益2.22%，今年以来平均收益3.38%。
► 主动型基金资金流向
3月份，主动型基金年累计资金净流出规模进一步扩大，2023年以来累计净流出524.55亿美元。本月以来主动基金资金呈现流出态势，累计净流出达到58.59亿美元。其中，主动型泛ESG主题基金本月资金流出较多，单月净流出资金30.08亿美元，主动型ESG主题基金资金流入1.51亿美元，主动型社会责任主题基金本月累计净流出6.83亿美元，主动型环境主题基金本月累计净流出达23.19亿美元。
图表13：2023年以来ESG基金资金流入（亿美元）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表14：本月ESG基金资金流入（亿美元）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
海外被动型ESG基金：3月平均收益率2.98%，优于主动型基金
截至2024年3月27日，海外存续超过一个月的被动型基金共有1,329只，总规模8,315.50亿美元。近一月平均收益2.98%，本月表现略优于主动型基金。其中根据主题分类，基金产品主要以ESG主题为主，规模达到4534.70亿美元，泛ESG主题基金规模达到2485.28亿美元，环境主题基金规模达到1013.01亿美元，社会责任主题规模282.52亿美元。
图表15：海外被动型ESG主题基金及类型分布情况
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
► 被动型ESG基金近期收益表现
截至2024年3月27日，被动型主题基金近一月平均收益2.98%，被动型社会责任主题基金表现较好，近一月平均收益3.28%。
图表16：海外被动型基金近期收益
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
从资产配置类别来看，海外被动型基金今年以来整体处于盈利状态。至3月27日，权益型被动基金表现最好，近一月收益率3.42%。债券型基金表现相对较差，近一月收益率为0.99%。
►3月份被动型ESG主题基金资金流入达7.99亿美元
2023年以来，被动型ESG基金累计资金流入672.43亿美元。本月以来被动型ESG基金资金呈流出态势，累计净流出达到4.65亿美元。其中被动型ESG主题基金流入最明显，达到7.99亿美元。
图表17：2023年以来ESG基金资金流入（亿美元）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表18：本月ESG基金资金流入（亿美元）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
海外ESG基金资金流入：2023年以来ESG基金累计净流入达147.87亿美元
2023年以来，ESG基金总流入达到147.87亿美元。债券类ESG基金流入最高，累计净流入440.64亿美元，混合类ESG基金累计净流出229.95亿美元，权益类累计净流出达到62.82亿美元。
本月以来，主动型ESG基金累计净流出高于被动型ESG基金，达到58.59亿美元，被动型ESG基金累计流出4.65亿美元。主动基金2023年以来资金净流入在8月转负，截至2024年3月27日净流出524.55亿美元。
图表19：2023年以来ESG基金累计资金净流入（按资金配置）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表20：本月ESG基金累计资金净流入（按资金配置）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表21：2023年以来ESG基金每周净流入（按资金配置）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表22：2023年以来ESG基金累计资金净流入（按投资类型）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表23：3月ESG基金累计资金净流入（按投资类型）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表24：2023年以来ESG基金每周净流入（按投资类型）
注：截至2024-3-27
资料来源：EPFR，中金公司研究部
3、ESG因子表现：二级指标生态保护与生物多样性空头组合表现较好
ESG及细分因子近期表现
►ESG因子收益表现：3月二级指标生态保护与生物多样性空头组合表现较好
我们采用中金ESG评级数据，选取中金公司针对上市公司的ESG综合维度，环境维度、社会维度和治理维度的因子，以及二级指标的细分因子进行分组收益回测，观察上述因子在本月以及今年以来的收益表现。
- 今年以来ESG综合得分因子和三个细分因子的多空组合均有所回撤；二级指标中，生态保护与生物多样性多头和空头组合、职业健康与安全多头表现较优，实现正收益，抗风险能力强。
- 3月份，沪深300、中证500、中证1000分别实现收益率-0.01%、-1.73%和0.73%。二级指标中，生态保护与生物多样性空头组合、职业健康与安全空头组合收益表现较好，分别实现收益率1.98%、1.41%。
图表25：2024年3月ESG一级指标因子收益
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind, 中金公司研究部
图表26：2024年以来ESG一级指标因子收益
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind, 中金公司研究部
图表27：2024年3月ESG二级指标因子收益
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind, 中金公司研究部
图表28：2024年以来ESG二级指标因子收益
注：截至2024-3-28
资料来源：Wind，中金公司研究部
ESG评级及数据
1、海外ESG数据提供商发布新产品与解决方案
►Oracle推出新的可持续发展数据跟踪和报告解决方案
2024年3月14日，专注于云端和软件的供应商Oracle发布了Oracle Cloud EPM for Sustainability，这是Oracle融合云企业绩效管理（EPM）中的一个新解决方案，可帮助组织高效衡量和管理可持续发展计划。新的解决方案将通过连接整个组织的数据、计划和目标，并通过建模多个场景来优化结果，帮助企业领导者获得在可持续发展目标方面取得进展所需的见解。[8]
由于环境数据来源于组织内的许多地点、业务部门和系统以及供应商和业务合作伙伴。通常在电子表格中手动合并这些数据，因此报告和分析这些数据可能是一个缓慢、低效且容易出错的过程。为了应对这些挑战，改进报告流程，并高效准确地编译新兴报告指南所需的信息，公司需要利用具有嵌入式自动化、人工智能和机器学习功能的专用解决方案。
Oracle公司推出的新的解决方案特点在于其数据收集来源广泛，有助于增强对于公司可持续发展风险的预见性。新的解决方案利用AI技术，可以对潜在的风险进行分析和预警，并对未来的绩效进行预测和提供规划。这表明可持续发展需要利用高速发展的人工智能和机器学习等县级技术，以更有效的记录、跟踪和洞察数据。
►GRESB为房地产管理者和投资者推出新的可持续发展数据解决方案
2024年3月11日，以房地产和基础设施为重点的ESG数据提供商GRESB宣布推出REAL Solutions，这是一套新的解决方案，方案套件由GRESB的年度房地产评估提供支持，该评估衡量实体管理等因素，包括战略、领导力、政策和流程、风险管理、资产和投资组合层面的绩效以及发展因素，包括其努力在建筑物的设计、施工和改造阶段解决ESG问题。[9]
GRESB公司推出的REAL Solutions产品旨在为实物资产管理者和投资者提供有关资产可持续性和效率的可行方案。此次新产品的推出，表明可持续发展数据产品的开发顺应了机构投资者和管理者不断变化的需求，有助于更深入地了解个人资产的可持续性。
►安永与IBM推出新的端到端的可持续发展数据和报告解决方案
2024年3月11日全球专业服务公司安永和科技巨头IBM宣布推出新的可持续发展报告托管服务解决方案。据两家公司称，新的解决方案汇集了安永的保障专业知识和IBM的Envizi可持续发展软件解决方案，标志着安永-IBM可持续发展卓越中心（CoE）的扩展。安永和IBM去年宣布扩大合作，旨在提供ESG解决方案，帮助企业加速、管理和报告与可持续发展相关的业务转型和计划。[10]
作为安永可持续发展管理服务的一部分，新的端到端解决方案旨在帮助企业应对可持续发展报告的挑战。这表明在企业可持续发展的过程中，除了要关注合规性，还要需要不断投资于人员、流程和技术以满足不断变化的需求，并寻找具有适当专业知识的人才，同时增长企业长期价值，以满足不断增长和不断变化的ESG披露要求。
ESG学术
► ESG榜单对企业融资成本冲击的异化效应
本文通过实证研究发现第三方ESG榜单通过降低企业长期股价风险与提升长期发展投资的途径减少股权融资成本，但却以提高短期偿债风险和减少短期经营绩效的方式提升债务融资成本。
Reference: 刘柏,卢家锐.ESG榜单对企业融资成本冲击的异化效应[J/OL].财经研究:1-16[2024-03-26].
摘要：
区别于文献主要从事后角度探讨ESG绩效的经济后果，文章聚焦于ESG事前投资预期如何影响企业融资成本。借助2015年商道融绿首次发布ESG榜单这一具有“自然实验”性质的冲击，采用双重差分模型考察该软监管引致的ESG事前投资预期对企业股权和债务融资成本的异化效应及其作用机制。研究结果表明，由于不同类型投资者的风险偏好和利益导向存在异质性，第三方ESG榜单虽然降低了上榜企业股权融资成本，但是提高了其债务融资成本。作用机制检验表明，ESG榜单通过降低企业长期股价风险与提升长期发展投资的途径减少股权融资成本，但却以提高短期偿债风险和减少短期经营绩效的方式提升债务融资成本。进一步研究发现，风控能力强和外部信息环境较好的企业不仅能享受ESG榜单冲击带来的股权融资红利，还能规避债务融资成本方面的负面影响。最后，ESG榜单倒逼企业加快融资结构转型，提升股权融资规模的同时降低对债务融资的依赖性，并从整体上改善上榜企业融资困境。文章填补了ESG事前投资阶段的文献空白，也为ESG中国化实践初期如何协调股东与债权人的利益冲突提供了经验证据。[11]
►ESG评级分歧与公司债券定价：信息挖掘还是信息恶化
本文通过实证研究发现ESG评级分歧会导致市场信息恶化，加剧信息不对称程度，提高债券信用利差。
Reference: 王垒,刘青德,李宽.ESG评级分歧与公司债券定价：信息挖掘还是信息恶化[J].国际金融研究,2024(03):87-96.
摘要：
本文利用2015—2020年中国上市公司发债数据，实证检验了ESG评级分歧对债券信用利差的影响。研究发现，ESG评级分歧会导致市场信息恶化，加剧信息不对称程度，提高债券信用利差。机制分析表明，ESG评级分歧会加剧投资者的有限关注约束程度，促使其更加集中于市场信息的获取，这一现象与有限关注理论一致。该结论在考虑了债券价格中异质信息含量和考虑市场定价交易机制后依旧成立。情境分析发现，发债企业的政府和市场担保属性有利于降低在ESG评级分歧背景下投资者要求的风险补偿，而相对于仅国内评级机构之间产生的分歧，国内外评级机构之间的分歧对债券信用利差的影响更大。[12]
►非位似偏好、碳市场与异质性政策协调的减排效应
本文通过理论建模研究消费者偏好、碳市场与宏观经济政策之间的相互关系，为碳市场建设与环境政策搭配和组合提供重要参考。
Reference: 马广程,曹建华,丁徐轶.非位似偏好、碳市场与异质性政策协调的减排效应[J/OL].中国工业经济,2024(02):42-60[2024-03-26].
摘要：
中国经济绿色复苏需要正确处理好“双碳”目标与经济发展之间的关系。基于现实政策背景，本文构建了包含居民消费非位似偏好和异质性生产者的环境动态随机一般均衡模型，探讨非位似偏好下碳市场与宏观经济政策搭配的碳减排效应。研究发现：碳市场通过碳配额影响绿色部门减排约束，激励其产生相对净排放量实现碳减排，且非位似偏好提高会引起绿色消费产生“棘轮效应”。进一步研究显示，在绿色技术冲击下，碳市场与其他政策组合的影响幅度提升，政策间更具协同作用。不同政策组合受非位似偏好的影响会产生异质性效应，其中，结构性货币政策与财政绿色信贷贴息政策组合受偏好影响有限，但在引入碳市场政策后可提高降碳速度，在低非位似偏好时将碳市场政策引入该组合不会产生减排效应。福利效应分析发现，非位似偏好提高后产生的跨期替代为低碳生产赋予优势，尤其是包含碳市场的政策组合能使高非位似偏好家庭利用冲击进行跨期替代的能力增强。本文揭示了非位似偏好对政策实施效果的作用，强调了碳市场与宏观经济政策搭配的重要性，为碳市场建设与“一揽子”环境政策协调搭配提供了重要启示。[13]
►ESG表现与企业“走出去”:路径机制与实证考察
本文通过实证研究发现ESG表现提升可以通过增加企业研发投入、提高企业全要素生产率和促进企业数字化转型来促进企业“走出去”。
Reference: 陈伟雄,郝涵宇.ESG表现与企业“走出去”:路径机制与实证考察[J].世界经济研究,2024(03):19-33+89+135.
摘要：
推动降碳、减排、扩绿、增长协同发展是如期实现碳达峰、碳中和目标的重要抓手，企业作为国民经济的微观主体，可持续发展理念正潜移默化地影响其对外直接投资的垄断优势。企业环境、社会和治理(ESG)表现的提升可能成为“走出去”的新型优势。文章基于2010～2022年中国上市公司的面板数据，利用企业个体与时间双向固定效应，实证分析ESG表现的提升对企业“走出去”的影响。研究发现，ESG表现的提升可以显著而稳健地促进企业“走出去”,且各分维度中治理表现促进企业“走出去”的效果最显著，而环境表现与社会表现则相对较弱。政策冲击结果显示，《绿色信贷指引》能够准确识别ESG表现的提升与企业“走出去”之间的关系。异质性分析表明，企业所有制、规模、管理层的不同会使ESG表现的作用效果有所差异。调节效应显示，企业的融资约束、经营困境、效率问题会削弱ESG表现提升对企业“走出去”的促进效果。路径分析表明，ESG表现提升可以通过增加企业研发投入、提高企业全要素生产率和促进企业数字化转型来促进企业“走出去”。基于此，文章提出要促进ESG信息透明度、制定ESG相关激励措施、积极参与国际ESG倡议等建议。[14]
[1]https://www.sse.com.cn/market/sseindex/diclosure/c/c_20240228_5735753.shtml
[2]https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202403/t20240315_1068508.html
[3]https://sww.sh.gov.cn/zwgkgfqtzcwj/20240301/d4259e64a62042689879fb3901c86bef.html
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[5]http://www.sipac.gov.cn/szgyyq/mtjj/202403/c1c5bf7aca4d4c0ba237a234b13ba99b.shtml
[6]https://www.frascanada.ca/en/sustainability/projects/adoption-csds1-csds2/media-release-cssb-public-consultation
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