解读铁秃鹰1.6：波动率，其它的一切

作者：大象咖啡

题图：大象咖啡屋微信公众号

本系列文章是对《交易铁秃鹰》（Profiting with Iron Condor Options）这本书的品读（不是原文翻译），作者是Michael Benklifa。铁秃鹰策略在期权交易的圈子里已经是很古早的一种策略了，通过品读主要是学习作者的思维方式，特别是对风险的理解和管理，然后可以用到我们自己的策略设计中来。

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波动率的探讨覆盖整本书。你只需理解基本的概念，不必像学术研究一样深入分析。期权定价中的大部分参数是已知的：行权价、当前标的价格、当前无风险收益率、股息和到期日（大象咖啡：这里的股息一般是针对分红、配股的个股标的）。那么，未知的是什么呢？其他的一切：未知信息、市场的猜测、担忧和希望，这些都是决定期权价格的最后一块拼图，这块拼图被量化并称为隐含波动率（IV）。

从技术上讲，期权交易可以理解为标准差的交易。标准差是衡量某事件发生可能性的指标。因此，如果计算IV得出，从90美元到110美元在1个标准差波动范围内，则意味着价格在该范围内波动的可能性为68%。换句话说，价格从100美元到110美元和从100美元到90美元的可能性各为34%，如图1.8所示。2个标准差可能是从80美元到120美元，价格在该范围内波动的可能性为95%。3个标准差则表示价格在70美元到130美元之间波动的可能性为98%。期权交易本质上就是对不同标准差范围的交易。

图1.8 标准差概率分布图

例如，两位交易者对某只价值100美元的股票有不同看法。当前IV预测该股票的1个标准差波动在90美元到110美元之间。买入90美元看跌期权或110美元看涨期权的成本为10美元（乘上乘数即1000美元）。买方认为IV被低估了，1个标准差的波动范围要更宽，对应的期权应比10美元贵。而卖方则持相反意见，认为IV被高估了，对应的期权应比10美元便宜。如果标的价格波动超过行权价，卖方就会亏损。两者都在交易对1个标准差的看法，以及期权中对1个标准差的定价，也就是IV。就像股票市场一样，每个买家背后都有一个卖家，双方都认为对方错了（只有这样才能达成交易）。

可由平值看涨期权的隐含波动率计算出市场对标的每日、每周、每月或每年波动的预测。隐含波动率反映的是市场对标的1个标准差的年化波动预测。计算日波动的方法是将IV除以256的平方根，也就是交易天数的平方根（大象咖啡：之所以开平方，是因为算的时候先换算到方差进行时间加权，再开方到标准差）。由于256的平方根是16，因此通常将隐含波动率除以16，这样就得到1天的1个标准差波动。比如，隐含波动率为32%，除以16就是2%。因此，1天内股价有68%的机会波动2%。如果你想知道不同时间尺度上的价格波动，可以将IV除以16，再乘以天数的平方根。例如，想知道49天内的价格波动预测，可以取49的平方根（此例中为7），将2%乘以这个数得到14%。因此，32%的隐含波动率意味着在接下来的49天内，1个标准差波动范围为14%。

IV的实际意义是什么？总的来说，IV越高，期权价格就越高，反之亦然。IV为你提供了市场在特定时间内某一波动范围的概率。然而，IV时刻在变动，因此预测能力有限。IV并不会告诉你接下来会发生什么，这点很重要。像所有指标一样，IV（当下）有效，（过后）无效。

IV可以很容易地显示交易在特定时间获利的概率。但概率的使用常常会给人一种虚假的安全感。你看到某笔卖方交易显示有80%的可能性期权会到期作废，就觉得这交易简单无比。最好忽略统计数据，或者认为它们给你的是一种虚假的信心。但这并不是说统计数据一定错了，只是不要过于依赖某一个指标。

今天的低波动率不代表明天也低。如果波动率从16%一夜之间跳到32%，而IV从预测每日1%的波动变成2%的波动，那么给你安全的高概率显然转瞬即逝。

一些交易者针对IV进行反转交易。他们看到高IV时（高期权价格），认为期权价格会下降，反之亦然。有时有效，有时无效。

IV只是一个数字。虽然IV是最重要、最相关、最有用的信息之一，但其价值有限，因为它每天都可能发生剧烈变化。重要的是，IV为期权交易提供了一个关键的参考点。IV意味着，隐含波动率20%的期权，在IV处于15%时价格较低，处于25%时价格较高。因此，作为期权卖方，你需要有充分的理由相信期权价格对你有利。

首先，你需要理解为什么IV会上升或下降。答案在于理解交易者买卖期权的各种原因。作为卖方，你的策略是通过时间衰减获利。一些交易者买入期权作为代替股票的杠杆。其他交易者则买入期权作为对冲。例如，某个交易者持有大量某只股票，并担心股价下跌，因此买入看跌期权以保护利润。当然，他也可以卖掉股票，但由于各种原因他可能不想这么做，比如，仅为了保护短期资本利得。另外，他也可能认为股价不会永久下跌。

另有交易者可能在做空股票，并买入看涨期权对冲这一头寸。人们在股价下跌时更容易恐慌，因为股价下跌速度通常比上涨快。所以当市场开始大幅下跌，交易者可能会买入看跌期权来对冲他们的头寸，他们越担心，就越愿意为这种对冲行为支付高价。这就是为什么波动率通常被称为恐慌指标。实际上，它更像是一个“对冲”指标，反映交易者愿意为对冲支付的价格。当然，“恐慌”的定价可能被高估或低估。这种市场心理解释了为什么交易波动率，也是在交易当时市场中的恐慌。

想象一下，你在火灾开始后为你的房子购买火险。随着火势蔓延，保险价格会大幅提升。只要保险费低于修理费或房子本身的价值，你都会愿意购买保险。即使过高的保险费，你也许脑子一热也会买。

从实际交易的角度来看，可以将IV视为测量标的的温度计。IV高时，期权价格高；IV低时，期权价格低。作为期权卖方，你不太关心卖出获得的溢价有多少。当然，获得20%的权利金比12%更好，但重要的是波动率的百分比变化。当IV在接下来的几天内上升50%时，20%的权利金就不那么吊人胃口了。

波动率也不会准确反映标的价格行为。如果IV保持低位，股价可能不断上升。低IV意味着市场的放松懈怠。懈怠的程度可以保持相对稳定，而股价却可能持续大幅上升。

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