默默耕耘的主动基金经理们悄悄惊艳了谁？

作者：大马哈投资

题图：大马哈投资微信公众号

随着9.24以来A股市场的持续回暖，市场预期发生彻底转变，投资者风险偏好快速提升，权益资产重新受到市场的追捧。然而在这一轮A股市场急剧的反转行情中，以ETF为代表的指数基金打头阵，主动权益基金在这个过程中显得有些悄无声息。

面对这样的现象，有些投资者常常会把指数基金和主动基金两者人为对立起来。我倒觉得，无论是指数基金还是主动基金，它们都有各自的优势和应用场景，我们需要做的是根据自己的投资需求选择适合自己的产品，而非非此即彼。

之前我给大家分享过非常多主动基金经理，虽然后来市场上对主动经理的看法几经起伏，但那些优秀的主动基金经理们并没有因外部环境的变化而停下思考的脚步，持续保持着对投资的深入思考，始终在为投资者积极创造超额回报。

为让大家更好的明白这一点，趁着三季报新鲜出炉的档口，我们来聊聊我关注了很久的三位主动基金经理，相信大家能够从中充分感受到主动基金经理的魅力和长期专注研究的力量。

黄海：走的最稳的冠军基金经理

在本轮A股市场反转之前，由于过去几年市场大环境不理想，市场风格偏防御，高股息股票一直是过去几年投资者心中的香饽饽。

黄海的投资理念及策略很好的契合了过去几年的市场风格特点，这为他带来了相当不错的投资回报。2022-2024年，黄海管理的万家宏观择时多策略（519212）的分年度投资收益分别为48.55%、21.14%和12.64%（截至10月28日），过去这三年的分年度收益都是十分突出的，其中在2021年还获得了年度冠军基金。

去年10月，我在深度还原一位年度冠军基金经理一文中对黄海的投资理念及策略进行了非常详细的展开，简单来说黄海的投资理念及策略呈现以下几点特征：

（1）对宏观经济环境的判断能力强。2021年年初表示2020年4季度是拐点，A股极端的估值将趋于收敛；2022年年初对成长股的高估值持谨慎态度；今年年中判断“A股市场筑底结束后将迎来有持续性的中期上涨行情”，在9月份的超级行情成功应验。

（2）绝对收益思维，注重估值。黄海作为出身券商自营的基金经理，在投资上具有非常强的绝对收益思维，比较注重防风险，从而在持仓上呈现低估值的特征。至于说过去几年黄海管理的万家宏观择时多策略业绩极为优异，这更多是来自于他集中于低估值板块给他带来的额外馈赠。

（3）敢于集中，善于集中。这一点相信大家不难理解，在2020-2021年，黄海近乎满仓地产，而在2021年下半年后黄海开始转向采掘（煤炭及油气）板块，应该说这样敢于全攻全守的基金经理在公募界是十分少见的。

（4）个股Alpha挖掘能力。黄海在其集中投资的煤炭及油气行业上挖掘出了不错的超额收益，期间基金表现要显著好于行业指数表现。

莫海波：先后抓住两大新兴行业投资机会

除了红利股外，近两年最受市场关注的另一投资方向就是人工智能（AI）。自去年年初ChatGPT出圈以来，人工智能从期初的主题炒作变为上市公司的实际业绩落地，这将它与过往常常停留在概念炒作的科技热点话题区分开来。

说到重仓人工智能主题的主动基金经理，莫海波算一个，他管理的代表作万家新兴蓝筹（519196）最新前十大重仓股中有七只为AI主题相关个股。得益于莫海波在AI板块上的重仓配置，万家新兴蓝筹年初至今取得了50.07%的优异投资回报（截至2024年10月28日）。

针对莫海波在AI板块如此大手笔的配置，很多投资者并不太能理解，担心莫海波是不是也转型赛道投资了？

对于大家的这一担心，我认为是完全没必要的，早在2021年12月31日，我在万家莫海波：另类的自上而下型基金经理一文中对莫海波的投资理念及策略进行了详细的梳理，在当时的文章中我写下了这样一段话：

简单来说，莫海波是一位对新兴行业发展有很好敏锐度的自上而下基金经理，应该说是公募经理中少有的能把新能源板块行情从鱼头吃到鱼尾，在众人蜂拥而至之时悄然离场。在莫海波投资新能源板块的过程中，他也重仓持有好几只碳酸锂、钴及锂电池等当时基本面看起来不起眼的个股。

数据来源：Wind

正因为此，去年莫海波在AI板块的重配置让我找到了一种似曾相识之感，尽管当时我很难判断他对AI行业的长期看好是否正确，但对其这样的投资风格却并不陌生。

关于莫海波在AI板块上的投资思考，莫海波在【大家】重仓AI！万家基金莫海波：一场划时代的产业革命正在到来 一文中进行了非常详细的说明，同时也回顾了他在新能源板块上的成功投资，强烈建议对莫海波投资思路感兴趣的朋友认真读读。在该访谈中，莫海波针对去年下半年AI板块调整的回应让我印象尤为深刻：

新兴行业的波动比较大，2023年二季度，AI大幅上涨，后来又一路下跌，如果有能力做波段当然好，但我个人觉得，在这种级别的产业浪潮面前，波段不那么好做，于是选择了坚守，所以去年下半年我管的基金回撤比较大，在此也真诚向持有人道歉。虽然波动很大，但我们认为AI行业只是由于短期涨幅过大而回调，不是产业本身出现了问题，我们坚定看好行业发展，因此在底部反而加了仓位。

简单来说，莫海波虽然为AI阶段性调整造成基金业绩回撤较大表示抱歉，但是他反而在底部加了对AI的配置仓位，这也更为直截了当地反映了莫海波对于AI行业的深入思考，敢逆势加仓。今年莫海波管理的万家新兴蓝筹等基金取得了非常优异的投资回报，这当然跟其一直以来对AI行业的坚守以及在AI行业中的选股能力是分不开的。

当然，莫海波并非All in AI，作为一只全市场基金，莫海波还在最新组合中配置了种业和创新药板块，这两大板块目前市场的关注度不高，非常符合莫海波左侧布局的投资风格。

整体来看，莫海波选择的行业大多是处于产业爆发早期、或估值处于底部且关注度不高的行业，这样的风格特点贯穿于过去这些年他做行业选择的始终。

作为一位有着近10年公募管理经验的基金经理，莫海波能够两次前瞻性的找对时代的大风口，而且能够重仓度过期间产业发展初期带来的二级市场颠簸，相信这能够让我们深刻的感受到专业投资人的力量。

耿嘉洲：人工智能赛道的瞭望者

除了莫海波看好AI并主动出击外，万家人工智能（006281\014162）作为耿嘉洲任职基金经理后管理的首只产品，根据合同约定该产品需要将权益持仓的80%以上比例投向人工智能主题相关个股，2022年12月以来该产品一直遵循着合同约定，将主要持仓聚焦在电子、计算机、通信及传媒板块。

数据来源：Wind

耿嘉洲通过发挥自身的选股能力大幅战胜了表征A股人工智能板块整体表现的CS人工智（930713）。2023年至今（截至10月28日）， CS人工智（930713）全收益指数上涨30.01%，而同期耿嘉洲管理万家人工智能上涨50.9%，大幅领先业绩基准。

这说明，在人工智能产业发展初期，人工智能的算力、算法及下游应用等细分领域业绩落地并不那么同步，各股票间的行情表现也会呈现出较大的差异性，此时熟悉人工智能板块的主动基金经理大有用武之地，能够把整个板块中表现较好的细分行业或者个股挖掘出来。

另外值得关注的是，2023年至今万家人工智能规模增长的主要贡献者来自于机构投资者（具体可参考下表）。机构投资者合计持有的份额（A类和C类）由2022年年底的0.03亿份增长至10.19亿，期间个人投资者持有的份额虽然有所增长，但增长幅度远没有机构投资者显著。

数据来源：Wind

该现象说明两点：（1）很多机构投资者看好人工智能板块的长期配置价值；（2）很多机构投资者认可耿嘉洲在人工智能赛道上的Alpha挖掘能力。

最后简单聊聊耿嘉洲，他是北京大学摄影测量与遥感专业硕士，自2012年7月毕业后便加入万家基金，并于2020年5月开始担任公募基金经理，在管理公募产品期间取得了优秀的投资业绩。耿嘉洲的“从0到1”：每一次破茧，都是新的蜕变！ 一文对耿嘉洲的投资风格特点进行具体的介绍，简单来说，耿嘉洲是一位勤奋的成长风格基金经理，擅长自上而下的行业研究与比较，曾在新能源产业链、医美、养殖及银行等多个行业间掘金，并取得了不错的效果（对话耿嘉洲：行业比较的思维、灵活的身段）。

说到耿嘉洲对于成长股的热情，这在2023年万家人工智能的一季报观点中体现得淋漓尽致：

这个世界永远不变的就是一直在变化，质疑的声音看似冷眼旁观、独立思考，但如果眼光看长一点何尝不是一种刻舟求剑？

我们要重视市场高估技术短期变化而带来的过热风险，但更需要警惕的是因为低估技术的长期变化而错过一个时代——小机会可以靠勤奋、可以靠小聪明，但大机会还是要懂一些技术、有一些前瞻、持一些信仰的。

…

但正如前面我们所讨论的那样，相比短期的波动，更应该警惕的是踏空一个时代，我们认为本轮 AI 的进步是一个不亚于智能手机的创新，其行情持续时间应该是以年计、而不是以天计的，后续随着技术演绎的推进，我们会密切关注对相关产业的需求拉动和对下游行业的生产结构改造，并根据主要逻辑的变化及时进行持仓调整。

当时恰逢ChatGPT问世，大家对人工智能到底是概念炒作还是新产业的崛起是充满争议的，就在当时，耿嘉洲对人工智能就做出了观点非常鲜明的判断，并在他管理的其他非人工智能主题产品中也大比例配置了该板块。

后续人工智能板块虽然经历了行情的颠簸，但最终还是基本验证了他最初的行业观点…

写在最后

希望通过这篇文章对三位主动基金经理的简要介绍，大家能够更好的感受到主动基金经理的专业性以及他们超出市场平均的认知能力。

很凑巧，本文三位特色鲜明的基金经理均来自万家，其实除了这三位基金经理外，万家基金还有像章恒这样的行业轮动型选手，叶勇这样的周期股投资专家等，他们过去这几年均取得了非常不错的投资业绩。我认为，在一个基金公司中，出一个优秀基金经理不难，但出现一群优秀的基金经理就会显得不容易，这需要依赖于整个公司投研体系的力量。

最后，我们回到近期市场，随着市场渐渐由价值向成长风格转换，很多投资者又开始由一个极端走向另一个极端，由年初的一股脑配置价值转向为如今的一股脑配置成长。我认为，对于大多数投资者而言，频繁的判断市场风格并进行相应极致的操作并不可取，我们并不具备每次事前精准判断市场风格切换的能力。

既然这样，还不如让组合呈现出价值成长兼具的杠铃型结构，比如可以一边配置像耿嘉洲和莫海波这样偏成长风格基金经理，一边则配置像黄海、章恒及叶勇这样的偏价值风格基金经理，相信这样搭配下来，我们将能够获得更为稳健的长期投资回报。

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