潮平两岸阔，风正一帆悬：中证A500指数即将发布

作者：XYQuantResearch

题图：XYQuantResearch微信公众号

投资要点

• 中证A500指数将于9月23日正式发布。中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的表现。
• 从行业分布来看，中证A500主要配置于工业、信息技术、金融等行业，前三行业合计占比约52%。在主流宽基中，中证A500行业配置和中证全指最为接近，较好地复刻了中证全指的行业分布，对中证全指具备良好的表征性。
• 从自由流通市值来看，指数的合计自由流通市值约占中证全指的55%，大于沪深300和中证A50，从市值覆盖度来看中证A500也对中证全指具备良好的表征性。
• 从指数成分股来看，中证A500成分股集中度CR10、CR20分别为20%和30%，个股集中度水平和沪深300类似，低于中证A50和上证50，较低的集中度降低了中证A500对个股特质风险的暴露，提升了指数的可投资性。
• 对比各主流宽基指数，中证A500表征性和可投资性俱佳。指数行业配置均衡，对中证全指有着较高的契合度，同时行业和个股集中度适中，并且纳入ESG和互联互通筛选标准，进一步提升了指数的可投资性，在未来有望成为被动基金的标的和主动权益基金的业绩比较基准。
• 伴随指数发布，将有众多产品跟踪该指数，进一步提升成分股流动性，那么流动性提升几何？假设跟踪A500的产品规模300亿元，那么产品带来的资金流占成分股2024年日均成交额的比例约计9%~10%左右。

风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

根据中证指数公司8月27日晚间公告，中证A500指数将于9月23日正式发布。那么中证A500指数的发布意义几何？对市场可能带来什么影响？本文对此进行解析。

1、中证A500指数发布的意义

1.1指数简介

根据中证指数公司，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。一方面，和已经发布的中证A50相比，中证A500囊括更多股票，对A股覆盖度更高，代表性更强；另一方面，和沪深300、中证800等主流宽基指数相比，中证A500强调保持指数样本行业市值分布与样本空间尽可能一致，从而具备较好的行业表征性。此外，指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股资产。

1.2指数行业与市值分布

从指数中证一级行业分布来看，中证A500主要配置于工业、信息技术、金融等行业，前三行业合计占比约52%，集中度水平和沪深300等主流宽基指数接近。

统计各主流宽基指数相对于中证全指的各行业超低配，可以看到，中证A500的行业配置和中证全指最为接近，行业配置平均绝对偏离度最小，行业覆盖均衡。因此从行业覆盖来看，中证A500对中证全指具备良好的表征性。

从指数自由流通市值分布来看，中证A500在各统计区间的权重占比较为均匀，200亿元以下区间的成分股数量最多，达279只。

对比各主流宽基指数的加权自由流通市值，可以看到中证A500的市值暴露位于沪深300和中证800之间。值得注意的是，中证A500成分股的合计流通市值约占中证全指的55%，大于沪深300和中证A50，因此从市值覆盖度的角度看中证A500也对中证全指具备良好的表征性。

1.3指数成分股与流动性

从指数成分股来看，中证A500覆盖了各行业最具代表性的一批公司，成分股集中度CR10、CR20分别为20%和30%，个股集中度水平和沪深300类似，低于中证A50和上证50，较低的集中度降低了中证A500对个股特质风险的暴露，提升了指数的可投资性。

从24年指数的合计成交金额来看，中证A500交投活跃，覆盖了中证全指约37%的成交额。

1.4指数的表征性和可投资性

对于宽基指数来说，表征性和可投资性是两个很重要的评价维度。

表征性意味着成份股的选取要具备代表性，能够反映特定市场的基本特征。可以将表征性分为经济表征性、市场表征性：

• 经济表征性：将指数与实体的经济指标相结合。例如，宽基指数的行业分布情况与我国GDP或A股整体的行业分布情况、宽基指数的净利润或现金流占A股的比例等。
• 市场表征性：基于二级市场指标进行构造。例如，指数的流通市值、总市值、或成交额占全市场的比例。对全市场的市值覆盖度高低也是该指数是否具备良好表征性的关键因素之一。足够高的覆盖度也使得指数免于被人为“操纵”的风险。

可投资性是指其成份股能够有效地在市场上交易，可容纳较大规模的资金交易，便于“买得进来，卖得出去”。例如：

• 指数的日均成交额和成交量，及其占全市场的比例：直接衡量了该指数成分股交投的活跃程度。
• 指数流动性（例如成交额和成交量）的波动率：Pereira & Zhang（2010）的论文指出，不仅仅流动性具有风险溢价，流动性波动也有。对于投资者来说，流动性的波动也是一种风险，因此投资者需要额外的补偿才愿意持有高流动性波动的资产。在指数投资中，如果某指数的流动性波动较大，很显然会影响指数的可投资性。
• 指数流动性压力测试：测算指数中市值较小股票的日均成交额，能否承载一定量的资金流入。
• 行业集中度：对于宽基指数来说，如果过于集中在某些行业，可能会增加投资风险，从而影响指数的可投资性。
• 个股集中度：过高的个股集中度可能也会增加额外的风险，影响组合分散，从而降低可投资性。
• ESG：近年来ESG投资理念快速发展，许多机构根据ESG得分，设置了“禁投池”。显然，成分股的ESG指标也会影响到指数的可投资性。
• 互联互通标的：对于一些海外资金来说，如果指数中含有非互联互通标的，那么就无法配置该指数。
• 退市、财务风险等：部分股票可能存在退市或重大财务风险，若指数中存在此类股票，也会影响指数的可投资性。

对比各主流宽基指数，可以看到中证A500在表征性和可投资性上取得了较好的平衡。中证A500行业配置均衡，对中证全指有着较高的覆盖度，同时行业和个股集中度适中，并且纳入ESG和互联互通筛选标准，进一步提升了指数的可投资性。

1.5主流宽基指数对应产品的情况与A500未来展望

当前挂钩被动指数基金的规模较大的宽基指数为沪深300、科创50、上证50等。近年来，指数化投资凭借透明、风格暴露稳定等优点稳步发展，多个主流宽基对应的被动产品规模逐渐上升。从规模占比来看，沪深300先降后升，24年一季度大资金流入沪深300，推升了沪深300被动产品的规模占比。

主动权益方面，偏股主动基金（普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合）的业绩基准常常包含多个指数，例如75%沪深300+25%恒生指数，因此，在统计过程中，只要基准中出现某指数，就将该基金计入该指数名下。从规模占比的趋势变化来看，沪深300明显呈现下滑趋势，而恒生指数、中证800、中证500明显呈现上升趋势。

展望未来，中证A500指数不仅为被动产品提供了良好的标的，凭借表征性好、可投资性强的优势，中证A500也有望逐渐成为主动权益基金的业绩比较基准。

2、中证A500发布后的流动性影响

中证A50于年初发布后，以其为跟踪指数的被动指数产品相继成立，3月初成立的首批产品发行规模合计165亿元。可以预见，中证A500发布后也会有一系列新产品成立，给指数成分股带来相应的流动性。

假设跟踪中证A500的被动指数产品发行规模合计为100亿元、300亿元、600亿元，我们统计了不同假设下，新发产品带来的资金流占成分股2024年日均成交额的比例。假设合计发行规模为300亿元，那么资金流占日均成交额的比例约为10.2%（基于成分股均值统计）或8.8%（基于成分股中位数统计）。

3、总结

根据中证指数公司8月27日晚间公告，中证A500指数将于9月23日正式发布。本文从编制方案、行业分布、市值分布、成分股、流动性等多个角度对中证A500指数进行分析。整体来看，对比各主流宽基指数，中证A500的表征性和可投资性俱佳。指数行业配置均衡，对中证全指有着较高的覆盖度，同时行业和个股集中度适中，并且纳入ESG和互联互通筛选标准，进一步提升了指数的可投资性，在未来有望成为被动基金的标的和主动权益基金的业绩比较基准。另外，伴随指数发布，新被动产品的成立也可能给成分股带来额外的流动性。

风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

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