作者：达白话
题图：达白话微信公众号
据不完全统计，本周量化策略的表现，尤其是量化指增产品，已经大幅度突破了最近五年指增策略单周的最大跌幅和超额回撤。
在很多客户对行情已经感到绝望的时候，更是对量化策略第一次有了质疑，更不要说追高进入某些DMA产品的话，回撤可能还没有真正结束。
撰写这篇文章的目的，希望很多客户不要仅仅因为这一周的回撤，片面地否定量化策略的底层逻辑。但更希望能够正确地揭示，以目前量化策略的主流方法论，在现有的行情下，这样阶段性的阵痛，也是大概率要承受的阿喀琉斯之踵，需要理性客观来看待。
未来降低预期，重拾信心，找到新的策略方向，可能会成为接下来各位销售、客户和投研的主要关键词。
在本系列的前两篇文章中，微盘都是出现频率最高的关键词，我们从不同角度分析了微盘暴露的诱惑及风险。很不幸在本周，虽然最不愿意看到，但是最担心的事情还是发生了，甚至微盘股的流动性风险已经蔓延至了小盘股。
应该说到今天为止，各种关于微盘股持续性的讨论可以画上句号了，这一轮微盘股主导的行情显然已经结束。
继续更新11月11日文章《玩转微盘股的保姆级教程》里面发布的模拟微盘DMA，截止2024年2月2日，累计收益率-34.98%，最大回撤-58.36%，市值因子终于又重新被大家作为风险因子看待了。
我们来看看在2024.01.29-2024.02.02，仅仅一周时间当中，A股市场发生了什么样天翻地覆的波动？
通过直观的对比可以发现，本周全部A股（沪深两市，剔除ST）的中位数跌幅为-16.8%，大幅度高于流通市值加权的万得全A指数的-9.3%。
包括市值方差最大的沪深300指数，指数涨跌和成分股中位数涨跌之间也存在不小的落差，说明本周全市场权重股的跌幅都明显更小。
而由于中证500和中证1000的市值分布更为集中，虽然指数和中位数差异不大，但结果仍然指向了这一方向。
整个市场都呈现出了对于小市值股票的极度恐慌和避险情绪。
在-16.8%的跌幅中位数之后，仍然有1000+只股票跌幅超过-20%，但在市值＜50亿的股票当中，并没有出现跌幅随着更小市值而放大的关联性。
也就是说，这一轮的快速下跌，不仅仅打击的是二十亿市值左右的微盘股，而是同样包括了量化管理人选股更为集中的中证2000等小盘股区域。
一句话总结，300、500、1000指数成分股以外的股票都被精准爆破，只是因为微盘股的流动性更低，这种尾部风险下折价会更大。
核心逻辑依然是过去几年当中，大多量化管理人依赖的成分股外选股，或者说向成分股域外小市值漂移以获取更多超额的方式，正在遭遇史无前例的重大挑战。
究竟从什么时候开始，大家或多或少都被裹挟到，暴露小市值这场“俄罗斯轮盘赌注”的危险游戏呢？
在本系列的第一篇文章当中《主观VS量化：个体的努力，历史的周期》，我们曾经做过一个有趣的假设：
如果一个有效（假设预测胜率57%）的全市场量化选股模型，在不加任何风格和行业风控的条件下，仅仅通过选出所有股票中固定分位的相对表现不错的股票并买入，是否可以获得可观且稳定的超额？这样一个假设的结果，和真实的指增策略表现的相关性如何？
我们可以看到，这条假设的超额曲线从2021年9月开始，斜率变得更加陡峭，几乎一直持续到2024年的1月中旬。
也就是说，在模型本身的预测有效性没有任何变化的情况下，谁率先掌握了全市场选股的这项黑科技，谁就掌握了获取源源不断超额的密码。
而全市场选股的方式，对于市值排名约1-800名的300和500指数成分股而言，均匀地从全市场5000只股票当中进行预测和买入，在大盘/小盘分化的情况下，实则必然意味着小市值的暴露。
当然这是一种简单并且理想情况下的假设，但我们可以通过这种方式，跟踪量化管理人的方法论变化动向：
通过实际的全市场500指增超额，和模拟500指增超额的滚动相关性变化，可以看到2022年之前，两者并没有呈现出持续性的高度正相关。
实际的500指增超额要比模拟的超额更稳定，这也意味着2022年前的超额来源是更加广泛的，并不完全依赖选股收益。
而从2022年开始，两者的相关性再度提高之后，几乎再未降到0.5以下的水平，而且在小市值风格瓦解之前，处于历史上相关性最高的阶段。
这也意味着，越来越多的量化管理人，开始依赖全市场选股的方式来获取超额收益，并且在超额表现好带来的正反馈中，持续不断积聚。
于是就出现了这一次，也是金融市场当中最不新鲜的新闻：人多的地方，出现了踩踏。
当然如果模型alpha预测能力越强，策略精细化程度越高，就越有底气可以相对少暴露，反之则需要更多市值暴露，才能维持阶段性的高超额收益。
如果又没有alpha能力，又不愿暴露市值风格，可能大概已经退出市场了。
最后，每逢某个特定策略显现出周期性特征，开始走下神坛的时候，我们应该思考些什么有意义的方向？
未来也不必谈市值风格色变，更要做好的是，真正合理的产品设计和策略特征的适配工作。
如果是同样的全市场选股模型，其实放到1000指增当中，或者仅仅是作为空气指增策略来进行推介，这次带来的预期差就会改善很多：
另外很重要的一点，很多团队之所以把风格暴露作为重要的超额来源，也是因为持续恶化的市场环境，以及量化行业在不断卷“超额”，容易引发恶性竞争，让部分人不得不让步，被迫接受一些有瑕疵的策略存在。
例如对于一个预测胜率只有55%的策略而言，长期来看几乎没有alpha，但2-3年里面也会产生很不错的超额收益：
所以要解决一些根本性的问题，我们还是需要期待更大层面积极因素的出现，包括行业竞争格局的出清，才能够得到彻底的改善和提升。
而对于风险因子，我们永远无法预测，只能尽量保持适度的克制，并且做好应对准备，底线思维和敬畏心永远是最重要的。
只知贪婪或者没有应对措施，很可能从哪里来的回到哪里去，甚至直抵深渊。
如果此时此刻，最后要用一句话展望整个市场和量化行业：
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
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