作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
23年Q3以来，商品市场见底反转，风云君所在的厚雪长坡俱乐部也有不少投资人开始咨询CTA策略，随着商品市场一波流畅的反弹行情，整体CTA策略产品也都有一定的表现。但本轮行情中，其实不同策略的CTA管理人表现有所差别，最主流的趋势与截面两类策略在本轮行情中表现就有一定分化。具体原因，主要是因为趋势策略和截面策略从逻辑上看，对于不同行情的适配度有一定差别。
趋势策略表现理想的时候是商品市场连续流畅的上涨/下跌趋势行情中，但是趋势策略分为长中短持仓周期，不同持仓周期的表现也会有一定差别。如果市场趋势运行过程中反转较多，则会因持仓周期不同而出现不同程度的磨损。强趋势行情下，中低频趋势策略往往收益效果更好，因为更容易吃到相对更完整的β；而中高频趋势策略，则会更多受到趋势运行过程中短暂反转行情影响，做出一些反向交易，增加磨损成本。因此从结果上看，长周期策略往往收益分布更加不平均，但是商品市场趋势形成后他的爆发力会更强；而短周期策略则相对更加平均一点，但是商品市场强趋势时整体表现也不会太亮眼。
截面策略可以简单理解为多空策略，做多强的品种、做空弱的品种，对于这种策略表现的两个决定性因素是不同品种趋势方向的分散性以及品种间的相关性，当不同品种趋势完全一致时，截面策略表现会相对差一些，因为多空对冲后会对盈利有较大影响；但当品种本身存在趋势方向并不一致，且不同品种强弱关系总体稳定时，那么截面动量表现会很突出。截面策略更依赖品种间强弱关系的稳定性，在市场阶段性强弱关系稳定的条件下，其表现往往更好，而且单品种的局部反转造成的影响也相较时序策略更小。但当品种间的强弱关系反复变化时，截面策略可能受到较大影响。
那么如果去简单理解的话，趋势策略适用的环节是不同品种各自趋势比较明显的行情；而截面适配的是，不同品种间价差的曲线趋势比较明显的行情。而不适应的行情也可以简单理解，单品种震荡或者反复反转不利于趋势行情，而价差关系震荡或者反复反转不利于截面行情。
三季度，整体上商品市场的截面策略表现会更优于趋势策略，整体上会有相对较好的表现，原因主要就是三季度的价差关系更为稳定。
再详细归因的话，例如均成CTA策略以截面为主，因此净值表现在该阶段表现比较突出，从策略逻辑上也可以解释的通。从持仓周期看，总体而言持仓中周期的量化CTA策略管理人在本轮商品反弹中表现相对更出色，其次为长周期，再次为短周期。本轮行情的震荡磨损对中高频策略相对不利。均成CTA持仓周期以5天左右为主，属于中频周期，因此在本轮行情中也相对较为受益。
最后，其实目前俱乐部的朋友们比较关心商品已经涨了一段时间，买入后会不会追高的问题。首先在没有人能够精准的逃顶抄底前提下，这个命题就是一个问题的两面。涨了一定时间买，可能下手难度并不大，但是入手以后对于持有耐心的考验比较大；跌了一段时间买，管理人长期优秀的前提下，可能持有期间会有较好的体验，但是下手难度比较大。但是涨多少才叫追高，跌多少才叫抄底，这个是非常难以提前预期的。期货市场相对本身就是一个更小众的市场，无论从运行机制还是策略逻辑来讲，对一般投资者来讲都会更陌生。另外，期货市场也不同于股票市场，有一个整体的估值分位能够参考相对高低点，CTA市场择时的难度会更大。因此对于CTA产品来讲，简单来说风云君建议按照以下思路进行初步筛选：
1、对管理人的筛选，首先初次接触CTA策略的投资人，尽量优先筛选老牌管理人。有更多的历史业绩进行参考，且目前还能够在市场中有一定知名度的，这样“选错”的概率会大大减少。
2、对波动率的筛选，将风险的预期前置，根据自己对于风险的承受能力，去选择具体的策略线，总体而言，短周期策略占比越高，保证金比例使用越低的管理人，长期来看波动会越小，当然也要结合长期业绩的实际表现去评估。
3、对未来预期的定位，CTA策略不是暴富的策略，不要只看某一阶段爆炸性的表现构建自己的投资预期。建议去做一些CTA产品与现有持仓的相关性分析，把CTA产品当做配置的一部分，去看他对于整体组合的贡献。
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