【按摩贴】雪球敲入了怎么办？

最近大家都很郁闷，特别是人在上海，钱在股市。今天是狗哥封闭在家里办公的第二个月了，也不知道还有多久。面对今年市场的不利、疫情的反复、军事冲突的不稳定、美联储加息的阴霾、产品净值的回撤、雪球的敲入、还有客户的不满意，大部分金融民工不光是躺平，想死的心都有。

作为工龄10年的金融民工，其实目前这种市场情况相比15年的股灾、16年的熔断、18年的大股东爆仓来说，还是好那么一点点。每次到了这些时候，大家都会感觉天崩地裂、世界没日，然而看长一点，最终世界还是没有大家想象中那么差。因为大家看不到预期，才会感到心慌，才会更多线性的外推而无限放大恐惧。然而市场的转折往往就是在预期之外，大家还是要多一点信心！

今天我是给大家来说说雪球敲入应该怎么办的？作为投资者怎么去分析，作为销售怎么和客户沟通，让大家都更有信心地度过这一段艰难的时间。

一、回顾一下结构，雪球敲入=铁亏吗？

我们回顾一下雪球敲入后的两种场景：

• 雪球的敲入线并不是止损线，意思是敲入不需要强制的平仓（所以也不要老说雪球敲入造成市场的骨牌下跌效应）

• 雪球敲入后，产品依然运行，每个月的敲出观察日依然在运作，在产品到期之前，如果实现敲出，依旧可以获得约定的收益=票息率*持有时间（如情景1所示）

• 雪球敲入后，产品如果不幸在到期时没有实现敲出，投资者承担指数的下跌（如情景2所示，亏损幅度=（期初价格-期末价格）/期初价格，即指数的下跌比例）

小结论1：如果你的雪球现在不幸敲入了，就要关注一下雪球剩下多少时间。

例如，老王在今年1月25日买入一个24个月的雪球，今天敲入了，实际上他还有21个月的时间可以等待情景1的发生，因为时间比较长，老王其实不用太担心，只要后期市场恢复稳定（疫情好转、经济向好、战争暂停、加息结束，给21个月的时间来消化），老王还有很大机会拿到收益，且本金还可以保住。

又例如，老李在2021年9月25日买入一个24个月的雪球，今天敲入了，实际上他就只有还有17个月的时间可以等待情景1的发生，因为时间比老王的少一些，所以留个老李的时间会少一点，他的风险也大一些。

我大概看了一下K线图，估计现在的500指数雪球要不就是敲出了，要不最早的应该是在2021年7-8月起息的，所以目前市场上敲入的雪球，狗哥估计最少还有15个月左右的时间去等指数修复，所以时间还相对充足。

当然，市场还有一些STEPDOWN雪球，如上图所示。这类雪球的收益低一些，但是因为敲出的条件在逐步下移，所以相比前边说的普通雪球，这类雪球在敲入后重新敲出的概率更高！当然，这个是因为他的票息较低的条件换取的风险缓释机制。

二、从历史数据看，敲入后有多少机会敲出呢？

狗哥邀请猫博士对

80%敲入-100%敲出-24个月-前2个月不观察的500指数雪球

进行了回测，我们看看有多少雪球在敲入后又会敲出？

（请点击图片放大）

P（复活概率）=当年敲入后敲出的雪球数量/当年敲入的雪球数量

我们挑选比较差年份分析：

2008年(平均PE38)：敲入188次（248个交易日），复活概率75.5%

2011年(平均PE35)：敲入193次（244个交易日），复活概率8.3%

2015年(平均PE52)：敲入146次（244个交易日），复活概率8.9%

2018年(平均PE23)：敲入142次（243个交易日），复活概率36.6%

历史总体样本加总：复活概率47.2%

同理，对75%敲入100%敲出24个月的500指数雪球进行类似的回测：

我们挑选比较差年份分析：

2008年(平均PE38)：敲入184次（248个交易日），复活概率75.5%

2011年(平均PE35)：敲入193次（244个交易日），复活概率8.3%

2015年(平均PE52)：敲入146次（244个交易日），复活概率8.9%

2018年(平均PE23)：敲入142次（243个交易日），复活概率36.6%

历史总体样本加总：复活概率38.5%

小结论2：目前敲入的中证500，多数是2021年下半年做的，平均的PE大概在23.8倍，狗哥认为目前的情况和2018年的估值比较类似，不建议参考2011和2015年的高估值的下杀样本。2018年的调整可以说是从头调整到尾，到2019年初开始反弹，能复活的一些样本主要集中在3、4季度的模拟雪球。因此我们这次敲入能不能复活，一方面看时间，一方面看空间。目前狗哥认为调整的空间已经大概完成了，那么主要就看盘整和重拾升势能不能在剩下的15-20个月内完成。本次一次下跌到位其实也是一个不幸中的万幸，因为留了比较多的时间给指数修复爬坡。

2018年500指数K线（框框内）

三、就是倒了霉，期满了还是没敲出，还有救不？

二级市场里，只要没杠杆，肯定有救的，500指数雪球的最大风险就是指数的风险，讲真，24个月内敲不出，咱们还可以转指增增强，时间换空间，和你买了公募基金套住差不多（可能还好一点）。

小结论3：转成指数，是在雪球24个月满了后仍然浮亏才激活的机制，不是敲入就转指增！当然，24个月之后转不转指增，一般投资者可以选择。

小结论4：转指增后，收益和持有指数一样，是有波动的，回本有多快，甚至能不能赚钱，主要看展期后的指数表现。一般，展期为指增后，每个月可以赎回，有流动性了。

那么，历史上看，转成指数后，多久可以回本呢：

上图假设有个人做了80%-100%的24个月雪球亏钱了，他展期成普通指数（没有算增强收益），我们分区间统计了他在24个月分别持有1年、2年、3年指数的回本概率，及24个月雪球+3年转指数的最终收益。

当然狗哥相信大部分人不会持有那么久，那么大家可以参考展期1年的情况的回本概率。

上述的计算，都还没有包括指数增强的额外的年化收益，一般这个收益大概有7-11%左右，如果结合这个增强收益，回本的时间会更快。

四、目前的估值如何啦？

一按F10，我也吓了一跳，目前中证500的10年期PE历史分位数，趋近于0%，啥意思？就是过去10年内中证500估值比现在都贵，现在从估值角度，是10年来最低的时候，没有之一了。

当然，有人会说1季度可能上市公司盈率会很差，PE会上修，这个当然有可能，但是从0%的分位数，上修有限。

小结论5：目前的估值低到没谁了，本次下跌已经不能用基本面来解释了，估值外的因素更为主导，信心更为主导，东西便宜就是个事实，什么时候外部因素好转了，狗哥相信市场会重新用基本面来进行定价。只要时间足够，市场总归会修复向上的！

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