秋日的北京，轻拂着微风，等待着美丽的枫叶。每年好像也没有特意的规划，但凑巧都是九月。没赶上红楼，溜达了8年前备考雅思的国贸，师傅说最近是难得雨后的蓝色天空，室外确实蛮舒爽。
本来我是想继续连载我的FOF策略配置之股票市场中性策略，奈何在信息换手率逐渐增高的情境下，反而对这类策略带来了蛮多的误解，所以刚好中秋假期给股票市场中性策略疏纾压。
我是导航小目录：
1、量化私募AUM
2、股票量化策略认知
3、信息流速下的Benchmark
1、量化私募AUM
根据基金业协会的统计，截至2021年8月末，存续的8908家私募证券管理人共计管理69332 只投资基金，存续AUM 5.52 万亿元。
中信证券2021年8月发布的量化基金研究报告中，估算了截止到2021Q2，量化管理人整体AUM10340亿元。分策略来看，股票量化类策略占比超过80%，其中股票市场中性策略占比33%，约3412.2亿；量化指数增强策略占比39%，约4032.6亿；股票多空和量化选股策略占比8%，约827.2亿。
图表一：国内量化私募管理人规模及其占比【估算】
Source：Wind，中信证券金融工程研究报告，Update to 2021.6
图表二：量化策略规模占比【估算】
Source：Wind，中信证券金融工程研究报告，Update to 2021.6
我们来对比下2020 年末协会量化对冲基金的统计数据：
截至2020年末，共有量化/对冲策略基金 13465 只（含 FOF），规模合计 6999.87亿元，分别占自主发行类私募证券投资基金总只数和总规模的26.2%和18.9%，较 2019 年分别增长26.2%和66.5%。
图表三：私募证券投资基金量化对冲情况
Source：证券基金业协会，Update to 2021.12
从集中度来看，2020年末超过100亿的私募证券管理人为72家，管理规模超过50%。今年百亿量化类私募证券管理人超过10家，虽然较百亿主观私募来说，占比没有那么高，但却是增长率较快突破的又一年。
这种突破不仅仅只是AUM的数字增长，它打破了大家对国内量化AUM的天花板认知，以前可能觉得百亿量化已经接近容量上限，而现在千亿量化也成为了可能。
图表四：私募证券投基金管理人规模分布
Source：证券基金业协会，Update to 2021.12
入行以来，看的最多的就是股票量化类策略，尤其是股票市场中性和量化指数增强策略，当然了这俩选股端本质上差别不是很大，主要区别在于是否对冲。20年上半年以前，年化超额收益超过20%，扣除基差成本，乘以仓位，中性策略费后10%左右的收益，基本就比较符合大家的预期。而伴随着2020年事件带来的多资产波动率抬升，第一梯队的中性策略跑出了20%+的年度绝对收益，前10%分位的500指增跑出了40%+超额收益，突然间三、四季度涌入大量的资金，量化私募AUM基本也就在这半年实现了跳跃；今年1-4月，股票类量化策略受到行业风格频繁切换影响，整体获取超额收益较难，对于股票中性策略的压力是非常大的。可能很多产品在流动性上都设置了赎回费或者封闭期，但从大部分客户持有区间来看，姑且以20年7月至20年4月的绝对收益为例，这10个月里大部分管理股票Alpha的绝对收益是低于5%的；5月节后，各家的超额收益逐渐启动，截止到2021.9.10，第一梯队的股票中性策略跑出了20%+的绝对收益，前10%分位的500指增跑出了40%+的绝对超额收益。指数增强策略也不再仅仅是300IE、500IE、1000IE，创业板指增、空气指增、量化选股策略也都在今年逐渐加入了股票量化类策略的大家庭。
从这几年股票量化策略的迭代来看，管理人都在经历策略容量、收益率、波动率多重约束下的不可能三角，通过数据、策略、算法、人才的持续优化，寻求长期可持续的超额收益。股票中性策略也不再是以前认知的零市值敞口，无行业偏离，有Size的风格暴露；大家逐渐开始叠加T0、打新、股指端优化、融券对冲、算法交易等等工具来增厚收益，即便每一个小工具贡献不多，但经过精细化的研究复利后还是能提升不少组合的夏普；风险控制上，每家的差异还是比较大的，以股票市场中性策略为例，有的会放10%左右的敞口，有的会严格市值中性。行业和风格因子的暴露上，各家的差异就会更大一些；但从超额收益的夏普角度来说，超过2年实盘业绩的样本里第一梯队的波动率还是比较小的。
3、信息流速下的Benchmark
不知道从什么时候开始每周五下午六七点钟，各家私募管理人陆续发送周度预估净值，贴心的渠道小伙伴会很准时的在每周最后一个交易日22点前发送截面各家的周度超额数据，等待每周第二个交易日统计好周度间的超额真实变化。各家管理人的预估净值就在小伙伴的勤奋中变成了同策略的基准指数，如同一个新的Benchmark每周进行排位。虽然绝对值的周度PK非常残酷，尤其是同策略不同AUM阶段的单个维度审视，确实有点不公允，不过我后来想了想，也正是因为信息流速的高周转，有些私募管理人的产品可能还没运作多久，就被投资人认知；有些每年风格都比较一致，客户会持续持有；有些有了品牌信任度，会增加黏性；一系列信息交互，确实是促进了市场不同周期适合投资者的快速匹配。但是，仅靠绝对值来衡量也不是很靠谱，毕竟AUM20亿和AUM200亿超额预期本来就是受不一样的约束条件。
虽然信息流愈加高周转，但股票量化类策略依然还处在新月期，希望小伙伴能多维思考，多一些不同市场情境的耐心！
