【配置认知】详解股票主观多头策略的规律特征

作者：李明鸿好投学堂专栏作家

题图：量策组合配置学微信公众号

摘要

1、主观多头策略的下行风险较大，同时面临着极端波动以及肥尾风险（宏观系统性危机、上市公司破产倒闭退市等）。

2、股票多头的风险敞口分别暴露在：

宏观（经济下行期）、

行业（需求萎缩期），

风格（价值 or 成长、大小盘），

以及上市公司（本身基本面不佳）。

最近火热的股市也带来了对股票资产，对权益基金，对交易策略的广泛咨询，其最终盈亏的根源底层是交易策略与市场环境的匹配。

为此，量策基金咨询继【适宜小白的量策基金投资配置法】系列之后，再度推出【解读主流交易策略】系列，希望大众对证券基金策略的整体认知水平有所提升，对促进资产管理行业的健康发展有所贡献。

股票多头策略是一种具有高收益潜力和高收益波动的策略，与市场走势高度相关，具有高Beta属性。交易策略本身的容量较大，但是不同管理人存在投资理念与交易方法上的差异，其呈现出的交易频率、交易模式与投资标的也有所不同。

一、策略风险收益模式特征

1、投向范围

目前股票主观多头策略大部分是以投向A股为主，港股为次，美股也有一些，其余非主流的股市相对较少。且同时也会投资一些类似黄金等商品类或其他类ETF指数。

2、收益特征

股票主观多头策略的业绩弹性较大，收益排名最高的年化回报率可以翻倍，但并不稳定，而且波动较大。

在牛市，一般优秀的主观多头策略管理人能够实现年化30%以上的回报。但在非牛市中，各管理人的收益分布与差距就会比较大，有的表现依然较好，有的则受Beta宏观环境拖累，甚至还有些可能会明显跑输公认的指数基准。

【备注说明】

关于“肥尾风险”：在金融市场的概率分布中，极端事件发生的频率高于正态分布预测的情况。大部分策略都具有肥尾风险。

3、风险敞口

主观多头策略的下行风险较大，同时面临着极端波动以及肥尾风险（上市公司破产倒闭退市等）。其风险敞口分别暴露在：

1）宏观（经济下行期）、

2）行业（需求萎缩期），

3）风格（价值 or 成长、大小盘），

4）上市公司（本身基本面不佳）。

在熊市中，股票主观多头策略的最大回撤可能会超过-30%以上。同时大多与Beta趋势正相关，除面临微观风险外，同时还受宏观风险因子的影响。

【宏观风险敞口说明】

五大宏观风险因子

1、利率（衡量市场资金成本高低）

2、通胀（通胀过高或过低都不利）

3、流动性（多空参与度的意愿）

4、信用（警惕债务风险的传导）

5、经济增长（实体经济基本面）

4、策略模式

【1】第一种是基本面选股的价值投资

以自下而上的内在价值视角为主，交易换手较低，一般持有期限至少在半年以上，平均1-2年左右，大部分公募基金与部分私募基金（专业资管机构）基本都采用这种投资策略，策略容量相对较大，收益较高，但回撤波动也相对较大。

私募基金的股票主观多头策略相对于公募基金，灵活性更好，理论上仓位能从-100%~+200%大幅度随市场调整(借助融券做空或借助衍生品放杠杆），但在实操上，仓位大部分集中在30%至90%不等。

而公募基金受限于监管制度，一般股票型基金的股票仓位不低于80%，混合型基金的股票仓位不低于60%，且无法通过融资融券放杠杆或对冲。

【2】第二种是游资打法

特点是短，平，快，根据市场热点，灵活出击，包括打板子策略（追涨停板），事件子策略（利用市场情绪）等，主要选择成交量，活跃度，股性弹性较高的品种标的来参与，虽下行回撤控制较好，但策略本身容量相对较小，仅适合较短久期，投资规模不太大的中小资金来合作。

【3】第三种是定投配置

主要基于大类资产配置理念，特别是指数下行期间，阶梯定投是一个比较不错的投资方式，适合专业分析深度不深，跟踪精力相对有限，同时资金规模又相对较大的资金方。策略容量很大，但回撤波动也会略高一些。

二、策略对比评价经验参考

（一）筛选对比重点

评价股票主观多头策略优劣的参考维度主要包括这4大能力：选股能力、择时能力，交易能力与中观配置能力。

1、选股能力

主要看基金管理人能否挑选出真正具备核心竞争力，内在价值被市场低估，较明显能跑赢板块或行业平均值的标的（个股）组合池。

2、择时能力

主要看基金管理人能否顺应宏观周期环境的变化，或市场估值水平的偏好变化，较好的管控风险敞口的仓位比例，有效控制下行回撤。

3、交易能力

主要看基金管理人在中短线上的价差获取能力，有些盘感好的草根游资在这方面的能力较强，私募整体这方面优于公募，当管理规模较小时容易发挥出交易能力，但一旦规模较大时，这块超额收益明显降低，甚至可能还会是负超额。

4、中观配置能力

主要看基金管理人是否具备产业结构性机会的挖掘能力与把握中观节奏周期的配置能力，特别是对渗透率刚超过10%的新兴行业的布局。

（二）适宜管理规模

实践中，基金市场存在规模报酬递减效应，高换手的私募基金容量规模最小，一般小于20亿，而从近十年的统计经验来看，当管理规模超过50亿以后的主观多头私募基金，其超额回报收益明显下降。

而由于公募基金的换手率相对较低，且大多持股偏中大盘为主，所以策略容量相对大些，但当管理规模超过100亿以上时，从后视统计来看，其超额收益大多也明显下降。

有少量主做中小盘的公募基金，其策略合理容量一般不超过30亿。另外还有部分管理人在这两年转向投资于全球市场，容量上限受限于QDII基金和收益互换的额度。

（三）基金经理背景

1、正统科班

股票主观多头策略主要投人，核心就看基金经理，一般而言，国内大部分的基金经理是科班出身，从金融机构的卖方（研究所）与买方（资管部）一步步成长起来的。大部分公募基金，不少私募基金的基金经理都有类似这样的背景，我们称之为“科班机构派”。

2、草根逆袭

同时还有少量民间高手，凭借过人的市场敏捷度或先进的交易模式逐步在市场中崭露头角，陆续获得投资人认可，我们称之为”民间草根派”，交易手法犀利，且灵活多变，会跟随市场环境的变化而迅速调整交易方法，相对传统科班，更快、更准、更狠。

3、宏观转型

还有一类群体，原先以分析宏观经济为主，通过自上而下的宏观引领，实现微观配置的逻辑推导，这部分基金经理的择时能力与中观配置能力相对更强，但自下而上的微观选股上相对薄弱。

4、交易天赋

最后一类是交易员出身，没有基本面的，也没有宏观面的能力圈优势，但凭借着短线交易的盘感天赋，能实现稳定的盈利回报，逐步转型到基金经理，但所管理的资金规模相对有限，因为这种交易方式天然局限于流动性上的冲击成本。

【历史经验参考】

通常比较受投资人青睐的股票多头策略的团队通常有两种，一种是“科班机构派“出身，即持牌金融机构如公募、险资或券商的自营资管团队出身。

另一种是长时间在股市“厮杀”，具有丰富的博弈经验，经历过多轮牛熊周期的“草根民间派”。

（四）基金评价侧重

我们一般会从基金经理的以下4个方面来综合考量股票主观多头策略的基金优劣：

1）过往的资产管理经验

基金经理及投研团队曾在哪里经历过哪些大风大浪，有没有足够丰富的国内外资管从业经验；

2）策略管理的可持续稳定性

包括：

1-基金管理人经营的稳定度，

2-基金经理履职的稳定度、

3-投研团队配合的稳定度等；

3）代表产品的长期业绩表现

一般而言，至少看3年以上代表产品的历史业绩，期限越长越好，产品管理规模越大越好，最好多年累计排名在市场前25%至前3%分位数之间（因为排名太靠前，累积的风险也相对越高，可持续性容易受到较大的挑战）；

4）备选基金产品的流动性商务条款

股票主观多头策略的波动较大，回撤大了要能及时申购进去，涨得明显过高时，也要能止盈出来，比如公募的申购就很灵活，但如果私募的申购不太灵活，就要考虑是否因为流动性条款不灵活而损失一部分申赎收益。

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