央妈出手了？

作者：表舅

题图： 表舅是养基大户微信公众号

今天A股低开高走，长债一路上行，刚才21点30，10月美国的CPI也公布了（符合预期），市场挺热闹，我帮大家总结了四块比较核心的，然后挑部分重点的展开讲讲。

第一，央妈出手。昨晚美元指数持续创阶段性新高，走的很强（今天CPI公布后，略跌了一点），非美货币压力都很大，但今天央妈公布的人民币中间价仅仅是微调，卡在了7.2以内，为7.1991，有阶段性维稳汇率的迹象。对应到股市里，一方面今天外资可能也稳了一天，今天领涨的是超大盘、大盘指数，央企大盘涨幅第一；对应到债市里，汇率和债券跷跷板，长债上午就开始微微上行。

第二，债券供给。真正压倒债市（主要是长端利率债）的，是下午市场传的，年内要把2万亿债券都发了，同时也传出了今晚会放地产政策的消息，18点多的时候也证实了，涉及契税和土地增值税的下调。

第三，宁德时代。主要是宁德的老板，说如果川宝同意，可以考虑在美国建厂，所以宁德和创业板开始狂拉，带动大盘上涨。

第四，两融退烧。虽然股市是由跌转涨的，但交易量其实下了个大台阶，今天只有2万亿出头，比昨天缩量5000多亿，而昨天两融只增加40亿出头，和前几天小几百亿相比，大幅萎缩，说明昨天回调后，杠杆资金有所示弱，今天小盘股表现得比较弱，虽然下午跟随创业板拉起来，不过最终还是小跌的。这说明，小盘股的情绪还是相对脆弱的，如果一口气喘不上来，增量资金驰援不够，不排除阶段性的回调。

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说了这么多，最重要的，其实还是央妈的操作，这不仅涉及到汇率，其实还涉及到资金面的问题，因为现阶段来看，主动维稳汇率和资金宽松之间，还是一个部分取舍的关系，我花点篇幅，从汇率的视角，把完整的脉络，简单帮大家梳理一下，分几层哈，尽量写通俗易懂一点。

①第一层，根子上来说，最近美元很强，且还在变强。

美元指数过往两日，盘中都摸到了106，过去1个半月，相当于，美元对全球其他地区，升值了6%，这绝对是非常夸张的短期涨幅，下图，彭bo的美元指数，已经连续突破2024年和2023年的高点了，非常值得关注。而底层逻辑，是市场担心川宝当选，统领两院，财政继续扩大，通胀继续上行。

而根据最新的期权交易数据显示，市场在押注美元进一步上涨。

①第二层，人民币已经算很强了，但还是有压力。

剔除美元，人民币对非美货币，其实最近还是在升值的，日元更惨，汇率到155了，最近两个月贬值超过了10%（可能又会触发日本央行干预）。但是，美元实在太强，离岸人民币昨晚到了7.24左右，这一轮相对美元贬值3-4%左右。

现在海外的部分观点，比如摩根大通，认为美元指数还会涨7%，对应离岸人民币会到7.4。

③第三层，真正值得关注的，是人民币中间价。

因为离岸人民币，反映的是市场的“交易价格”，而人民币中间价，你可以理解为，反映的是“央妈的心理价格”。

而这一轮最大的变化，我们昨晚在《特朗普的右臂来了》里提到，是人民币中间价，昨天到了7.19的位置，而今年其他时间，即使离岸人民币跌破7.3的时候，人民币中间价也从来没有跌破过7.15。

从某种程度来讲，"央妈的心理价格"似乎松动了。

这会引起市场交易者的进一步警惕，从昨天A股大盘股的走势来看，外资明显卖出。而债券，则是汇率的另一面，如果彻底放松汇率，则意味着更加关注内部的流动性宽松，对债券下行的阻力变小，这导致昨天债券，特别是长端利率债的大幅下行。

④第四层，今天的变化，在于，央行出手防御一波。

昨晚美元指数大涨，离岸人民币继续下跌，振幅300多个基点，但一早公布的人民币中间价，只是加了64个基点，从7.1927到7.1991，正好卡着7.2的位置，这被市场认为，在当前的点位，央妈想出手，守一守。

⑤第五层，对债市而言。

上半年大家已经领略过了，如果加强对汇率的管理，势必需要控制中美利差，这就会成为长端利率债下行的掣肘，所以今天上午利率债就下不动了。而下午的供给和地方小作文，成为了空方的筹码。

⑤第六层，对股市而言。

如果对汇率阶段性进行管理，那么人民币会相对其他非美货币走强，理论上来讲，如果外资要降低非美国家的配置，也应该先卖出其他货币更弱的国家，对A股，特别是对外资重仓的大盘蓝筹股而言，相对有利。

而另外一方面，汇率又可能导致央妈的流动性，阶段性放得没那么松，这对小盘股，不是个好事情，可以看到，昨天，DR007一旦超过1.7%，其实小盘股就有调整的压力了。

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大概如此。

但是整体而言，如三季度货币政策报告所言，央妈现在更多的关注点，还是在国内，还是以我为主，对汇率的管理预计力度不会很大，可能更多是阶段性的。

对汇率来讲，现在有一正一负两个观点。

从升值的角度看，有年底的季节性结汇因素，支撑人民币。

从贬值的角度看，大家觉得美元走强是大概率事件（晚上美国CPI数据富符合预期，不上不下），且从出口的角度看，上一次18年川宝上台后，人民币确实也是先贬后升的。

我们给大家的意见不变：整体而言，目前的宏观环境，有利于全球的风险资产，所以，只要投资上区域分散一点，两边下注，大概率结果不会差到哪里去。

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多聊几句市场的热点哈。

1、A股，宁德时代老板向川宝喊话了。

今天宽基里，涨最好的，是创业板，其中涨最多的，是创业板50指数，对应的ETF，是创50ETF（159681），指数涨1.63%，比创业板指多涨了0.5%，逻辑我们下面会提到。

事情的背景是这样的，还在竞选期的时候，川宝就一直公开放话说，“可以允许中国汽车制造商在美建厂，只要雇佣美国工人就行”，比如下面这个。

大多数人都会觉得，川宝就是说说而已，毕竟他是在美国铁锈带地区发表的演讲，说这些可以拉拢缺工作的汽车产业的蓝领工人。

然而，今天宁德时代的老板曾毓群，出来接受了一个采访，说如果川宝愿意向中国企业开放电动汽车供应链投资，宁德时代将考虑在美国建厂。

本来，如果放在以前，这话就是各念各的经，各画各的饼，但今时今日，有个不同的变量，在于——马斯克，其作为中美商务领域未来重要的沟通桥梁，既在中国有巨大的商业利益，且宁德时代还是特斯拉的电池供应商，又在川宝政府中有巨大影响力，且其核心任务就是降本增效，从而降低赤字率，如果能撮合成功的话，商业、选票，两个层面，其实都不亏。

所以，市场选择相信这事有成功的概率，宁德时代下午13点40，开始由跌转涨，30多分钟的时间，最高拉涨超过了5%，也带动了整个创业板大反攻。

这里，给大家补充个信息，从昨天的ETF流向看，我们上面提到的创业板50指数，净流入11亿，是指数里净流入第三的，而创业板指数则流出29亿，是流出第二多的，一进一出，很有意思。

而今天，最大的基金行业消息，是有7家头部基金公司，同时上报了创业板50指数相关的ETF，显示基金公司在疯狂布局这个板块。

创业板，说到底，有四个主要的指数，分别是创业板综指、创业板指、创业板50指数、创200指数，区别就在下图，我帮你们做了个图。

这样看，就很直观吧：

创业板综指，是创业板所有的票，类似于上证综指，不做剔除；

创业板指，少了一个“综”字，是100只票，所以创业板指也称创100，号称中国的纳指100；

创业板200，是剔除创100后，剩下的前200只票，主要是中小盘；

而创50的最大特点是，选了市值和流动性，最大的50只票，所以龙头个股的集中度会更高，反弹起来，往往是较猛的。

目前市场上，存量的创50指数有三个，简称分别是创50、创业50、创业板50，我上面提到的，就是创50ETF，159681。

2、债券，表韭纯纯的债，有个调仓。

昨天，我们在《特朗普的右臂来了》里，提到了我们对债券昨日大幅下行后的观点：

“我们依然相对看好债券，因为上面说了，央妈的阶段性重点，已经转向内部，流动性宽松是明牌，这样的背景下，其实债券超调的可能性不大，整体的胜率还是比较高的。

但有几个基本的判断。

第一，10年国债今天下破了2.1%，整体而言，在下行过程中，赔率在降低，前期10年国债的低点是2.03%左右，在下行过程中，不妨考虑，一边下，一边降低长债的仓位，适度的止盈，赚一些确定性的钱。

第二，在目前1.5%的OMO利率下，短期限的利率债，变得性价比比较低，今天也下不动，保留小部分仓位就可以了。

第三，下一个交易时点，可能是在12月份的经济工作会议前。

第四，在配置上，我们最核心的建议，还是建议大家，海外和国内适度分散、股债均衡配置，可以像我们一样，跟投三个不同的投顾组合，也可以如我们上面建议的，通过固收+的形式，参与市场，积累筹码。”

可以看到，我们跟投的表韭纯纯的债，主理人也在昨天大幅下行的同时，也发起了调仓，今天公告，如下，基本和我们上述的观点也比较匹配。

3、中金和中信，都发布了25年的展望，看好风险资产。

之前给大家贴过，中金的年度宏观展望，《中金2025年展望 | 全球市场：信用周期重启之路》。

今天，另外一家头部券商，中信也发布了，25年的年度宏观观点，《美国大选后的“变”与“不变”：2025年海外宏观与大类资产配置展望》。

两家的观点，都比较一致，看好风险资产。

按照，中信的说法，2025年全球大类资产配置顺序为：股票＞商品＞债券。

我们的观点，和上述两家比较相似，也阶段性看好风险资产的表现（和这两家一致，其实也挺慌的，考虑到他们过去几年的胜率......）。

所以投资上，我们还是会海外、A股、A债，继续投，区域分散、均衡配置。

就聊这么多。

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