作者：也谈FOF，好投学堂专栏作家
题图：也谈FOF微信公众号
目前的FOF投资人状态普遍比较躺平一些，新的管理人尽调的热情是比较低，都在调整自己的投资预期和“自我内功”的修炼。我是比较享受刷市场管理人净值的状态，通过多个维度进行分析总结、反思会很有收获，很多新的认知对于自己的投资框架是很有帮助的事情。站在当下，谈下我对于后面CTA各类策略的看法：
关于期货套利策略的一些观点分享
在年初股票中性发生预期外的大回撤后，很多投资人目光开始聚焦期货套利策略赛道。我们尽调、投资接触的期货套利基本上是跨品种和跨期交易，我们分别从量化套利和主观套利两个维度进行分析： 量化套利策略的资管产品最近几年处于半隐退状态，很少有管理人单独推出产品线对外，即使是一些复合策略中叠加的套利策略近年的比例也在持续降低、甚至完全退出，细究其原因也主要归因于这些品种的历史价差规律已经受到很大冲击，集中体现在回撤越来难管控，夏普已经比较低了，只有一些偏高频类型策量化套利策略还存在。
我们现在能看到或者投资的大部分已经是主观期货套利，从供需基本面产业逻辑驱动的交易策略。其实最近两年的市场竞争比较大，参与者结构和影响因素都有一些变化，价差趋势的波动捕捉难度是在提升，某种意义上的稳定价差区间收敛得比较快，套利部分的收益也开始变薄。除了个别品种和细分产业链的价差比较好做之外，大部分品种的收益也比较一般，加上个别品种的限仓影响，虽然短期看收益下滑是个趋势，但是背后也和产业周期有关，所以依旧是值的期待的策略。
但是我个人认为这个策略的投资预期是需要调整的，以期货套利的组合观点来看费后和股票中性组合风险收益结构差不多（正常年份），费后6%是比较好的状态预期，前提是没有严格意义上的踩坑产品。可能有些人会认为我的观点保守，实际上大部分套利产品投后的收益都会有6-8折扣，具体原因我就不详讲啦。
关于内外盘套利策略的一些观点分享
最近两年的内外盘套利策略受到很多投资人追捧，当然也和该策略业绩层面相对优异的表现相关，我想表达的观点是：2023年度的收益算是正常好做行情的波动收益，并不算所谓的收益大年。因为2023年整个国内外宏观层面没有出现特别大波动，像有色和黑色板块等内外盘的结构性矛盾并不突出，中间的一些波动机会带来的是相对平稳的收益/风险，所以无论是从收益角度还是回撤角度均呈现出相对平稳的净值表现，大家都能赚一些稳定的收益，回撤控制的都很好。
像2022年这种俄乌冲突或者再之前的疫情影响等造成市场剧烈波动会带来更多的风险和收益机会，但是体现在净值曲线上是波动会放大，毕竟盈亏同源，当然也要看具体交易的品种，原油这两年波动是比较大的，尤其要强调一句的是该策略并非传统定位的回撤2-3%的低波动，极端情况下会有5%-8%的回撤预期。
中长周期CTA策略的一些观点分享
这两年投资中长周期CTA策略的最大感受就是：大部分管理人只剩下beta收益，alpha收益已经很微薄，最直观的体现就是净值和南华商品指数的高度相关性。大家虽然都在吐槽这类策略的连续两年不赚钱，但是很客观的情况是大家并没有太多选择的余地，目前各大FOF基本上依旧保留这部分策略的标准配置比例，也慢慢的在接受这类策略长期以来夏普在1附近的现实情况，大家对这类策略的喜好度完全跟市场环境相关，市场行情一旦好转好大家的评价会很快的转变，好坏的评价跟不同的时间维度是有很大关系。
这类策略的产品调仓成本非常高，本质的问题是大家对于市场BETA环境的判断是很困难，频繁的在该类型策略的管理人之间进行调仓置换的负反馈比较严重，所以大家能够做的就是两件事情，第一件事情是筛选出具备相对alpha能力的管理人，需要多市场环境去验证；第二件事情是花费比较长的时间去慢慢调仓置换，平滑整个调仓的成本，我倒是感觉这个是非常有性价比的事情。
我们在2月17日的文章《CTA策略入场机会到来，配置什么策略？》里面明确超额的时间窗口，现在复盘来看确实是比较合适的点位。站在当下时间，CTA策略确实已经反弹几周时间，目前点位入场会有一定压力，存在回调的可能性，不同策略的压力可能有所差异，但是市场赚钱效应已经在发酵，基础的波动率和趋势度等指标已经明显改善。具体的细分策略类型的反弹幅度差异比较大，比较鲜明的对比是趋势策略大幅度反弹和基本面类型策略的小幅度反弹。
短周期CTA策略的一些观点分享
我还是一贯的观点:短周期CTA策略是一个很好的策略赛道，但是能做好的管理人很少，市场上的流星很多，对于投资人来讲试错成本比较高，尤其是这个阶段我虽然看好短周期CTA，但是我也深知中长周期CTA切换短周期CTA的潜在成本是非常高，需要我们有绝对的把握。既要要求该管理人业绩存在持续性的能力、对于规模和策略不会目标变形，又要要求能够具备一定的beta捕捉能力，不至于大行情来临的时候不踏空，当然我知道自己的要求是比较高的，投资嘛总是要进行高目标管理。
现阶段配置优秀的短周期是从风险和收益角度考虑的最优选选择（适合错过一波反弹，并且又担心后续行情走差的预期下回撤控制能力），其次是比较好的中长周期CTA策略。老生常谈的一个问题是，近年刚出现的短期业绩比较好的短周期CTA管理人是否可以上车，我的观点是不建议。当然，也要警惕历史一直业绩不突出，突然好起来的管理人产品，终不是我们长期踏实的投资目标选择。
CTA策略投资需要满足几年的产品业绩参考？
很多投资人都问过我这个问题，我最近其实一直在刷市场各个产品净值信息，综合得出的结论是CTA类型策略产品需要一年以上的公开产品业绩证明，最好是从接触跟踪事件节点再往后具体的跟踪半年时间，其他个人账户和回测业绩我自己倾向于都不认。原因有两点，第一是每年爆火的管理人大部分是“新”管理人，业绩是比较短，经历的市场环境有限，尤其是回撤管控能力得不到验证，半年至一年的历史业绩证明时间是一个新管理人对外推广的时间窗口，短期规模提升后都会有较大变化的可能性。第二是很多老牌管理人在某个年度突然业绩非常好，大部分是暴露某方面的选择性偏好所取得，这种运气成分也比较大。
很多人会对于一年业绩的时间观点有所质疑、认为太短了，我个人感觉还是资金属性和立场的问题，对于机构投资人来讲是需要去试错的，背后需要权衡的是胜率和盈亏比问题，这个一年的时间维度是对于试错资金来讲的概念。投资人面临的一个现实问题是初创管理人的业绩会存在一定红利期，以及初创的时候合作有利于积累比较深厚的投资关系，以至于管理人做大后沟通的顺畅度和资产的合作度层面依旧可以得到保证，做FOF投资人都知道，这个行为对于中小型投资人的重要性是比较高的，对于实力雄厚的大金主可能必要性就会减弱许多。
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