作者：朱俊蔚

题图： MissFinance金融小姐微信公众号

这篇文写的有点零散，基本上想到哪就写到哪了。

接上文，我来说一下gamma的个人理解，个人拙见，如果是对于个人期权投资者，博弈的是期权方向性的策略，那么gamma的用处其实不是特别大的，我们都知道期权的买方gamma为正数。这个正值的Gamma在标的资产价格上涨时会增加看涨期权的Delta，在标的资产价格下跌时会增加看跌期权的Delta。从而增加我们的盈利能力。简单地说，在方向性的交易中，正值的Gamma在我们赚钱的时候会让我们加速赚钱。

但如果我们投资组合里，尤其是复杂的投资组合里面，gamma会更有用。当我的期权组合里出现了比较重仓位的负gamma头寸，在没有到止损的时候，对于平值期权在接近到期时会出现几何倍数增长，这就是一种不可控的状态。

当我们结合gamma和delta再进一步去理解一些期权组合，我们就会更深刻明白为什么这种策略是适合特定的行情，比如说下图构建的牛市看涨期权比例价差策略。

整体期权组合策略是正的Delta+负的Gamma

我们进一步去理解这个组合策略：为什么说牛市看涨价差策略盈利是有限，首先我们整体组合的delta是正数，这就代表期权头寸价值随标的资产价格上涨而增加，但组合gamma是负数，上一篇说到gamma可以看做期权盈利的速度，当其越大，赚钱速度也越快，而其越小，代表增加的速度会逐步减小。然后当达到一个节点时，即使标的资产价格上涨，期权头寸价值却横着不动，随后若标的期货资产价格再继续涨，期权头寸价值开始减少。拥有正Delta负Gamma的策略都有一个潜在最大收益。（但注意了，大多数这种期权组合策略都是尽量是正gamma,）

相反，如果是负delta+负gamma的组合呢？比如说如下图构建的熊市认沽价差策略，买I2501-P-750,卖I2501-P-740

组合期权头寸价值随标的期货下跌而增加，但增加的速度会逐步减小。然后当跌到一个节点时，即使标的资产价格再继续下跌，期权头寸价值却横着不动，随后若标的资产价格再继续下跌，期权头寸价值开始减少。

所以负的Gamma的Delta中性策略在标的资产价格快速涨跌时是不利的，这是我们在构建期权组合策略的时候需要注意的事情。

第一就是我们常说的止损层面去管理风险，第二就是对冲层面，那么对于个人投资者是否需要动态对冲gamma?也就是gamma中性：gamma中性策略的主要目的有几个：第一，要降低组合期权头寸价值的波动性，尤其是不利的波动性，其次是在大波动行情中锁定利润。

当我们整体组合是有裸露的负gamma头寸的，我们设置了止损，现在处于浮亏之中，但是又没有到止损线。且预期可能一些极端的行情会出现，那么这个时候临时去做一个gamma-delta的动态对冲，而这个对冲对于个人投资者并不推荐特别频繁，数量在3次以下就差不多了，因为现在期权除了流动性以外，还有价格不连续，如果是频繁的调整头寸对冲，反而是划不来的。

其实写到后面，会逐步明白希腊字母是不能切分开来看，我认为希腊字母之间是一种动态平衡，是需要做博弈取舍的。我们整体组合是负gamma,这代表我作为卖方要承担被行权的义务，所以相应的，我获得了时间的补偿，所以θ对于卖方来说是正的，而当我们的期权组合是正gamma,也就是期权的买方，这代表我需要牺牲时间，是有时间损耗在的。

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