作者：二叔说市
题图：二叔说市微信公众号
一、杠杆中性产品又火了起来
杠杆中性最近很火，今年的高收益得到很多客户的青睐。
自从AB款叫停后，DMA今年成为各个私募量化基金加杠杆的主力。
（DMA大家不用纠结是啥，把它看成量化基金通过券商自营交易台加杠杆即可，主要是以中性策略为主）
不但自营加杠杆，而且还有部分变成了资管产品做了出来。
这类产品往往与常规的中性策略资管产品不一样，往往要更为高频（实质是换手更高一些）。
得益于去年下半年，尤其是今年3月份后，高换手量价策略的优异表现，很多DMA产品的走势犹如一条稳稳向上的曲线，投资者获得了很高的费前回报，而且回撤还很小。
比如，当前大热的某家量化，前几年业绩一般，去年下半年后，其DMA产品似乎净值腾飞了一样！
在这样的背景下，基于高换手量价的加杠杆中性策略产品呼之欲出，成为了当前一部分对收益有追求投资者的心头好。
大卖！
管理人一边卖，一边老说：这是稀缺额度！马上就要封盘！
二、果真是稀缺么？
从我掌握的信息来看，应该没有那么稀缺吧。
目前那几家量化积极推出的DMA杠杆中性产品，一直在好多个券商都有上架，且也像很多直销客户推行，甚至是early birds费率比较低。
我最近碰到好多客户问我几家杠杆中性产品的情况，且已经购买了！现在还在销售，已经持续了几个月了。
稀缺的东西不会持续几个月，更不会一直在卖！
我觉得可能话术成分多了点吧！所谓容量到了，结果当前运行的规模早超当年说的策略容量。
当然，一定程度上，高换手量价策略规模大了，确实会有一定程度挤压效应，所以所谓“稀缺”也有一定道理。
一般情况下，资管产品换手率要比自营低一些，但是，过去的一年高换手策略比低换手策略表现要好很多，这里面本身也有运气成分吧？谁能预料差距这么大呢？尤其是日内量价策略（非T0）的优异表现。
只不过我认为什么“自营策略啊”、“稀缺啊”，目前都是话术成分更多一些。
三、杠杆中性不是没有风险
很多人确实感知到今年的DMA是香饽饽啊，因为动不动已经赚30%，40%了。
于是认为在当前基差水平比较低的情况下，对冲成本低，预期DMA杠杆中性产品未来没啥风险。
或者说，我多买几个，应该大家相关度不高，风险不大。
我其实想说，这种想法不一定美梦成真，低估了风险了吧。
首先，如果真的一直这么牛b，那为啥管理人不继续做大规模，做自营就好了，搞啥资管啊。
其次，很多管理人确实对近期赚钱的策略自信一些，但是扪心自问一下，谁能保证未来alpha是稳定的，持续的？
据我所知，基本上大部分管理人自己在加杠杆上，对alpha是没有择时能力的。
再次，高换手量价策略就一直那么牛？我不认为会，任何策略都有周期。
现在无论自营还是资管，大家都蜂拥而去了，假如成交量继续低迷下去，假如继续发生21年四季度情况，假如风格突然转换，超额完全没大风险？
最后，可以看看前车之鉴。
如果大家看不到过往管理人自营DMA策略的回撤风险，但总能看到头部管理人发的海外加杠杆中性投资国内情况，那个产品收益，惨不忍睹吧。
某个头部管理人，20年三季度大幅度募资海外杠杆中性，至今亏了50%以上。最近一年，曲线不是你购买前“稳稳的上行”，现已离职的销售当时号称至少年化60%，可是客户买完后是“稳稳的下行”。
另外一个头部管理人，前年底去年年初两个月，高点提了业绩报酬后回撤60%多，收益几乎归零。当然，这家管理人还是很有实力，随后几个月完全赚回来，并创新高。
所以啊，并不是低风险的玩意，这里面问题就来了：
1、因为带了杠杆，所以波动肯定会大一些，但是你能保证管理人不会在产品里面有小九九想法，搞些骚操作么？这嘛，真的要看人。
2、这类产品一般费率都不低，高点收走carry后发生大回撤，你怎么能保证管理人一定会救回来？或者想牺牲自营去救回来？
那一刻，完全看其有没有策略实力，以及挽救的动力与节操了。可能到时会出现，自营的DMA业绩好，而你买的资管的DMA产品业绩差的情况。
3、头部管理人都这样，其他的规模略小管理人后续万一规模大了，出了问题又能咋样呢？能拯救么？
咱们毕竟不在里面，很多时候赚钱亏钱都不知道咋回事。
我还是那句话：任何高收费的带杠杆的产品都得审慎！
当然，这类策略不是说不能投，如果是靠谱管理人自营策略，值得一定程度尝试。
但是，自己要投，一定要做好风险准备，也要考虑好管理人的实力与节操问题。
DMA，并不是弱市环境下帮你赚钱的灵丹妙药；即使是药，也有三分毒！
做好风险准备，降低投资预期
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