解读铁秃鹰1.3：买方、卖方与经典组合

作者：大象咖啡屋

题图：大象咖啡屋微信公众号

本系列文章是对《交易铁秃鹰》（Profiting with Iron Condor Options）这本书的品读（不是原文），作者是Michael Benklifa。铁秃鹰策略在期权交易的圈子里已经是很古早的一种策略了，通过品读主要是学习作者的思维方式，特别是对风险的理解和管理，然后可以用到我们自己的策略设计中来。

在期权交易中，买方和卖方各有其独特的风险和回报特性。这两种选择没有绝对的优劣，而是取决于投资者的个人偏好和市场条件。买方通过期权的杠杆作用获得潜在的高收益，而卖方则更多依赖于时间损耗、降波的影响来实现利润。最终，选择买入还是卖出取决于交易者的策略、市场预测和风险承受能力。

首先来看买方。

期权买方通过支付权利金获得一种杠杆效应，如果标的资产价格在期权到期前大幅上涨，买方的收益可能远超其初始投入（也就是权利金）。困难的是，股票的买方只需判断对方向就可以了。期权的买方，不仅要预测正确的市场方向，判断对价格波动的幅度，还要踩准时间。

比如，你在苹果200美元的时候，花5美元权利金买入220美元行权价的苹果看涨期权，只有股票价格涨过225美元才可能获利（考虑权利金的成本）。即使方向看对，比如涨到了210美元，但是幅度没有达到225美元以上，那么头寸还是亏损的。

另外，时间对于期权买方来说是至关重要的因素。即使方向和幅度判断对了，但如果市场未能在期权到期前达到目标价格，合约仍将归零。另外，你作为买方，拿着期权合约，随着时间的推移，期权的时间价值逐渐减少，就像站在流沙中，你能爬出来的可能性会越来越小。

这里作者简单地将判断正确方向、幅度和时间的概率都估计为50%，那么三者都对的总体概率只有12.5%。所以，买方最大的敌人就是低概率。

下面来看卖方。

作者说，不同于买方，期权的卖方只需搞定一件事：时间。卖方通过卖出期权，在时间流逝中赚取权利金。如果标的价格在期权到期前未达到买方预期的水平，卖方就可以保留权利金作为利润。尽管卖方不需关心市场的方向和幅度，但其风险在于，如果时间判断错误，可能会面临较大的潜在损失。比如，你预期下一个月市场不会怎么波动，但是短期内却发生了巨大的波动。

不过相对于买方的盈利概率只有12.5%来说，卖方的概率就有50%，因为你只要判断对时间或者时间区间就可以了。

从风险/收益比来看，卖方没有买方好。理论上，卖出期权的损失则可能是无限的。尽管如此，卖方的概率还是值得我们把注意力更多地放在卖方。这里，作者建议，可以采取一些策略限制损失。

投资者可以采取一些策略，例如通过备兑看涨期权策略或期权的垂直价差组合来限制潜在损失。这些策略通过对冲部分风险，使卖方在不利市场条件下能够将损失控制在一定范围内。

下面简单介绍期权交易中常见的经典价差组合。

1、备兑看涨策略

备兑看涨期权策略，是买入标的现货，同时卖出对等份额的虚值（或平值）看涨期权。比如，目前一张ETF期权的乘数是10000，那么买入对应的标的份数是10000份，同时，卖出一张虚值一档的认购合约。备兑看涨策略并非是一个风险有限的策略，随着标的的上涨，收益上界被限定，但是标的下跌，组合会持续亏损。实际上，备兑组合和单纯的裸卖沽是等价的。

2、牛市垂直价差

牛市（垂直）价差组合，分为看涨牛市价差，以及看跌牛市价差。看涨牛市价差的做法是，买入一张行权价X的看涨期权，同时卖出一张同月到期的行权价比X更高的看涨期权，整个组合仍旧是看涨，属于买方策略。该组合收益有上界以及跌损有下界，所以是风险有限的组合。看跌牛市价差的做法是，买入一张行权价X的看跌期权，同时卖出同月份的一张行权价比X更低的看跌期权，整个组合看跌，属于买方策略，并且风险有限。

3、熊市垂直价差

熊市（垂直）价差组合，也分为看涨熊市价差，以及看跌熊市价差。与牛市价差做法不同的是，看涨熊市价差中，买入一张行权价X的看涨期权，同时卖出同月到期的一张行权价比X更低的看涨期权，整个组合看跌，属于卖方策略。该组合的收益、跌损都是有界的，所以也是风险有限的组合。看跌熊市价差的做法是，买入一张行权价X的看跌期权，同时卖出同月份的一张行权价比X更高的看跌期权，整个组合看涨，也属于卖方策略，风险有限。

4、铁秃鹰组合

铁秃鹰组合是由看涨熊市价差与看跌熊市价差组成的策略。假如标的目前的价格为X，那么在X上方的行权价上做一组看涨熊市价差，在X下方的行权价上做一组看跌熊市价差，那么就得到了一组铁秃鹰组合。所以，铁秃鹰本质也是卖方策略。它的到期收益曲线像一只秃鹰，伸展两翼，故此得名。另外，铁秃鹰组合也可以看成是距离标的价格X更窄的卖出宽跨式组合，加上距离标的价格更宽的买入宽跨式组合。

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