这位均衡型基金经理，如何找到另类Alpha？

作者：大马哈投资

题图： 大马哈投资微信公众号

近几年，A股市场风格轮换加快，无论是白马蓝筹型基金经理，还是成长进取型基金经理，都很难在快速变化的市场中获得稳定的超额。在多变的市场下，持仓相对均衡、中长期业绩突出的基金经理获得了机构和渠道的关注，圈内称之为“均衡自适应”基金经理。

体现在净值曲线上，优秀的均衡型基金通常是短期业绩波澜不惊，长期业绩不俗，更容易让人拿得住，适合作为组合的底仓配置品种。

寻找与众不同的基金经理很重要

优秀的均衡型基金经理很多，但大家一谈起这类基金经理，往往最容易想到的就是自下而上的选股型选手，循着《这位指增基金经理很“独行” 》一文里为大家寻找异质性Alpha来源的思路，趁着刚新鲜出炉的三季报，我想给大家介绍一位与众不同的均衡型基金经理。

与大多数均衡型基金经理偏自下而上的选股风格有所不同的是，这位基金经理偏自上而下，具有很强的宏观研判及策略分析能力，对行业的发展阶段及边际变化具有很好的感知能力，进而将这些判断转化为组合的超额收益，可以说这是一位很不一样的均衡型基金经理。

今天我们要聊到的这位基金经理，就是广发内需增长（270022\011183）的王明旭。

一只穿越牛熊的基金

虽然王明旭自2018年10月才开始正式管理公募基金产品，但他却是一位非常资深的投资老将。早在2005年，他就入行从事宏观策略研究，2011年3月入职兴证全球基金，管理了7年半的专户投资产品，后于2018年6月加入广发基金，并于同年10月开始管理公募产品。

广发内需增长作为其代表作，在其任职的六年时间里取得了非常优秀的投资回报。该基金自2018年10月17日王明旭任职开始至今（截至10月28日），取得了166.72%的累计收益，相对同期沪深300全收益指数的超额收益为120.85%，折合年化10.58%。

考虑到在这期间市场风格几经切换，在相对多变的市场环境中能取得这样的超额收益，其实是一件非常不容易的事情。

数据截至：2024年10月28日，Wind，历史业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎

上图列出了广发内需增长相对沪深300全收益指数的超额收益图，相信大家从中对王明旭的业绩会有更为直观的感受：

一方面，广发内需增长相对沪深300的超额收益很稳定；

另一方面，在2021年来公募基金整体处于逆风期的市场环境中，广发内需增长稳住了阵脚，表现出了良好的抗跌性。

换言之，优秀的均衡型基金经理是能够穿越牛熊的。另外值得一提的是，广发内需增长年初至今取得了23.99%（截至10月28日）的投资回报，业绩表现甚至要好于不少红利指数，正因为如此，我在《这些基金今年“不是红利，胜似红利” 》一文中就已经关注到了王明旭。

过去几年，他做对了什么？

如果我们要详细了解王明旭的投资理念及策略特点，我推荐大家阅读猫头鹰研究院的《谨慎的投资人：王明旭》一文以及广发内需增长的各期定期报告观点。

说到这，根据我长期看基金经理定期报告的经验，如果某位基金经理不太关注宏观经济，那么基金经理在定期报告的表述中，要么就不提宏观经济，要么就简单列列宏观经济数据，然后把内容重点放在持仓个股或者行业的基本面上面。

而如果基金经理比较重视宏观经济对投资的意义，那么基金经理便会深入谈到自己对定期报告期间宏观经济及政策的深入思考，并以此得到自己调仓换股的思路。

如果大家认真阅读王明旭的定期报告，会发现他无疑属于后者，宏观研判及行业选择在其投资决策过程中占据相当高的比例。

说到王明旭的成功投资，其大多数均与其宏观及行业判断有关。下表列出了广发内需增长在过去六年时间里重仓的主要个股：

数据来源：Wind，持仓数据仅供展示，不代表个股推荐，市场有风险，投资需谨慎

可以看到，2021年下半年以来，王明旭的持仓集中度在提升。进一步观察，王明旭过去这些年的优秀业绩主要得益于这样一些成功的操作：

（1）在2021年牛熊交替之时，将组合的持仓由“茅指数”成分变更为低估值及航空等板块。2021年年中及之前，王明旭长期持有过招商银行、贵州茅台、宁波银行、上海机场、立讯精密及中国中免等代表性的核心资产，这些公司为组合带来了非常不错的贡献。广发内需增长在2019年和2020年分别取得了66%和76%的投资回报，这样的业绩在均衡型基金中表现得非常突出。

（2）2021年二季度开始，王明旭对持仓结构做了大幅调整，减持消费、医药等核心资产，转向电力及银行等低估值板块。事后来看，这一操作保住了核心资产给组合带来的回报。关于调整背后的投资逻辑，可以从王明旭在2021年一季报中写的一句话找到端倪：

寻找安全边际足够且有较好回报率的标的难度不断加大，站在当前时间节点，关于降低预期回报的问题值得认真思考。此外，市场最大的潜在风险可能会来自利率超预期回升，我们需要提高警惕。

由此可见，王明旭是一位比较注重估值保护的基金经理，这一点在王明旭的公开访谈中也多次被提及。正因为此，他被贴上了“谨慎”的标签。

（3）在锂、钴、养殖及煤炭等周期行业上的投资，尤其是锂和钴，王明旭完整地享受到了新能源行业爆发带来的上游资源品行情，表现出了很好的行业敏锐度。

对于这些成功案例，王明旭在《谨慎的投资人：王明旭》中进行了复盘，将自己对这些个股的成功投资归因于对行业供需的前瞻性判断。

因此，虽然王明旭近年的持仓风格特征发生了较大变化，但我更倾向认为，这是他所秉承的自上而下投资理念带来的自然而然的结果。换言之，随着宏观经济环境转好，他未必会一直配置在低估值板块上。

一段观点明确的分享

作为重视宏观经济对投资的指导意义的基金经理，刚刚过去的三季度末发生了不少的宏观事件，王明旭的研判和思考值得我们关注。他在三季报中是这么说的：

这是一个大的转折点，本次政策组合拳意味着对宏观经济现状的判断已经达成共识，政策全面转向积极，意在通过逆周期政策开启稳增长、推动价格回升、修复资产负债表的大幕。虽然后续政策细节有待观察，但毫无疑问已经确认转向。

对于中期视角的权益市场，我们持非常乐观的态度，尽管短期市场涨跌节奏难以把握，但中期趋势向上应该毫无悬念。

本基金对于行业配置进行了较大幅度的调整，由偏保守的防御结构调至偏激进的进攻组合。因关键性政策的全面实施，对正在迎来转折点的地产行业进行了大幅加仓。同时，对原有的银行、电力、航空等行业进行了不同程度的减持。

简单来说，王明旭在确定政策转向后，坚定看好后市的权益市场，并把组合由偏防守调整为偏进攻的状态。

广发内需增长的三季报显示，王明旭在地产股上进行了相当高比例的配置，地产在权益资产中的占比高达48%，前十大重仓股中有6个是地产股，那么后市地产股会有怎么样的表现，无疑是颇具看点的。

通过王明旭在三季度大比例投向地产股可以看出，虽然王明旭的投资风格偏向均衡，各类风格的资产兼具，但是他在行业配置上并不十分分散，仍保持着一定程度的集中。

数据来源：Wind

上表列出了王明旭各期行业分布情况，也同样呈现类似特点，尤其是2021年及以后，王明旭将主要持仓集中在交通运输（航空）、银行和公用事业（电力）三大板块。

考虑到王明旭比较看重行业配置，随着宏观经济环境的变化，他在行业配置上也许会持续发生较大的变化。

写在最后...

虽然市面上的均衡型基金经理不少，但像王明旭这样对宏观、对市场有着良好前瞻性判断能力的基金经理并不多。而且，他通过对这些偏宏观及行业层面的感知，为组合带来了不错的投资收益，这样类型的均衡型基金经理是稀缺的。

将稀缺的Alpha来源加入到组合中，无疑可以大幅降低组合业绩的波动性，这一点我在《这位指增基金经理很“独行” 》中做了很具体的展开，在此不再赘述。

最后，需要提醒大家的是，近几年王明旭将主要持仓聚焦在低估值板块上，虽然这跟他注重安全边际的风格有关系，但我们并不能以此认为他就是一位深度价值基金经理。随着整个宏观经济环境的变化，他的组合应该会进行较大幅度的调整，三季度的持仓变化就已初现端倪。

所以，虽然王明旭偏均衡，但其能够比较好地适应各种市场环境，如果未来权益市场向好，我们可以对其业绩抱有比其他均衡型基金经理更高的预期。

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