作者：弈倍投资
题图：弈倍投资微信公众号
股票多空策略：定义
股票多空策略（Long/short equity strategy）是海外对冲基金最常见的投资模式，其同时持有股票多头和股票空头仓位，旨在最大限度地减少市场敞口，同时从多空两端的alpha收益中获利。
股票多空策略诞生于1949年，对冲基金之父Alfred Winslow Jones设立了第一支对冲基金，首次将“卖空”应用到投资中。他凭借自己的选股能力，做多优良的股票，卖空业绩较差的股票，第一年收益便达到了17.3%。此后，多空策略在主流对冲基金中广受欢迎，也是表现最出色的策略之一。据知名对冲基金数据商Eureka hedge的统计数据，在2000年到2023年长达24年的时间里，全球对冲基金股票多空策略，平均历史年度收益达到10%以上的年份为14个，占比58.33%，而收益下跌的年份仅有4个，其三年期年化收益率甚至常年排行第一。
股票多空策略：国内的发展
在国内，由于对冲工具较为贫乏，绝大多数“多空策略”管理人实质上都在做“市场中性策略”。该策略在国内的量化投资领域，伴随着2015年中证500指数期货的上市而快速升温，此类中性策略是从消除市场β的角度出发，通过建立指数增强的多头头寸和对应指数期货的空头头寸来对冲市场整体风险，收益主要依赖于多头端的超额收益和对冲端的成本之差。
而多空策略则是一种“增强型的市场中性策略”，其多头端无需选择对标某一类指数，空头端则通过融券形式做空，通过主观或者量化的方法，根据不同的市场环境，做出多空选股的判断，并以此获取双倍的选股alpha收益。
股票多空策略：特征
为何量化股票多空策略可以成为增强型的市场中性，它有以下几个优势：（以弈倍的量化股票多空策略为例）
01
多空两端均通过同一量化选股模型实现选股，无需指数风格的约束，并通过多空中性，完全消除市场风险，因此多头部分的alpha能力可以远胜于宽基指数增强，并且因为各家选股模型的差异，赛道远不如指增拥挤。
02
空头对冲工具的运用上，股票多空策略以一揽子个股融券进行风险对冲，多空两端均能获取alpha收益，且融券成本相对固定，并不会受到股指期货季节性贴水波动的影响，使得组合呈现出的波动率，夏普比等收益指标均更为优秀。
03
因为对冲通过两融实现，实际资金利用率接近200%，使用效率较高。
表1：弈倍量化策略类型
同时，量化股票多空策略也因其融券做空的特征，受到一些因素的限制：
融券余额
国内券商的融资融券业务曾经历“三放一收”的发展经过，从2006年的政策开闸，到2010年的试点，2015年的收缩，2019年的复苏直到今年注册制的推行以来，截至今年7月份，两融市场余额接近1.6万亿¹，而融券余额仅有约930亿，两融发展结构极不均衡，融券余额亟待进一步扩大，也同时制约了多空策略的容量上限，使得该策略较为稀缺。
策略门槛
量化股票多空策略的模型难度、组合优化难度、交易难度均高于量化指增和市场中性策略，所以这对管理人本身的管理能力提出了较高的要求，主要在于：投研团队是否曾有长时间的多空策略实盘的经历，是否有非常丰富的空头及组合经验。由于融券资源有限，管理人在测试券池、产品架构运作，获券能力等方面是否可以经受考验。
股票多空策略：弈倍经验
弈倍的核心投研均来自美国千禧年基金旗下量化子公司Worldquant（世坤投资），具备16年以上的量化投资经验，研究团队在框架构建、alpha因子挖掘、组合优化、交易系统搭建等各个节点均有资深人士布局。在海外顶级对冲基金的研究经历，大大深化了弈倍的alpha因子挖掘能力和组合优化能力。弈倍认为，一个好的alpha因子有很多指标，比如应该尽可能地分布在尽可能多的行业上，而不是过于集中；应该同时在多头组合和空头组合上具有同样优秀的预测能力，比如假设多空收益大部分来源于多头分组的盈利，那么多头收益下降就可能对此alpha的性能造成较大的影响。因此，类似此类指标的检验也是弈倍擅长股票多空策略的核心技能之一。
股票多空策略：未来与展望
一个好的alpha（因子）将持续增加盈利和始终具有较高的夏普比率；同样，一个好的量化策略将无惧市场涨跌，持续累积绝对收益，最大化发挥量化投资策略的优势。量化股票多空策略，取海外市场之成熟经验，用于A股丰厚的alpha土壤，无疑是“全面注册制”施行后的新亮点。
“全面注册制”正式启动，这将对中国资本市场中长期带来深远影响，主板的新股上市首日即可纳入融资融券标的，这将极大丰富融券券源，缓解多空策略的容量难题。另外交易规则的改革，在同等交易模型上量化程序化交易相比传统人工交易更具优势。因此，作为市场活跃的机构投资者，量化私募更应该紧跟步伐，开发并迭代更多适应新规则下的量化策略。
弈倍投资团队也在经历了几年的多空策略回测之后，于“全面注册制”施行一周后，正式开始了股票多空策略的实盘，希望能以成熟海外策略，辅以国内经验，补上A股“量化多空策略”这一块缺口，为投资者持续稳健地创造收益。
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