泰舜量化|春季行情分析

作者：泰舜资产

题图：泰舜资产微信公众号

春季行情是A股市场比较经典的“日历效应”，近期市场整体表现偏弱，不少投资者都在怀疑2025年春季行情是否还会展开。股市春季行情‌通常指的是每年1月至4月期间，股市出现的一波上涨行情，尤其以2月份最为显著。历史数据显示，A股市场在2月的上涨概率高于70%，月度平均收益率约4%，这使得2月成为全年参与价值最高的阶段之一。本篇文章带大家回顾下历次春季行情的经验，分析其背后的逻辑，并对今年春季行情的走势进行适当展望。

历史春季行情分析：

2025年A股开年略显疲弱，有投资者对于今年春季行情的展开存在一定疑虑。根据历史经验，历史上春季行情几乎年年有，但启动时间有早有晚，究其原因，与上年三四季度行情及基本面因素有关。若以国证全A指数刻画，回顾2006年以来A股一季度的表现，均会有一定的春季行情，只是启动时间和涨幅会有差异，我们以一季度区间最大涨幅/一季度振幅作为衡量行情的性价比，该值越接近1表明此轮行情的性价比越高，投资者很容易把握且容易产生正收益。从下面表格我们可以看出，过去19年里只有3年时间该值是小于0.5（小于0.5意味着一季度的振幅大部分由于下跌贡献的，且下跌的幅度要大于后面反抽的一倍还多，这种行情投资者很难把握，一不小心还会产生大额亏损）的，这三年分别是2008年、2016年、2022年，但凡对于中国资本市场历史有一定了解的投资者都知道这三年的大概情况。其中2008年股市在超级大牛市高位，市场估值非常之高且宏观各项政策都出现收紧，市场下跌幅度很大，2016年也是2015年大牛市之后的股灾且发生了熔断，2022年则是因为国际市场动荡（俄乌战争等）且指数经过三年的结构化牛市后成长股的估值很高，资本市场出现单边大幅下跌。这三年的春季行情是我们无法把握的，我们回过头来看今年的行情则显然和这三年没什么相似性，无论指数点位，市场估值，宏观环境，国际市场等都没有出现很大的风险。

表1：2006年以来历年A股一季度行情

数据来源：泰舜资产根据公开资料整理

从启动时间看，行情启动时间早晚与去年三四季度行情及基本面因素有关：若遇到极端风险事件，则会导致行情的性价比很低，甚至直接没有春季行情（我们认为2022年的春季行情是没有任何参与价值的，而2008年的春季行情虽然幅度超过10个点，但是区间振幅过大，参与性价比很低）；排除这种来自于极端风险事件或者估值过于离谱的行情外，剩下的行情，如2006年、2013年、2020年则于12月基本就启动行情了，一季度是之前行情的延续，这得益于股市点位较低且上年四季度整体低位震荡；若三四季度成交活跃，高位震荡，则春季行情通常启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动，如2007年、2010年、2011年、2014年、2015年和2017年。从持续时间看，2006年以来的历次春季行情都具有一定的持续性，其中2006年、2007年、2009年、2010年、2015年和2016年都持续到3月底；除去2013年，历次春季行情都包含2月份，且2月在历史上的月度上涨的频率超过70%。此外，性价比指标超过0.85的次数有13次，频率高达68.4%，这个性价比指标达到1即意味着你在一季度前期任意点位买入，后续你都能解套并获利。

2025年春季行情分析：

2025年开年并不是很好，但这不能改变春季行情的历史规律，且在活跃氛围下春季行情幅度可能更大。下面我们根据几个指标来找历史相对相似的年份来复盘：

1.上年四季度的成交活跃度（上年四季度的日平均成交额/上年的日平均成交额）

在经历过去年924行情之后，指数处在短中期的相对高位，成交异常活跃，根据成交量占比指标我们可以找到只有2015年的该指标超过今年，而接近1.75的有2007年与2011年，这三年里两年是大牛市，而2011年也是经历了2010年三四季度较好行情的催化，整体表现也非常不错，行情性价比指标达到1，区间最大涨幅达到15.6%。

2.上年四季度的涨跌幅

在经历2024年三季度末的暴力拉升，四季度整体是一个震荡走势，涨跌幅约为0，而历史上有相似走势（涨跌幅绝对值小于3%）的有2014年、2017年、2018年和2023年，这几年的行情性价比也都不错，最低的是2018年的0.69，其余年份操作只要不是踩在最高点，几乎没有亏钱可能（指的是操作指数的收益）。

3.一季度年初指数所处的点位（以相对去年前三季度的最高点的位置来衡量）

该指标整体和成交活跃度指标高度相关，相似的年份仍然是2007年、2011年与2015年,就不在这里做过多赘述。

4.指数的估值（绝对和相对PE或PB）

若根据PE、PB来衡量估值的话，目前指数的估值基本上是处在历史的超级低位，当然这也一定程度反映了投资者对未来股市的增长预期。至少从估值的角度来看，目前价格不算贵，不会出现像2008年、2015年断崖式下跌的这种行情。

5.宏观环境及投资者预期

924以来国内宏观政策基调已经出现官方表述上的转向了，2024年中央经济工作会议明确提出，2025年将实施“更加积极有为的宏观政策”，其中货币政策适度宽松、财政政策更加积极，还提出“稳住楼市股市”。国家将会加大逆周期财政调节力度，同时货币政策将进一步发力，流动性环境维持偏松，央行表态会适时降准降息。在此背景下，市场的风险偏好回升（这也可以从去年四季度成交的活跃度来佐证），底部政策发力正逐步显效，部分经济数据也已出现改善。展望2025年，随着增量政策出台落地，宏微观基本面有望加速修复。因此，无论从政策催化、流动性，还是基本面角度看，今年春季行情均值得期待。

结语：

2025年春季行情或正在孕育中，虽开年出现了一定程度的普跌行情，但本周也小幅修复，根据历史经验来看，不管从成交活跃度指标还是四季度整体收益率角度来看，今年的春季行情性价比会较高，相对不容易套牢投资者。从成交活跃度角度来看，今年一季度会有比较大的波动，但是目前指数处在估值低位，且四季度经过一季度的盘整，整体点位的波动不是很大，会使得一季度波动相对较小，对今年的一季度行情波动暂时抱中性态度。此外，从基本面、货币政策、财政政策及指数估值等角度来看，对今年的春季行情都抱积极态度。最后祝大家能在一季度大展身手。