【FOF】CTA：量化CTA需等待市场催化出现

作者：紫金天风期货研究所

题图：紫金天风期货研究所微信公众号

观点小结

• 商品市场环境：当前大宗商品整体估值有所回归但仍然处于相对低位。市场情绪指标处于偏多区间震荡上行；资金驱动方面，短期资金线下穿中期资金线，预计短期驱动商品市场延续震荡偏弱。结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡偏弱走势，整体波动率也处于相对低位，且板块间强弱轮动较快，截面强度也处于低位，整体不利于量化CTA策略的运行；基本面量化方面，近期基本面各类因子整体表现一般，市场受宏观层面因素扰动较大，行情走势与基本面契合度不太高，商品市场环境整体未给予基本面量化策略较好盈利机会，对基本面量化策略持谨慎态度。

• 商品高频宏观：从大宗商品高频中观指标来看，25年以来上游利润率仍然强于下游；并且从开工端修复情况来看，近期上游开工率修复幅度仍然强于下游，随之造成较大的累库压力，我们看到库存近期再次来到历年最高水平，密切关注后续上下游开工率修复情况；在大幅累库压力之下，月差率延续承压偏弱。
• 跟踪管理人：趋势类管理人上周小幅回撤；截面类策略多数管理人回吐上周收益；基本面量化策略震荡回撤，未有较好机会；混合类策略多数回撤；主观管理人涨跌分化，量化套利管理人多数表现稳健；商品指增策略上周取得正超额。

商品市场环境

商品市场宽幅震荡

• 近期商品市场整体呈现震荡偏弱走势，能源和黑色及建材板块整体偏弱，有色及贵金属板块回调，农产品板块相对偏强。原油受OPEC产量回归及美俄关系缓和，短期偏弱。短期美元反弹及中东局势缓和压制有色及贵金属，但铜等品种仍受供应偏紧支撑，黄金长期看涨逻辑也未改；工业品板块关注两会政策以及后续实物工作量情况；农产品板块受关税扰动，波动加大。
• 从大宗商品监控指标来看，当前大宗商品整体估值有所回归但仍然处于相对低位。市场情绪指标处于偏多区间震荡上行；资金驱动方面，短期资金线下穿中期资金线，预计短期驱动商品市场延续震荡偏弱。结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡偏弱走势，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

商品市场波动率低位、趋势特征向下

• 近期商品市场波动率处于低位；市场趋势特征转为向下，整体无较大趋势性行情。对于量化CTA策略来说，目前市场运行环境未出现明显利好，关注后续市场趋势的走向，量化CTA注意风险控制。
• 期货市场成交持仓比处于偏低水平。

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商品市场短期内或震荡偏弱

• 商品市场多空情绪指标近期延续震荡上行，目前处于偏多区间。
• 商品市场Smart Money指标观测到近期短期资金线下穿中期资金线，预计短期内商品市场或震荡偏弱。
• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡偏弱走势，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

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有色及贵金属板块资金有所流出

• 从商品市场资金流向来看，近期农产品、有色及贵金属板块资金有所流出，黑色板块资金流入较稳定，能化板块资金较为均衡。
• 增减仓比可以看出，节后增仓力量大幅上行。

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趋势类策略仍需等待机会

• 近期市场趋势强度处于偏低位置，5日趋势强度小幅反弹，但20日趋势强度仍在持续回落中，市场短期内仍然处于宽幅震荡行情中，不利于量化CTA策略的运行。趋势策略指数来看，上周趋势类策略整体出现小幅回撤，结合当前市场环境预计后续趋势类策略盈利机会仍然不佳。
• 基本面趋势因子方面，我们观察到近期基差和利润因子有所回暖，但库存因子出现小幅回撤。

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板块强弱轮动，截面策略回撤

• 从板块间强弱来看，近期能源、煤焦钢矿板块相对偏弱，而有色、软商品及油脂油料板块偏强，但整体来看板块间无明显持续的强弱分化。从整体市场截面强度来看，5日截面强度处于低位，20日截面强度也从高位回落，表明品种间强弱轮动有所加快，不利于截面策略发挥。
• 基本面多空因子方面，近期各因子波动较大，库存因子上周延续回撤。整体来看，当前市场环境也未给予截面多空策略较好的盈利机会，后续需关注板块间强弱关系的持续性，以及行情与基本面的匹配度。

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基本面量化策略无较好机会

• 供需平衡表过剩量因子近期表现一般，无明显收益；从我们构建的其他基本面因子来看，近期基本面各类因子整体表现一般，市场受宏观层面因素扰动较大，行情走势与基本面契合度不太高。
• 跟踪管理人也可看出，近期基本面量化管理人净值整体处于震荡回撤中，商品市场环境未给予基本面量化策略较好盈利机会。

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黑色、农产品板块月差偏弱

• 整体来看，黑色、农产品板块月差较弱，能化板块月差偏强。期限结构策略近期有筑底回升迹象，展期收益因子和基差动量因子均小幅反弹。

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上游开工强于下游，库存累库月差走弱

• 从大宗商品高频中观指标来看，25年以来上游利润率仍然强于下游；
• 并且从开工端修复情况来看，近期上游开工率修复幅度仍然强于下游，随之造成较大的累库压力，我们看到库存近期再次来到历年最高水平，密切关注后续上下游开工率修复情况；
• 在大幅累库压力之下，月差率延续承压偏弱。

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宏观经济环境

库存历史高位，黑色板块估值转多

• 我们观察到大宗商品最低基差率仍然处于偏弱状态，与南华商品指数负相关性进一步增强，不利于期限结构策略；
• 库存方面，近期库存继续累库，并处于历史高位，与商品指数转为负相关，后续或有利于基本面量化策略表现；
• 商品估值方面，黑色板块估值转多，而农软商品及能化板块估值偏弱。

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春节效应推动回升

• 3月1日，国家统计局公布2月PMI指数，综合PMI产出指数录得51.1%，较上月上升1.0个百分点；制造业PMI指数为50.2%，较上月上升1.1个百分点；非制造业PMI指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点。
• 2月制造业PMI重新回升至荣枯线上方。一方面反映了在Deepseek引发的AI热潮和设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，制造业企业生产活动快速修复；但更主要在于因素在于季节性影响，春节后首月PMI有季节性回升的特征，过去8年节后首月PMI较上月平均回升1.6个百分点。
• 2月制造业PMI还呈现以下特征：需求类指数均大幅回升；节后生产活动也快速修复，但结合库存指数来看，供需失衡问题仍然严重，预计后续累库压力较大；此外出厂价格指数虽较上月有所修复，但仍处于荣枯线下方，并且已连续9个月低于荣枯线，反映目前物价仍然偏弱。

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建筑业需求仍然萎靡

• 2月服务业PMI录得50.0%，较上月回落0.3个百分点；建筑业PMI录得52.7%，较上月大幅上升3.4个百分点。
• 服务业方面春节之后进入淡季，景气度有所回落。与居民出行及节日消费相关的运输业、餐饮业、住宿业等消费性服务业商务活动指数出现不同程度回落；但邮政业、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0以上的高景气区间。
• 建筑业PMI大幅回升，一方面由于投资项目陆续动工，企业逐步复工复产；但更主要原因在于春节后首月建筑业PMI有季节性回升的特征，过去8年春节后首月建筑业PMI平均回升3.96个百分点。另外还需关注建筑业订单指数依然偏弱，表明建筑业需求端仍然萎靡，未有明显修复。

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高频开工修复偏弱

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地产销售修复开始走弱

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跟踪管理人表现

跟踪管理人表现

• 跟踪CTA管理人中，趋势类管理人上周小幅回撤；截面类策略多数管理人回吐上周收益；基本面量化策略震荡回撤，未有较好机会；混合类策略多数回撤；主观管理人涨跌分化，量化套利管理人多数表现稳健；商品指增策略上周取得正超额。
• 后续来看，当前大宗商品整体估值有所回归但仍然处于相对低位。市场情绪指标处于偏多区间震荡上行；资金驱动方面，短期资金线下穿中期资金线，预计短期驱动商品市场延续震荡偏弱。结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡偏弱走势，整体波动率也处于相对低位，且板块间强弱轮动较快，截面强度也处于低位，整体不利于量化CTA策略的运行。

数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所