把握高分红央企的投资机遇

作者：量化藏经阁

题图：量化藏经阁 微信公众号

报 告 摘 要

一、政策持续助力，把握高分红央企投资机遇

• 政策助力央企价值提升：今年以来，市值管理政策不断加码，目前，国资委将原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，并在此基础上推动“一企一策”考核和建立“双积分”机制，全面推开上市公司市值管理考核。
• 央企整体估值较低，盈利能力较好：截至2024年11月29日，中证央企指数的市盈率为11.13，市净率为1.09，均位于历史中位数附近。与沪深300、中证500等宽基指数相比，中证央企指数的估值明显偏低。从盈利能力来看，中证央企指数2023年净利润增速为12.39%，营业收入增速为3.21%，具备较好的盈利能力。中证央企的ROE基本稳定在10%附近，高于中证国企、民企和中证全指的ROE水平。

二、红利策略投资于央企可达到强强联合的效果

• 低估值高股息是央企的传统优势：截至2024年12月9日，央企上市公司的股息率为3.09%，市盈率为11.42；相比全A的股息率为2.16%，市盈率为18.94%。低估值高股息的特性使得央企具备更显著的安全垫。
• “央企+红利”强强联合，进一步增厚收益：“红利+央企”的策略相对于央企而言具备额外的超额收益，可见二者的结合可以达到强强联合的效果。
• 经济增速下行、无风险利率下行，红利策略未来依然有效：随着经济增速的下行，能够持续提供比较高成长性的公司越来越难找到，因此投资者会更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。

三、汇添富中证国新央企股东回报ETF投资价值分析

• 汇添富中证国新央企股东回报ETF（基金代码：560070，扩位证券简称：央企红利ETF基金，场内简称：央企分红）是汇添富基金发行的一只以中证国新央企股东回报指数为业绩基准的ETF基金，基金经理为晏阳先生，该产品成立于2023年5月24日。
• 汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。截至2024年三季度，汇添富基金共管理337只公募基金，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。

一

政策持续助力，把握高分红央企投资机遇

1

政策助力央企价值提升

今年以来，市值管理政策不断加码，4月份国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，新“国九条”引导上市公司提高现金分红，并将市值管理纳入央国企考核评价体系。新一轮国企改革的推进将持续改善央国企的盈利能力，引导国资央企更重视分红、回购等市场化市值管理方式。

11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对上市公司市值管理进行全面规范。《指引》明确了市值管理的定义、目标、方式和监管红线，指出四类市值管理相关主体的责任与义务，规范两类公司的特殊要求：（1）市值管理方式包括并购重组，股权激励、员工持股计划，现金分红，投资者关系管理，信息披露，股份回购等。（2）两类强要求的公司包括沪深300、科创50、科创100、创业板、北证50的成份股公司及连续12个月破净的公司。

《指引》进一步强调股东回报，是“一利五率”的延申：与2023年1月国资委提出的“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标相比，《指引》规范对象扩大至全体上市公司，央企评价改革注重经营效率和盈利能力，在提升上市公司质量的基础上，强化投资价值与投资者回报。

《指引》全面规范市值管理要求，是新“国九条”的补充和完善：与新“国九条”相比，《指引》对市值管理的具体操作方法、主体责任、监管红线进行了更具体和全面的规范，并提出两类特殊公司的强监管。

2

央企整体估值较低，盈利能力较好

截至2024年11月29日，反映A股所有央企上市公司表现的中证央企指数的市盈率为11.13，市净率为1.09，均位于历史中位数附近。

与沪深300、中证500等宽基指数以及中证民企指数相比，中证央企指数的市盈率和市净率明显偏低。

从盈利能力来看，中证央企指数2023年净利润增速为12.39%，营业收入增速为3.21%。预计2024年、2025年、2026年净利润增速为8.56%、5.63%、6.53%，营业收入增速为2.62%、0.53%、4.49%，具备较好的盈利能力。

作为评估企业经营效率的核心指标，ROE最能体现上市公司的综合经营效率。下图比较了近5年来中证央企指数和其它指数的ROE水平，可以看到，中证央企的ROE基本稳定在10%附近，高于中证国企、民企和中证全指的ROE水平。

3

央国企改革政策梳理

• 近20年以来“市值管理”相关政策时间轴梳理
• 近20年以来，“市值管理”被反复提及，中国的“市值管理”概念最早于2005年股权分置改革时提出，即对企业内在价值和市场价值的综合管理，国资委发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中曾明确提出，对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股上市公司的市值指标。2014年5月，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确，鼓励上市公司建立市值管理制度。

• 提高央企控股上市公司质量工作方案
• 2022年5月26日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》的通知，强调上市公司应兼顾价值创造与价值实现，促进内在价值与市场价值齐头并进、共同成长。积极维护股东权益，形成高质量发展的良性循环。再次强调了上市公司市值管理的重要性，并列出具体措施指导上市公司高效开展市值管理工作。
• 《工作方案》提出四个工作着力点，即推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同和价值实现；提出14项具体工作举措，涵盖推进上市、公司治理、日常运营、资本运作、科技创新、人才培养、风险防控、市场表现等上市公司改革发展的关键环节，保障工作落实。

• 探索中国特色估值体系
• 2022年11月29日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲。在提到发展好中国特色现代资本市场问题时，易主席强调了当前制约我国资本市场功能发挥的诸多因素：既有对“中国特色”理解不深刻、把握不到位、落实有偏差，简单搞“拿来主义”的问题；也有对“资本市场一般规律”认识不全面、不能透过现象看本质的问题。其中具体表现为上市公司的结构及估值问题。
• 多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构是我国资本市场的重要特征。易主席提出我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。同时，讲话进一步强调国有上市公司要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力、强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值以实现更高的估值。因此，“中特估”概念主要被市场解读为对国有上市企业重新估值。
• 考核“指挥棒”的变迁
• 近年来，央企考核体系逐渐完善。2020年，首次形成“两利三率”指标体系，包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。2022年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提高”的总体要求，并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业，统领和推进各项重点工作。
• 目前，在高质量发展的战略目标下，国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力。其中，“一利”指的是利润总额，“五率”指的是资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率。

此外，2024年国资委召开了中央企业、地方国资委考核分配工作会，会议指出在基本保持“一利五率”的考核办法的基础上，推动“一企一策”考核，依据企业自身特点增加反映价值创造能力的针对性考核指标，签定个性化经营责任书，进一步提升考核标准的精确性；同时应全面推开上市公司市值管理考核，量化评价上市公司市场表现；此外还将建立“双积分”机制，对超过国民经济增速的企业提供额外奖励与加分，鼓励各企业确定更具挑战性的经营目标，提升经营活力。

二

红利策略投资于央企可达到强强联合的效果

1

低估值高股息是央企的传统优势

央企低估值高股息的特性，使其具备相对稳健的投资回报率。2015年至今，央企上市公司整体股息率显著高于全部A股，市盈率显著低于全部A股；截至2024年12月9日，央企上市公司的股息率为3.09%，全A的股息率为2.16%；央企上市公司的市盈率为11.42，全A的市盈率为18.94%。低估值高股息特性使得央企具备更显著的安全垫。

2

“央企+红利”强强联合，进一步增厚收益

央企作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑，同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障，近年来央企投资价值正在被进一步的挖掘和发现。通常来说，央企具有较高的股息分配率，“红利+央企”将起到强强联合的效果，为投资者提供了稳定的现金流收益。

我们比较了央企股东回报（“央企+红利”）与中证央企和中证全指近年来的走势，可以看到，央企相对于全指具备一定的超额收益，而“红利+央企”的策略相对于央企而言又具备额外的超额收益，可见二者的结合可以达到强强联合的效果。

3

经济增速下行、无风险利率下行，红利策略未来依然有效

• 经济增速下行
• 我国的GDP增速从二十年前的10%以上，到近年来逐渐稳定在5%左右，在经济高增长时期，由于成长机会较多，企业会更倾向于选择加大投资，增加更多的经营杠杆来做大投资规模；但随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。

• 无风险收益率下行

由于股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。这几年偏固收类的资产的预期回报率在逐步下降，背后隐含的是无风险收益率的下行，随着高股息资产的股息率逐步提高，越来越多的人慢慢接受把股票的股息作为类固收资产的替代。

对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。

三

汇添富中证国新央企股东回报ETF投资价值分析

1

产品介绍

汇添富中证国新央企股东回报ETF（基金代码：560070，扩位证券简称：央企红利ETF基金，场内简称：央企分红）是汇添富基金发行的一只以中证国新央企股东回报指数为业绩基准的ETF基金，基金经理为晏阳先生，该产品成立于2023年5月24日。

• 基金分红条款

根据汇添富中证国新央企股东回报ETF的分红条款，基金管理人有权根据实际情况决定是否进行分红，但满足以下条件，基金每年至少进行一次收益分配：每年10月最后一个交易日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价；计算本基金基金份额净值增长率、标的指数同期增长率、超额收益率。其中，超额收益率按以下方式确定：超额收益率＝本基金基金份额净值增长率－标的指数同期增长率。当超额收益率大于0时，基金管理人可以按照如下规则进行收益分配：

（1）当超额收益率高于一年期定期存款税后利率（含）的1.25倍时，本基金收益分配比例不低于MAX（一年期定期存款税后利率，超额收益率的60%）。

（2）当超额收益率低于一年期定期存款税后利率的1.25倍时，本基金收益分配比例不低于超额收益率的60%。

在2024年11月7日，汇添富中证国新央企股东回报ETF发布了收益分配公告，公告中提到今年分红方案为0.34元/10份基金份额，分红比例（单位分红/基准日单位净值）高达3.16%；作为对比，去年的分红方案为0.16元/10份基金份额，分红比例（单位分红/基准日单位净值）为1.7%。可见基金分红意愿较高。

2

基金经理简介
晏阳先生，哥伦比亚大学统计学硕士。2016年9月至2021年8月任中证指数有限公司研究员、高级研究员。2021年9月加入汇添富基金管理股份有限公司，担任指数与量化投资部基金经理，目前管理汇添富中证国新央企股东回报ETF等基金。

3

基金管理人简介

汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。公司总部设立于上海，在北京、上海、广州、成都、南京、深圳等地设有分公司，在香港、上海、美国、新加坡设有子公司——汇添富资产管理(香港)有限公司、汇添富资本管理有限公司、汇添富资产管理（美国）控股有限公司、汇添富资产管理（新加坡）有限公司。公司及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人、QFII基金管理人、基金投资顾问等业务资格。

汇添富基金自成立以来，形成了独树一帜的品牌优势，被誉为“选股专家”，并以优秀的长期投资业绩和一流的客户服务，赢得了广大基金持有人和海内外机构的认可和信赖。

目前，汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。公募业务方面，截至2024年三季度，汇添富基金共管理337只公募基金，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。汇添富立志于做中国证券市场的选股专家,并已形成一整套行之有效的独特个股研究方法，旗下基金的投资业绩也因此获得了投资者的充分认可。

三

总结

政策助力央企价值提升：今年以来，市值管理政策不断加码，目前，国资委将原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，并在此基础上推动“一企一策”考核和建立“双积分”机制，全面推开上市公司市值管理考核。

央企整体估值较低，盈利能力较好：截至2024年11月29日，中证央企指数的市盈率为11.13，市净率为1.09，均位于历史中位数附近。与沪深300、中证500等宽基指数相比，中证央企指数的估值明显偏低。从盈利能力来看，中证央企指数2023年净利润增速为12.39%，营业收入增速为3.21%，具备较好的盈利能力。中证央企的ROE基本稳定在10%附近，高于中证国企、民企和中证全指的ROE水平。

低估值高股息是央企的传统优势：截至2024年12月9日，央企上市公司的股息率为3.09%，市盈率为11.42；相比全A的股息率为2.16%，市盈率为18.94%。高股息特性使得央企具备更显著的安全垫。

“央企+红利”强强联合，进一步增厚收益：“红利+央企”的策略相对于央企而言具备额外的超额收益，可见二者的结合可以达到强强联合的效果。

经济增速下行、无风险利率下行，红利策略未来依然有效：随着经济增速的下行，能够持续提供比较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者会更倾向于寻找相对确定性更高的回报，有利于红利策略。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。

汇添富中证国新央企股东回报ETF（基金代码：560070，扩位证券简称：央企红利ETF基金，场内简称：央企分红）是汇添富基金发行的一只以中证国新央企股东回报指数为业绩基准的ETF基金，基金经理为晏阳先生，该产品成立于2023年5月24日。

汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。截至2024年三季度，汇添富基金共管理337只公募基金，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。