定期报告｜2024-08磐松产品月报

作者：磐松资产

题图：磐松资产微信公众号

磐松资产的投资过程只有一套预测模型和一个投资组合优化器，用于管理磐松旗下不同类型的基金产品。预测模型的月度分析结果会在月报中简要展示。长期平均来看，产品业绩可以被模型预测效果所解释，但由于实际股票持仓的异质性波动，单月的产品业绩也可能与模型预测效果不完全一致。

市场环境

2024年8月，A股市场整体下跌；常见的风格因子中，价值风格和动量风格表现较好，小盘股风格有较大回撤：

波动率指数在本月有所下降：

注：无模型隐含波动率由期权价格计算得出。

8月底，IC、IM主力合约贴水有所收敛：

产品业绩

本月磐松各类产品线的具体表现详见周报，总体来说：

1. 市场整体流动性下降，交易不活跃，各产品线的滚动跟踪误差都显著低于长期平均预期值；

2. 在整体收益方面，个股选择的贡献为正，贝塔套利和行业配置的贡献为负；

3. 绝对收益类产品中，所有产品线的收益不及预期；

4. 指数增强类产品中，中证2000产品线的收益符合预期，其余产品线的收益不及预期。

在同等规模下，投资组合所承担的实际交易成本和股票双边换手率呈正相关。8月份各类产品线的平均换手率略有下降：

注：

1. 股票双边换手率等于买卖股票的总交易额除以产品规模，可能受申购赎回影响。

2. 上图为公司所有基金产品（含杠杆类产品）的加权平均值，故高于纯多头指增产品平均换手率。

模型预测

磐松的股票回报预测模型分为行业和个股两个层面，而综合模型结合了个股模型和行业模型。综合模型预测值的离散度反映了当前的投资机会，预测值的离散度越高，模型蕴含的投资机会越丰富。8月份综合模型预测值离散度有所下降：

综合模型预测值的自相关系数（日频）体现了模型预测值的连续性。一般情况下，预测值的自相关系数越高，投资组合的换手率越低。8月份综合模型预测值自相关系数在正常范围内波动：

▶ 快照预测反映上月末的实盘预测值对本月股票收益的预测能力，更贴近我们的研究过程；平滑预测是快照预测的指数加权平均，反映过去一段时间的实盘预测值的平均预测能力，更能解释实盘业绩。

▶ 快照预测的归因系数大于（小于）1，代表模型在样本外的预测效果好于（差于）预期。

最近一年，股票回报综合模型的快照预测归因系数如下图：

注：

1. 横轴是预测日期，预测未来一个月的股票回报。

2. 归因系数的计算考虑所有A股，采用流动性加权。

本月的股票回报预测模型具体表现如下：

01

综合模型与个股模型的预测整体表现超出预期；个股模型的预测值容易表达到实际投资组合上。

02

行业模型的表现远超预期；由于风险控制等因素，行业模型的预测值不能全部表达到实际投资组合上。

在个股信号组层面，本月动量、间接动量和情绪信号组表现超出预期，高频、价值和事件驱动信号组表现则不及预期：

总结

本月多空对冲和市场中性产品线的收益不及预期；指数增强类产品中，只有中证2000产品线的收益符合预期。各产品线的滚动跟踪误差都显著偏低。

1. 在实际投资组合层面，个股选择的贡献为正，贝塔套利和行业配置的贡献为负；

2. 在模型预测层面，综合模型、个股模型和行业模型均超出预期。

短期业绩波动不影响我们的长期业绩预期，投资者可以登录官网查看（www.pinestoneasset.com）或者向客服垂询不同产品线的具体信息。

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