今天在wind上看到了华宝证券的关于介绍“固收+”策略的研报，简单总结下，感兴趣的可以看文末附件。
01 Part： 国内最主流的固收+策略有两种：
第一种是CPPI策略：打个比方初始本金是100元，保本目标值F是95元，中间100-95元会有5元的安全垫S，然后风险乘数M是2，那么实际上会有2*5=10元投在股票这些风险资产，剩下的90元投在固收类资产。 它的原理很简单，风险资产不大可能会一口气跌成0，随着时间推进，权益市场若上涨，安全垫随之增厚，产品可投向权益资产的比例相应提升，捕捉市场机会；权益市场下跌，随着安全垫的降低，产品相应降权益仓位，从而实现止损保证本金安全。 比如涨到110元了，此时会有15元的安全垫，那么投在股票的比例会提升到30元（债的投资反而从90元降到80元）；比如跌到98元了，此时安全垫只有3元，那么会把股票的仓位重新平衡到6元；如果跌到95元了，此时股票仓位暴露降为0，等着固定收益类资产慢慢把安全垫攒出来。
第二种是择时策略：基于定量资产配置模型，或宏观定性判断，在权益和债券资产之间进行仓位调整，把握拐点收益机会，平滑组合风险。其中，定量模型包括：均方差模型、风险平价模型、动量估值效应调整模型等；定性判断：美林时钟，宏观经济、货币及财政政策、通胀水平、股债性价比。 但是这个就很考验基金经理的判断，CPPI策略如果是越跌越减的话，那么反其道而行之的择时策略在一定时期内反而是越跌越加的，属于低位加仓高位减仓。
当然，还有第三种就是股债分仓管理：需要确定股票部分最高仓位，交由权益部分基金经理管理(实际上 基本满仓运作)，剩下由债券部分基金经理管理。主要依靠股债资产的对冲效应，以及权益部 分选股时注重安全边际，来实现较为稳健的收益。 但是这个策略在国内固收+其实不是主流，比如华宝证券的研究员在写报告时，能拿出来举例的产品只有两个：永赢双利、天弘安康颐养。
02 Part “固收+”的分析与对比
下面这个框架简单明晰，业绩评价的重点是：
1) 长期业绩；
2)不同行情区间业绩；
3)业绩持续性。
03 part 关于“固收+”基金的探索与思考
“固收+”VS量化对冲：量化对冲基金以一篮子股票以尽量覆盖β，同时卖出股指期货对冲系统性风险，从而剥 离出超额收益。该策略主要依赖于选股能力，当前主流的是以基本面因子进行选股，以获取 相对大盘的超额收益。量化对冲基金相比“固收+”基金的优势在于穿越牛熊，对市场涨跌敏 感度较低，无需投资者择时，而其劣势在于牛市行情下弹性不足，且超额回报表现较依赖于 基金经理选股能力以及风险敞口把控能力。
今年这样的熊市行情，作为固收+，要么是遵循CPPI策略，越跌越减，保住保本线；要么是遵循择时策略，越跌越加，发挥主观能动性。
固收+”主流策略各有优劣之处，其中实质在于灵 活度与纪律的平衡。类 CPPI 策略是纪律性有余，灵活度不足，且对动量信号的敏感度较大; 择时策略则是灵活度有余，纪律性不足，过于依赖资产配置能力;股债分仓管理虽然通过分工合作发挥股债基金经理的长处，但较难灵活的调整配置比例。因此在“固收+”投资中可以 做一些优化，较好的实现这种平衡。
