作者：有思想的尘埃
题图：有思想的尘埃微信公众号
【序言】
周一，大A习惯性的低开，新低，然后盘中拉起，坚持反弹一个小时，再重新下跌。
国债期货也是低开，新低，然后拉起，头铁的TL则坚持到收盘还是红的。
先不去管大A或者国债期货这套“广播体操”了，也不去管早上央行“加量不降价”的政策含义，今天比较有意思的一件事就是某支ETF在盘中一路狂奔，最高接近涨停，收盘涨幅超过4%。
由于ETF联结母基金净值涨幅远低于ETF，该支ETF相比母基金净值已经溢价13%，2024年以来的涨幅已经达到了15.6%。
我跟一位首席哥们开玩笑说，这个基金一天的涨幅已经超过你持有的大A基金三年的涨幅了。
确实如此。
接下来，展开讨论一下，为何这个ETF会如此猛涨?背后有何深刻含义？对市场又意味着什么呢？
【正文】
该支ETF为挂钩日经指数的ETF，T+0交易，规模大约在5个亿，应该是最大的一支挂钩日经指数的ETF（一共四支，再加上一支挂钩东证指数的ETF，总规模不超过15亿）。
无独有偶，还有一支印度基金LOF（市场上一共2支，合计12亿规模），规模超过10亿，盘中也出现了涨幅接近8%的情况，溢价率在8%，稍为逊色于上面的日经ETF。
这两支可能是最具代表性的跨境ETF基金。
显然，投资者并不完全是因为盲目冲动而买入，从而推高了ETF溢价率。
最直接的原因，就是一部分投资者比较看好日本和印度股票市场，但是受制于资本项管制，因此只能通过QDII基金，以人民币形式购买相应的跨境ETF基金。
日经ETF和印度基金LOF，一个正常放开申购赎回，一个暂停申购赎回，后者的溢价可能与额度溢价有关（场外无法申购，只能场内购买ETF，形成溢价），前者如果不是采取配额制（虽然放开申购，但是不是全额申购，只能按照比例获取额度）的话，意味着溢价部分不一定来自于额度限制。
因此，高溢价率仍然是来自对挂钩指数的强烈看好预期。
2023年全球涨幅最大的股指是纳指，涨幅超过40%。虽然日经指数在2023年涨幅也高达28%，但是日元汇率相比美元下跌了18%。因此以美元来度量，纳指的涨幅要远高于日经指数。
2023年底，市场开始预期美联储重新进行降息，美元走弱，美股指数在历史新高位置，日本股指还刚刚接近三十多年前的历史高点，相比之下，日本股市看起来“更便宜”。
由于2023年CNY相比美元仅贬值了3%，因此用CNY来度量，日经指数确实远比纳指“便宜”。
考虑到日本央行在2024年可能转而加息，日元汇率重新升值的概率上升，叠加地缘政治对日本的“利好”，以及日本企业相对优秀的基本面，宏观和微观上都可以支持投资日本股市的逻辑。
此外，还有一个特殊的微观原因可能导致日内溢价率的飙升。
大部分跨境ETF都是T+0交易，过去几年国内的量化交易开始盛行，机构投资者大笔申购跨境ETF导致的异常波动，也很可能被量化交易系统“捕捉”到，从而形成“助涨”效应拉高了溢价率。
很难预判市场对日本股市的乐观看法，长期来看是否可以持续，但是至少可以有以下几点结论：
1)警惕溢价率回归带来的调整风险。过高的溢价率肯定会收敛，如果不“限购”的话，日经ETF的溢价率将回到正常水平（5%以下），这意味着如果日经指数未来不大幅上涨的话，日经ETF回调的幅度将超过5%；
2）境内投资者跨境投资以及多元化配置的需求比较旺盛，可能会溢出到各种市场，资管机构可以抓住相应的机会；
3）日经ETF经过调整之后，估值相对合理时，应该还有投资价值，可以适当参与。
不过，需要关注日本央行的货币政策方向（由松转紧）、日本经济基本面的变化（由通胀转为软着陆）带来的股市短期调整风险。
【结束语】
在我的印象中，ETF或者是公募基金溢价这么高是在2015年，分级基金由于带杠杆，出现了超过20%的溢价，跨境ETF由于限购导致溢价率大幅上升超过10%。
2015年是在一轮大牛市中，高溢价率代表了当时的市场情绪异常乐观。
从大A开年以来的表现来看，似乎并未看出来有牛市的迹象。
但是，从快涨停的ETF来看，又似乎闻到了牛市的味道。
如何能够规避风险，又能够抓住牛市？
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