FOF（Fund of Funds）即俗称的“基金中的基金”，是由专业机构通过筛选底层基金产品、制定合理的资产配置方案而构建的基金组合。随着近几年FOF投资的兴起，关于FOF投资中的一些重点问题也广受机构以及个人投资者关注。本文精选了最近三年关于FOF投资中与基金研究相关的海外文献，与各位投资者一同学习。
1. Alpha对比：不同因子模型的选择、择时与因子暴露
文献来源：Madhavan, Ananth, Aleksander Sobczyk, and Andrew Ang. "Alpha vs. Alpha: selection, timing, and factor exposures from different factor models." The Journal of Portfolio Management 46.5 (2020): 90-103.
推荐原因：本文展示了根据系统风险的假设模型和基于估计方法的不同Alpha和因子载荷的结果将会完全不同。作者利用总管理规模3.9万亿美元的 1312 只美国主动权益共同基金数据进行测算后发现，虽然在利用价值、规模、质量、动量和低风险组合的常用因子模型做回归时所估计的Alpha值相似，但与基于持仓法估计所得到的结果会有很大不同。基于持仓法的Alpha通常低于回归方法的结果，该方法能够识别投资经理中大部分主动但适度的择时并与系统性因素暴露相关联。同时作者发现几乎没有证据表明市场中的某些领域，例如小盘股，为Alpha提供了更多机会；大部分优秀的投资经理表现来自于静态因素倾斜，还有一小部分来自于择时；Alpha与动量呈比较显著的负相关。
2. 对于机构投资策略与基金经理选择的评论
文献来源：Ennis, Richard M. "Institutional investment strategy and manager choice: a critique." The Journal of Portfolio Management 46.5 (2020): 104-117.
推荐原因：在另类资产市场中，公开市场定价的影响比过去大得多。机构投资成本每年占资产价值的1.0%至1.7%。截至2018年6月30日的10年中，公共养老基金的被动投资表现每年约为1.0%；教育基金的缺口为每年1.6%。作者主张更多地使用被动投资管理，以使成本与机构投资者的特征多样化保持一致。三大市场指数（两种股票和一种债券）代表了机构投资回报的本质，另类投资已不再是分散投资的工具，而已成为机构基金业绩的一大拖累。考虑到机构基金的多元化程度、替代品的作用减弱以及当前的成本结构，机构投资者在未来几年面临着持续表现不佳的前景。本文认为现在是时候对机构投资策略和基金经理选择采取一种新的方法。
3. 加拿大养老基金模式：量化描述
文献来源：Beath, Alexander D., et al. "The Canadian pension fund model: a quantitative portrait." The Journal of Portfolio Management 47.5 (2021): 159-177.
推荐原因：本文对加拿大养老基金模式进行了量化描述。作者发现，2004年至2018年间，加拿大养老基金在资产表现和负债对冲方面均优于国际同行。影响这个结果的一个核心因素是实施三大支柱业务模式，包括（1）内部管理资产以降低成本，（2）将资源重新部署到每个资产类别的内部投资团队，以及（3）将资本引导到提高投资组合效率和对冲负债风险的增长型资产。这个养老基金模式最好适用于养老金负债与通胀挂钩的基金。
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