入行以来，最频繁的工作就是尽调，8928家的私募证券大池子里，从基础池、重点池、核心池的进化，每一层都见证着大类资产的演化，不同策略的迭代，多种工具的丰富，与此同时，也为FOF母基金不断提供了多策略组合模式。
图表一：Month Return of FOF Index
Source：barclayhedge.com
这个FOF策略配置导图初版是2020年4月做的，那个时候刚好要梳理FOF投研系统的一级和二级策略，后来随着子基金池子的逐渐扩大，策略更加丰富，导图也就在不定时新更新中茁壮成长。
图表二：FOF配置策略导图
Source：原创
其实一直以来都想梳理一下母基金所配置的子策略，刚好也有客户经常提起想要了解不同的策略，所以之后会在FOF投研专栏的策略配置模块连载导图中的策略，也会附加统计下该类型策略子基金近期的收益分布。
今天主要分享的是从去年年中开始逐渐被关注的股票多空/灵活对冲策略，海外基本都归类在Equity long/short，这类策略在国内量化私募规模占比还不是很大，在海外的Hedge Fund里算是规模比较Top的策略。
股票多空策略是以绝对收益为目标、不完全对冲的类股票多头策略。首先策略大部分的仓位是通过量化选股持有一篮子股票，然后通过模型的优化调仓来获取超额收益，也就是Alpha+β，多头部分与量化指数增强策略的逻辑相似；其次，目前国内的空头工具基本是以IC、IF、融券、收益互换、300ETF期权为主，但受融券规模及券源的限制，国内的私募量化基金大部分还是通过股指端对冲来调整整个组合的多空敞口，类似于叠加了股指CTA策略。通过CTA的择时信号来预测短期市场的趋势，当信号预测市场要下跌时，则增加股指期货空头市值，对冲掉部分或者全部的股票β风险；反之，则降低股指期货空头仓位，从而获取了β收益。
股票多空策略也可以叫做灵活对冲策略，与股票ALPHA策略有一定的相似性。两者均属于对冲大类，所谓对冲本质就是Hedge一些我们不想承担的风险，从而只保留我们能接受的风险，简言之，就是想要获取的回报与承担的风险对等。但是两者依旧还是有一些差异，标准的ALPHA策略是市值、行业、风格完全中性，而股票多空策略并非零敞口或是固定敞口，一般会在一定区间暴露多头敞口或者空头敞口。所以除了类似ALPHA策略的股票池选择之外，还需要对市场中的多空情境进行判断（择时）。目前国内量化多空策略，比较常见的是动量策略，即当市场行情出现了明显的上涨后者下跌信号时，再进行相对应的调整。
海外由于空头对冲的工具较多，也可以short 个股，即long好公司short差公司。假设我们相信未来一段周期内Apple比Google好，我们就可以Long AAPL.O, Short GOOGL.O，Return = Apple好于Google的那部分，这样通过多空组合hedge掉了股市波动的风险，从而，不管S&P、NASDAQ怎么动，或者美国经济的β如何，只剩下了我们对股票池的公司预期。
股票多空策略有较好的收益弹性，囊括了量化指增策略和股票ALPHA策略的收益风险特征。既可以在股市上涨时，获取市场的贝塔收益；又可以在股市下跌时，降低组合的波动；当然，也是因为存在股票敞口暴露，在市场整体下行时或是对趋势误判时，面临回撤的风险。所以，股票多空策略的配置也需要双维思维，一方面，量化选股端的超额收益依旧需要保持长期稳定可持续，这点与ALPHA策略的配置逻辑相通，之后的ALPHA策略连载会详细说明；另一方面，空头端的工具、择时能力，需要更加精细化的多维度考量，比如存续股指CTA产品、商品CTA短周期策略业绩，以及各家私募券源竞争力等；其次，比较重要的就是风控，在一定敞口区间如何平衡收益与风险，对组合整体的波动还是有蛮大影响。
FOF层面，一般股票多空策略的私募基金合同里是不太约定敞口区间的，但是也有一些合同里是固定了比如30%以内的敞口等等，所以尽调时定性定量方面都要双向验证，当然如果能拆分出Alpha、beta、打新、择时等各子策略的收益，从而也就在组合层面增加对风险的预期概率。
由于国内量化私募里的股票多空/灵活对冲策略基金存续产品历史业绩较短，可供参考的样本也较少，每家基本就挑选了一只股票多空策略代表性的产品，所以这里的数据仅作为近期的模糊统计。
近半年来看，股票多空策略分化较为严重，每家的波动率控制也各有差别。PS：当然这里仅仅是粗略的净值对比，未考虑产品里的敞口限制、单产品规模、打新等因素，再次声明一下。
图表三：国内股票多空策略基金近半年NAV
Source：朝阳永续；weekly data；截止到2021.4.30
近两年来看，这类策略的产品数量在不断增加，头部量化私募基本都有布局，可追溯业绩基本在6个月~30个月左右，伴随着量化私募产品线的不断丰富，未来该类策略的总规模也会逐渐提升。
图表四：国内股票多空策略基金成立以来NAV
Source：朝阳永续；weekly data；截止到2021.4.30
海外每月都有数据统计，按照地区、策略、规模划分的也比较细致，这里主要截取了欧洲还有AUM超过$10million的 Equity Long/Short Fund.
图表五：Month Return of Equity Long/short【Europe】 Fund
Source：barclayhedge.com
图表六：Month Return of Equity Long/short Fund
Source：barclayhedge.com
海外今年Long/short 策略的基金规模差距还是比较大的，但整体收益都还蛮不错。当然，也希望国内股票多空策略能继续茁壮成长。
