作者：Refinitiv路孚特
题图：Refinitiv路孚特微信公众号
随着我们退出盈利季的高峰期，我们更详细地回顾了标准普尔500指数2023年第三季度的盈利季，使用来自I/B/E/S、StarMine和Datastream的数据，这些数据都可以在LSEG Workspace中找到，为您提供综合和公司层面的见解。
盈利评论
第三季度相比之前六个季度，盈利季前的修正幅度较小，分析师们在盈利季前下调了增长预期。这为公司超越预期创造了一个稍微更具挑战性的环境。
然而，我们继续看到标准普尔500指数的盈利前景表现出弹性，第三季度交出了另一个强劲的季度，其特点是：
- 同比盈利增长6.3%（自2022年第二季度以来最高）
- 剔除能源行业后的同比盈利增长11.6%（自2021年第四季度以来最高）
- 环比盈利增长7.8%（自2021年第一季度以来最高）
- 盈利超越率为81.3%（自2021年第二季度以来最高）
- 盈利惊喜率为7.1%（自2021年第三季度以来第二高）
- 综合盈利为4871亿美元（创历史新高）
第三季度的盈利增长在本季度内提高了500个基点，这得益于来自“七巨头”（不包括特斯拉）和金融巨头摩根大通和伯克希尔哈撒韦的强劲业绩。作为参考，第二季度的盈利增长在本季度内提高了290个基点，而第一季度的盈利增长提高了510个基点，这突显了上述的弹性。
然而，我们继续看到公司报告的收入结果低于分析师的预期。第三季度的收入超越率为59.6%，收入惊喜率为0.7%，这两个指标都是自2020年第一季度以来最低的。同比收入增长1.4%是自2020年第四季度以来第二低的，仅次于上一季度。我们对这种低增长的解释是，该指数在2022年第二季度和第三季度达到了综合收入的最高水平。
也许最有趣的收获是，即使在盈利方面有一个强劲的第三季度盈利季（在盈利方面），这并没有转化为对第四季度的上调。相反，第四季度的盈利增长预期已经连续六周下调，这一时期下调了520个基点。医疗保健、材料和消费者自由选择三个行业的下调幅度最大。
第一部分：盈利和收入超越/惊喜率
使用11月10日的标准普尔500指数盈利评分卡的数据，已有91.0%的公司报告了业绩。在已经报告业绩的455家公司中，有81.3%的公司报告的盈利高于分析师的预期，这超过了之前四个季度的平均水平73.6%，也远高于长期平均水平66.5%。此外，第三季度的盈利惊喜率是自2021年第二季度以来最高的，如图1所示。
在行业层面，有十个行业的盈利超越率高于其之前四个季度的平均水平（能源行业与其行业平均水平持平）。
从广度的角度来看，我们计算了以下数据点（已经报告盈利的455家公司）：
- 53.0%的成分股同时报告了盈利和收入的超越。这由通信服务、消费者自由选择和信息技术三个行业领衔。
- 9.7%的成分股同时报告了盈利和收入的不及预期。这由公用事业、房地产和能源三个行业领衔。
综合盈利惊喜因子（报告当日的实际值与平均预期值之比）为7.1%，远高于之前四个季度的平均水平4.8%和长期平均水平4.1%。对盈利惊喜率贡献最大的是以下几家公司：亚马逊、微软、Meta、摩根大通和苹果。这些公司大约贡献了本季度盈利惊喜的三分之一。
综合收入惊喜因子（报告当日的实际值与平均预期值之比）为0.7%，低于之前四个季度的平均水平1.9%，也低于长期平均水平1.3%。收入惊喜率是自2020年第一季度以来最低的。
从广度的角度来看，我们计算了以下数据点（已经报告盈利的455家公司）：
- 40.2%的成分股的盈利惊喜率高于7.1%
- 5.3%的成分股的盈利惊喜率低于-7.1%
- 45.2%的成分股的收入惊喜率高于0.7%
- 26.8%的成分股的收入惊喜率低于-0.7%
图1：标准普尔500指数盈利超越率
第二部分：盈利和收入增长/贡献
第三季度的综合盈利目前为4871亿美元（同比增长6.3%，环比增长7.8%）。这是连续第三个季度实现正的环比增长，也是自2021年第三季度以来最高的。
第三季度在盈利季前的每股收益自下而上的估计保持稳定（图2），分析师们在盈利季前适度降低了增长预期，从+1.3%的初始增长率下调到+6.3%，期间提高了500个基点。
本季度盈利增长在季度内的提高幅度为500个基点，远高于之前四个季度的平均水平160个基点，也高于长期平均水平310个基点。剔除能源行业后，盈利增长为同比+11.6%，这是连续第二个季度实现正的剔除能源行业后的增长。
图2：标准普尔500指数2023年第三季度每股收益自下而上的估计
图3显示了第三季度的盈利增长，以盈利增长贡献的形式展示，这为我们更清楚地理解哪些行业推动了盈利增长提供了一种方式。
在本季度开始时，有七个行业预计将贡献正的盈利增长，而房地产、材料、医疗保健和能源行业预计将贡献负的盈利增长——这可以在蓝色的柱状图中看到。
黑色的柱状图（当前值）显示了九个行业的盈利增长相比盈利季开始时有所提高。金融行业的相对增长最大，其次是消费者自由选择和信息技术行业。医疗保健行业的相对下降最大。
图3：标准普尔500指数盈利增长贡献
从绝对值的角度来看，我们还列出了本季度对盈利增长贡献最大（最小）的个别公司的列表（图4）。
图4：个别公司的盈利增长贡献
在收入方面，第三季度的收入为37,958亿美元（同比增长1.4%，环比增长2.4%）。同比增长自盈利季开始以来提高了约60个基点。剔除能源行业后，收入增长提高到同比+3.7%。
图5是图3的复制，只是我们展示了本季度的收入增长贡献。有八个行业的相对收入增长贡献在本季度有所提高，由医疗保健、能源和信息技术行业领衔。
从广度的角度来看，我们计算了以下数据点（已经报告盈利的455家公司）：
- 51.6%的成分股的盈利增长率高于5.0%
- 28.8%的成分股的盈利增长率低于-5.0%
- 47.1%的成分股的收入增长率高于5.0%
- 26.3%的成分股的收入增长率低于-5.0%
图5：标准普尔500指数收入增长贡献
第三部分：净利润率预期
净利润率在2021年第二季度达到峰值（12.9%），然后连续六个季度下降至10.7%。
第三季度的综合净利润率（结合估计值和实际值）为11.9%，较上一季度有70个基点的适度提高（图6）。
金融行业在本季度的利润率预期上升最大（213个基点，当前净利润率：20.1%），其次是房地产（162个基点，17.8%）和信息技术（143个基点，24.6%）。医疗保健行业的下降最大（-72个基点，8.1%）。
在行业组别层面（图7），消费者服务（602个基点）在本季度的上升幅度最大，其次是公用事业（331个基点）和保险（300个基点）。股权房地产投资信托（-295个基点）在本季度的下降幅度最大，其次是运输（-283个基点）和材料（-165个基点）。
从广度的角度来看，我们计算了以下数据点（已经报告盈利的455家成分股）：
- 62.9%的成分股的净利润率较上一季度有所提高
- 36.9%的成分股的净利润率连续两个季度有所提高
- 13.6%的成分股的净利润率连续三个季度有所提高
- 36.5%的成分股的净利润率较上一季度有所下降
- 13.0%的成分股的净利润率连续两个季度有所下降
- 5.5%的成分股的净利润率连续三个季度有所下降
图6：标准普尔500指数净利润率
图7：2023年第三季度净利润率（行业组别）
第四部分：哪些公司在下一个季度的修正幅度最大？
使用LSEG Workspace中的Screener应用，我们可以获得有价值的洞察，了解分析师在一家公司发布财务结果后的反应。图8显示了对2023年第四季度（即下一个即将到来的季度）的每股收益平均预期值的30天百分比变化（即下一个即将到来的季度）。
图8.1按照已经在当前盈利季期间发布结果的公司的每股收益下调幅度最大的顺序排序（突出显示为蓝色的列）。
换句话说，我们可以看到一家公司报告结果后，分析师是如何修正下一个季度的预期的。注意：当每股收益估计从正数变为负数时，值小于-100%。
图8.2按照每股收益上调幅度最大的顺序排序。
我们还添加了其他几列数据以便进一步了解——第一列显示了StarMine分析师修正模型（ARM）得分。ARM是一个股票排名模型，旨在显示当前的分析师情绪，并通过观察多个时间段内的每股收益、EBITDA、收入和推荐的估计修正，来预测未来的分析师修正。我们注意到，每股收益平均预期值的30天百分比变化与ARM得分之间存在强相关性（即，每股收益平均预期值显著上升（或下降）的公司通常与高（低）的ARM得分相关）。
接下来的两列显示了对下一个即将到来的季度的每股收益估计进行了上调或下调的分析师的数量。最后，我们显示了下一个季度的预期报告日期以及StarMine预测惊喜（PS%）。PS%是一种强大的定量分析，它将StarMine SmartEstimate©与平均预期值进行比较。SmartEstimate对更准确和更及时的分析师给予更高的权重，从而提供了对平均预期值的更精细的视角。将SmartEstimate与平均预期值进行比较，得到我们的PS%，当PS%大于2%或小于-2%时，它能够准确地预测盈利惊喜的方向，准确率为70%。
Screener应用为分析师和投资组合经理提供了一个强大的工作流工具，可以在盈利季期间浏览数百家公司，以识别主题趋势
图8.1：下一个季度的30天修正（负面）
来源：LSEG Workspace
图8.2：下一个季度的30天修正（正面）
来源：LSEG Workspace
结论
第三季度在盈利方面又是一个弹性的季度，盈利超越率达到了多个季度的最高水平。
展望下一个季度，第四季度的指导数字相比上一个季度开始时更为负面。有50个负面的公告，相比之下只有25个正面的公告，导致负面/正面的比率为2.0。
我们继续看到更少的公司超越收入预期（与上一个季度一样），这将引起关注，因为关于定价能力的争论以及疫情后这种情况将持续多久。此外，经过通胀调整后的实际收入增长连续第四个季度为负。
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