西部证券丨ETF 快速增长背后：流动性、alpha、风险
来源：西部证券
分析师：冯佳睿、马毓婕
整理：好投学堂
1. ETF 对 alpha 的影响，学术界仍未有定论，以下是完全对立的两方观点：
1) ETF 正在压缩 alpha 空间：ETF 的快速增长加速了信息传播，提高价 格发现效率，降低了原本可从信息不对称或价格失衡中获取的收益。
2) ETF 可以提供新的 alpha 机会：注意力竞争、市场失真和噪音交易， 为投资者提供了通过低关注度股票、噪音韧性过滤、市场情绪捕捉和 个股回报联动等策略获取 alpha 的机会。
2. 宽基 ETF 和 Smart Beta ETF 主要在价格维度竞争，特定目标型 ETF （如行业和主题 ETF），主要在质量（除费用外的其他属性）维度竞争。
【主要逻辑】
主要逻辑一、ETF 能够提高其成分股流动性。
尽管有部分文献指出 ETF 的流动性供给在极端市场动荡中可能会受影响，但 在绝大多数正常情况下，学术界的结论是，ETF 能够提高其成分股的流动性。
主要逻辑二、ETF 对个股定价的影响是促进价格发现还是降低定价效率，学术界仍莫衷一是，因此 ETF 是否增加了获取 alpha 的难度尚未可知。
一方面，有研究认为，ETF 的快速增长提高了市场流动性和效率，交易量上 升加速了信息传播，使股价更接近真实价值，减少了无效定价现象，压缩了 alpha 的空间。另一方面，也有研究指出，噪音交易和注意力竞争等现象会 降低信息传播效率，为投资者提供捕捉市场非理性波动和延迟定价的机会， 从而在新的市场结构中找到 alpha。
主要逻辑三、ETF 快速增长的潜在风险：回报和流动性都更加同步，可能放大极端风险。
ETF 持仓增加可能会使成分股随指数同步波动，导致个股对市场整体波动的 敏感性增加。此外，ETF 在流动性层面会产生联动效应，特别是市场流动性 承压时，发行人在一级市场的份额创建或赎回，会直接影响成分股的流动性。
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