合晟周报｜债券策略 2024/09/06

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、8月份，PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点。

2、9月5日中国人民银行、国家外汇局回应加大金融支持力度和服务经济社会高质量发展相关问题。

二、事件点评

1、8月份，PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点，新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，新出口订单指数48.7%，比上月上升0.2个百分点。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点，从业人员指数为48.1%，比上月下降0.2个百分点，供应商配送时间指数为49.6%，比上月上升0.3个百分点。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，分行业看，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点。非制造业新订单指数为46.3%，比上月上升0.6个百分点；投入品价格指数为48.6%，比上月下降1.8个百分点，销售价格指数为47.2%，比上月下降1.0个百分点，从业人员指数为45.2%，比上月下降0.3个百分点，业务活动预期指数为55.3%，比上月下降0.8个百分点。

制造业PMI指数（经季节调整）

中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）

中国制造业PMI其他相关指标情况（经季节调整）

以上图表来源：国家统计局

2、中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率约为7%，还有一定的空间。但受银行存款向资管产品分流速度、银行净息差收窄幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行面临一定约束。

三、市场策略

产业债方面，从8月PMI表现看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%及以上，产需较快增长；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端偏弱。高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重返扩张区间；消费品行业PMI为50.0%，位于临界点；高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点。暑期消费带动作用下，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，8月中国百强房企实现销售操盘金额2512亿元人民币，环比降低10%，同比降低26.8%，降幅较7月进一步扩大7.1个百分点。从政策端看，继续按照中央政治局会议精神，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

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