那些我们曾经追过的主动基金经理

作者：大马哈投资

题图：大马哈投资 微信公众号

近期虽然市场预期的起伏导致A股市场出现一定扰动，但整体来说我们仍然处在一个偏积极的市场环境当中。

显然，我们不能奢望A股市场9.24-10.8期间那样暴涨能够一直延续下去，当下的市场我认为算是一个相对常态化的市场，在这样的市场行情中，尽管指数缺乏趋势性机会，但如果我们能够去配置一些优秀的主动基金经理，大概率能够在长期给我们带来不错的Alpha收益。

今天借着这个机会，我们来聊几位我们曾经追过的优秀主动基金经理，更新下他们的最新动态。

赵晓东：没想到港股也做得很好

赵晓东是大家熟悉得不能再熟悉得一位价值风格老将了，之前我在深度剖析一位均衡价值型投资老将一文中给大家做过非常详细的介绍。

如果简单总结赵晓东的投资风格特点，那就是长期业绩突出、风格偏价值、注重安全边际。国富中小盘作为其代表作，在过去这几年及长期以来均取得了非常不错的长期投资回报，属于很多投资者的底仓品种。

当然，对于投资老将，大家最容易形成的刻板印象就是过于强调守正，出奇会稍显不足，但这个评价并不适合用在赵晓东身上。在继续聊聊2022年四季报一文中我就聊到赵晓东当时买入了医美相关个股，这既让人感到意外又在情理之中。在访谈中赵晓东反复的强调要对能力圈进行拓展，他表示：

能力圈和一个人的学习能力是密切相关的。所谓能力圈的不行，就是因为不爱学习，不去深入学习。

其实他给我们带来的惊喜并不局限于此，赵晓东在港股上的投资没想到也非常不错。

国富基本面优选（008515\021734）作为他管理的A+H主动基金，A股和港股的投资比例一直维持在对半开左右（具体见下图）。

数据来源：基金定期报告，Wind

尽管过去几年港股市场的表现一言难尽，很多主动基金产品的业绩都受到了港股的拖累。但国富基本面优选却取得了非常不错的业绩，2020年-2023年的分年度收益分别为44.84%、0.01%、-7.13%、-6.74%，今年以来截至三季度末的回报为34.59%，这样的业绩甚至要好于他管理的纯A股基金，从而说明通过将港股纳入投资组合的范围，为其组合带来了正贡献。

从下图国富基本面优选同沪深300和恒生指数的对比来看，也可看出超额非常显著：

数据来源：Wind，截至2024.9.30

下表列出了国富基本面优选各期重仓股，可以发现赵晓东在港股的配置是循着两条线索进行：

一条线索是港股市场更为便宜的价值风格股票，如地产、银行及采掘等；

另一条线索则是逆势布局那些过去几年因各方面因素受损的互联网及科技股，尽管过去几年这些股票表现不理想，但赵晓东避其锋芒，选择在低位进行逆势布局，不仅减少其主升浪下跌阶段对组合业绩的拖累，还享受了今年不少相关个股快速反弹带来的丰厚回报，这也是国富基本面优选近几年取得优秀业绩的重要原因。

国富基本面优选重点个股配置情况

数据来源：基金定期报告，Wind

不得不说，老将就是老将，在守住A股核心竞争力的同时，在港股拓展能力圈上也交出了良好答卷。

我认为如果大家同时看好A股和港股的投资机会，可以多关注赵晓东的A+H主动基金国富基本面优选。如果只想买A股的，那么赵晓东管了14年的国富中小盘股票基金很适合作为组合底仓。

曹名长：业绩虽不拔尖但一如既往的稳

说到曹名长，大家一定不会陌生，他是A股公募行业中深度价值风格的旗手。如果把在他在新华基金任职公募基金的时间算进去，他至今已管理公募基金长达18年时间，期间获奖无数，可谓老将中的老将。

曹名长的首只代表作为新华优选回报（20060712-20150609），他在任职该只产品的近九年时间里取得了508.1%的投资回报，显著优于同期沪深300指数274.84%的涨幅，得益于该产品的优秀业绩，曹名长在新华基金时期就已为不少投资者所熟悉。

在2015年年中市场高点之际，曹名长离任新华并加入中欧，其在中欧的代表作为中欧价值发现（20151120-至今），任职该产品已有9年出头的时间。2017年得益于价值风格的崛起，当年中欧价值发现取得了26.12%的投资收益，这也使得他再一次站在了市场的聚光灯下，中欧价值发现在2017年底和2018年底的规模分别达到60.89亿和107.68亿，这样的规模在当时是非常具有轰动效应的。

作为深度价值风格的旗手，在2019年-2020年的核心资产行情中，其业绩遭遇到了投资者非常多的质疑，管理规模也随之出现了较大程度的缩水。

2021年随着市场风格重新由成长转向价值，中欧价值发现开始改变之前的业绩被动局面，在熊市中呈现出较好的抗跌性，2021年2月至今中欧价值发现（166005\004232）上涨11.46%。

虽然这样的业绩显著优于主动基金整体，但如果将其与其他深度价值风格基金经理或者价值风格指数进行对照，并不算突出。期间沪深300红利、中证500红利和中证1000红利全收益指数分别上涨23.81%、52.48%和44.02%，中欧价值发现的业绩是落后于这三只红利指数的。

分年度来看，大家可能感受更为深刻，2021-2024年中欧价值发现的收益分别为26.67%、-12.41%、-1.95%和-1.07%，也是要劣于不少代表性深度价值风格基金的。至于曹名长这几年业绩表现没那么理想，我认为主要原因有两方面：

（1）行业及个股配置问题。曹名长配置了比较多的地产链个股（如房地产、轻工制造、建筑材料和建筑装饰等），而这几年地产链整体表现不太理想，从而拖累了表现。至于像这几年表现比较强的低估值板块如电力、资源、交运及银行等，他的配置比例则非常低。下表列出了近几年曹明长在个股及行业上的配置，可以看出他持有的股票大多是非主流高股息行业和高股息个股，这些重仓行业和个股期间表现并不算理想。

至于说很多人说他的风格偏小盘，导致这几年表现不理想，我倒不那么认同，就像上面所说，2021年2月至今中证500红利和中证1000红利虽然路径和沪深300红利不一致，但收益同样不差的，甚至比沪深300红利还要好一些。

数据来源：基金定期报告，Wind

数据来源：基金定期报告，Wind

（2）估值容忍度问题。虽然说曹名长是深度价值旗手，但从这几年他管理产品的估值水平来看，在深度价值风格基金经理中并不算特别低，像中欧价值发现这几年各期的平均大约10倍出头；而另一位深度价值风格基金经理姜诚的代表作中泰星元价值优选，各期持仓估值大约7-9倍。更高的估值容忍度自然意味着这几年更大的行情波动。

那么我们该如何看曹名长的配置价值，我觉得他最大的优势在于其的丰富投资经验，这几年的业绩锐度虽然不及很多后浪，但胜在可预期性强（毕竟差不多20年的公募投资经验了，长期业绩一直就不差），配置他不用操太多心。如果我们看2015年至今或者过去几年，中欧价值发现相对沪深300的超额收益是非常明显的。

数据来源：Wind，截至2024年11月25日

刘晓：国富匠心精选交出怎样答卷？

两年多之前的2022年7月，我当时写了一篇深度剖析刘晓的分析文章（国海富兰克林刘晓：均衡分散的长跑型选手），简单来说刘晓是一位擅长泛制造业投资、能力圈广泛、行业及个股配置分散的选股型选手。

客观来说，过去这几年的市场环境对刘晓这样的风格并不是太友好，原因有以下两点：

（1）整个制造业表现不理想，像新能源板块，过去几年经历了惨烈的估值和业绩双杀，而这恰好是刘晓擅长的方向；

（2）刘晓估值容忍度相对高一些且注重行业景气度。在过去几年极度偏防御及高景气行业机会相对缺乏的市场风格中，这类基金经理要做好选股及控制住回撤难免显得艰难。

不过，尽管面临种种不利因素，但刘晓仍然稳住了阵脚，比较好地平衡了收益和回撤。像她在2021年年底的新发基金国富匠心精选（011980\011981），过去一年的回报、最大回撤、波动率、夏普比率这几个重要指标都明显好于同类平均，特别是后三个指标，很好地证明了基金的抗风险能力。对于处于逆风期的基金经理而言，能取得这样的表现还是非常不错的。

数据来源：Wind，截至2024.9.30，同类为Wind偏股混合基金

国富匠心精选在个股及行业配置上，仍一贯保持着其行业及个股分散的特点，主要投向行业偏向于电子、电气设备及机械设备这样的制造业，这也正如刘晓在三季报中所说的：

报告期内，本基金一直维持中性偏乐观的权益仓位。目前组合中，电子、通信、电气设备、银行、化工、家电、医药等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上地深入研究挖掘个股。

国富匠心精选行业配置情况

数据来源：基金定期报告，Wind

国富匠心精选重点个股配置情况

数据来源：基金定期报告，Wind

由此可见，哪怕在投资遭遇逆风的阶段，刘晓也仍坚持着其一贯以来的投资风格不漂移。

如果看刘晓管理时间最长的国富深化价值，截至10月末近5年回报83.64%，排名同类前10%（晨星积极配置-大盘成长型基金）；自2017/2/18任职以来，七年多的回报是167.40%，跑赢业绩比较基准+151.97%，很好地经受住了周期检验。

随着9.24之后市场预期反转，在这样的背景下，我想又来到了刘晓充分施展其投资能力的时刻。

赵枫：优秀的均衡成长型选手

这几年睿远基金的公募业绩受到较多的争议，之前我在聊聊睿远基金的双子星：傅鹏博和赵枫中也对此发表过自己的看法，简单来说就是傅鹏博作为风格非常成长的基金经理，这几年出现较大业绩回撤并不算太让人意外（当然回撤确实是大了点）。

相对于傅鹏博最近几年业绩的大起大落，我更推荐大家关注睿远基金的赵枫，他是睿远均衡价值（008969\008970）的基金经理，2021年至今的分年度收益分别为2.62%、-19.29%、-15.79%和13.17%，这几年表现与沪深300指数基本相当。

虽然这几年业绩看着其貌不扬，但如果我们考虑到他的风格特点及在牛市中的业绩进攻性，这也就可以理解了。下图是睿远均衡价值自成立以来的表现，可以看到在2021年2月的核心资产行情中，该基金表现出非常强的进攻性，不输于市面上代表性的成长风格基金，也比期间傅鹏博管理的睿远成长价值要好。既然牛市中进攻性这么强，那么这几年的整体业绩表现没有跑输沪深300，我认为就已经非常好了。

数据来源：Wind，截至2024年11月25日

可能大家不知道的是，赵枫是一位投资经验比曹名长还要丰富的投资老将，早在2001年他就担任了融通的基金通乾的基金经理，2005年入职交银基金管理交银精选直至2008年，后在私募从业十余年又回到公募（睿远）。很早之前我对赵枫在2008年之前的公募业绩做过回顾，整体是相当不错的，当时在大牛市中也能战胜上证指数（具体可参考下图）。

如果要描述赵枫的投资风格特点，我认为他属于均衡成长型风格，下表列出了各期睿远均衡价值和沪深300的市盈率，可以看出睿远均衡价值持仓的估值水平要略微高于沪深300。

数据来源：Wind

赵枫对于行业没有太多执念，不一定要选择成长型行业。下表列出了睿远均衡价值的重点持仓，可以看出该产品呈现出行业分散但个股集中的特点，整体换手率水平并不高，不少个股他已经整整拿了四年时间。

数据来源：Wind

整体来看，我觉得他是为数不多的相对平稳近几年行情的偏成长风格基金经理，如果大家希望当下让自己组合更偏成长一点，我觉得赵枫还是比较值得大家多看几眼的。

写在最后

虽然近期ETF发展如火如荼，但我认为主动基金经理这个群体还是非常值得大家去关注，随着市场回归常态，相信当中的不少的优秀基金经理的业绩会重新走出来。

当然由于主动基金众多，在具体选择上需要我们多花一点时间，本文聊了四位优秀的主动基金经理，他们的业绩及投资风格各有千秋，整体来看都是非常值得大家信赖的。

未来我将继续同大家分享一些投资逻辑清晰，风格不漂移及长期业绩优秀的主动基金经理，敬请大家保持关注。

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