Alpha类策略
该报告主要跟踪和分析我们在商品主动管理领域的代表因子表现、组合调仓以及品种超额等情况。这一类alpha策略的目的是，从宏观、基本面以及量价等维度挖掘有预测力的商品时序因子，构建投资组合，持续战胜市场。
摘要
上周超额回顾，7月最后一周库存-利润因子组合超额收益为1.51%，农产品超额最高，为1.68%，其中棕榈油和豆油各贡献0.91%和0.86%。贵金属跑输基准0.36%。
因子读数：库存因子7月终值表明，棉花库存处在历史最高位，另一边，镍库存处在历史最低位置。利润因子整体对市场给出”中性“的判断，其中，铜、镍、焦炭、燃油的利润因子和库存因子形成多头共振。
组合调仓：根据库存-利润因子模型，我们最新下调组合中农产品权重10.4%，其中棕榈油和豆油各贡献5.76%；上调基本金属权重13.3%，其中镍贡献7.72%；黑色和能化板块权重分别下调2%和1.5%。我们提升贵金属权重0.6%。
超额分布：上周利润因子组合超额为0.15%。其中，能化超额收益最高，为0.27%，其中原油贡献0.23%，我们的利润因子基于美湾裂解的回落看空原油，但当前需求的最大的变量可能仍是衰退预期，投资者也需要关注原油需求季节性减弱这一主题[6]。
风险提示：数据可用性，数据噪音，交易成本等。
策略简介
我们构建库存和利润因子以对商品资产的重要基本面因素进行抽象，同时赋予它们一定的预测能力，把握不同商品的短期波动以获取组合超额。
我们在策略中设置了三种商品基准组合：等权、风险平价与最小风险，并对它们每月初进行再平衡以区别于被动投资。投资组合包含20种最具代表性的商品主力合约，考虑移仓换月，不考虑交易成本。
截至上周，我们的库存-利润两因子等权组合年初至今超额收益为3.32%。最小风险组合超额则为8.51%，超额显著性为1.42。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年8月5日
报告以等权组合为基准进行绩效展示，其余相关组合表现可以参考我们的工作[1]和[2]。组合样本外起始时间为2022年1月1日，全样本起始时间则为2017年1月1日。
库存因子
因子读数
最新一期，也就是7月末，我们的库存因子读数如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，2022年7月
其中，棉花库存处在历史最高位：纺织产业链的不景气导致纺纱厂维持低开机率，库存去化较为困难[3]。另一边，镍库存处在历史最低位，给予镍价短期支撑，但要注意到本月初电解镍已经开始累库[4]。
极端的库存值可以成为”风险“因子，以驱动品种走势。我们建议投资者予以关注：农产品、贵金属和基本金属。
整体来看，库存因子的平均读数约40%，低于30%的占比为35%，高于70%的占比仅20%。从库存的视角看，我们预计近期大宗商品在超跌反弹后，仍有上行空间。
组合调仓
我们8月初依据库存因子的组合调仓情况如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，我们下调黑色权重2.7%，其中铁矿贡献2.4%；上调能化权重1.6%，其中燃油贡献2.2%；上调农产品权重1.6%，其中豆粕贡献2.2%；基本金属和贵金属权重分别下调0.4%和0.2%。
超额分布
上周，我们的库存因子的超额分布如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，基本金属超额收益最高，为0.23%，其中镍贡献0.15%，相比利润因子，我们的库存因子今年整体在镍维持了一个约7%的仓位，8月调仓仅被挤压0.1%左右的权重，原因在于镍的长期低库存，结合[4]，抛开宏观面，我们认为市场近期对镍基本面的锚仅在于库存。上周镍持有收益超2%。
农产品跑输基准-0.34%，其中豆油和菜油合计贡献-0.37%。上周组合超额为-0.17%。我们在库存端看多油脂，但其基本面存在分化[5]：棕榈油的两大产地，印尼和马来都存在产量的乐观预期。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存因子每年超额相对稳定，今年以来累计超额1.43%，超额显著性为0.43。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年8月5日
利润因子
因子读数
最新一期，也就是7月末，我们的利润因子读数如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，2022年7月
我们的利润因子综合了多种利润，并以线性混合方式构建以形成因子得分（反向）。读数显示，利润因子整体对市场给出”中性“的判断，其中，铜、镍、焦炭、燃油的利润因子和库存因子形成多头共振。
相比库存因子，利润因子同样只考虑方向，但其不设置条件变量，因此该因子可能存在激进的仓位调整，投资者应该关注其换手率可能过高带来的交易成本问题。
组合调仓
我们8月初依据利润因子的组合调仓情况如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，我们下调能化权重4.1%，其中甲醇、原油和PTA各贡献3.96%；下调农产品权重9%，其中豆粕、豆油和棕榈油各贡献3.96%。我们上调基本金属权重10.5%，其中镍贡献5.89%；贵金属和黑色系权重则小幅上调1.9%和0.6%。
超额分布
上周，我们的利润因子的超额分布如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，能化超额收益最高，为0.27%，其中原油贡献0.23%，我们的利润因子基于美湾裂解的回落看空原油，但当前需求的最大的变量可能仍是衰退预期，投资者也需要关注原油需求季节性减弱这一主题[6]。
基本金属跑输基准-0.45%，其中镍贡献-0.42%，镍跑输的原因仅在于8月1日，镍的日盈亏接近10%，而策略总是在月初晚一个交易日进行调仓，并且，7月我们在镍合约上的仓位仅2%。从另一个角度来说，跟踪一个“平滑”的商品价格可能利于减少我们在调仓时产生的摩擦。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
上周利润因子组合超额为0.15%。利润因子超额并不稳定，但年初至今超额优于库存因子，累计超额1.76%，超额显著性为0.52。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年8月5日
库存-利润
库存-利润
库存和利润因子设计并不复杂，我们预计这会利于多因子的混合，从而进一步提升组合表现。另外，多个证据表明库存和利润不高度相关。
关于两因子的混合，投资者可以参考[2]。
组合调仓
我们8月初依据库存-利润两因子的组合调仓情况如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
我们下调农产品权重10.4%，其中棕榈油和豆油各贡献5.76%；上调基本金属权重13.3%，其中镍贡献7.72%；黑色和能化板块权重分别下调2%和1.5%。我们提升贵金属权重0.6%。
超额分布
上周，我们的库存-利润因子的超额分布如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，能化超额收益最高，为0.19%，其中原油贡献0.25%：我们的原油库存因子并未触发条件变量，该收益来源于其利润因子；基本金属跑输基准-0.39%，其中镍贡献-0.43%，如前所述，因为价格的“摩擦”以及仓位的激进调整，镍成为我们上周两因子组合超额的拖累。上周库存-利润因子组合超额为-0.14%。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存-利润因子组合全样本年化超额收益为5.77%。今年以来累计超额3.32%，超额显著性为0.93。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年8月5日
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