我是导航小目录：
- 一、信托行业的认知差
- 二、TOF业务现状
- 三、从券商FOF到信托TOF产品运作小记
自从换到了信托，尽调管理人的时候，貌似大家很喜欢问几个问题：
a) 你们的非标踩雷了吗？
b) 你们是不是只能投稳健型的策略？
c) 你们是不是很多团队都可以做？
d) 你们对规模的门槛是不是要求很高?
e) 你们的资金端来源是什么？
针对以上的问题，我想可能母层和资产端是有一些认知差，所以这里可以简单回复一下。
a) 非标是否踩雷，这个主要是和信托非标业务团队有关，一般信托标品团队和非标团队是分开的，那么，作为标品业务团队，是不太了解非标团队产品运作情况的。如果真的有发生风险事件，信托公司也会进行全面的信息披露，告知投资人。
b) 以前非标固定收益的时期，确实是稳健型的产品模式比较多，锁定一年，到期提取收益。所以也给大家留下固有的印象就是信托非标等同于封闭一年的稳健型产品。但是，资管新规净值化以来，这种模式，已经逐渐向波动型资产转移。TOF模式下，标品业务团队一般都会设置不同风险收益特征下的多条产品线。那么，比如稳健型TOF，是可以配置一些商品CTA、股票量化指增等等带有波动的策略；指增TOF，那基本上投资标的都是波动型的策略。
c) 信托的组织架构和券商还是有很大差别，券商体系下，一般是资管或者财富会有专门的FOF团队，配有组合PM、策略研究、产品、运营、销售等；信托体系下，大框架下的前、中、后台模式，TOF业务也主要是前台里的标品和财富业务团队一起协作，标品业务团队通常会有几个，每个团队类似事业部制。
d) TOF投资标的上，每家公司都会有自己的一套入池制度，成立年限、资质、规模等等都会有一定的要求。至于门槛，这主要取决与母层产品模式以及拟投标的策略属性，比如，有一些另类套利策略，本身容量就是个位数体量，如果设置一个很高的规模门槛，显然就没有办法参与这类策略的配置收益；那么，TOF模式下，想要完成母层多资产配置的目标，在门槛上也是需要综合评估。
e) TOF模式下，我们的目标是尽可能的通过资产端的配置，完成不同收益风险特征资金端的匹配。信托标品资金端主要来源与财富直销、公司固有以及渠道代销。
今年四月监管发布了《关于调整信托业务分类有关事项的通知》（征求意见稿），明确了信托的分类维度，将信托业务按照信托目的、成立方式、财产管理内容分位资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类。
资产管理信托，也是主要的TOF模式，包含四大类，固收类、权益类、商品及衍生品类、混合类。
意见稿里明确该类别属于私募资产管理服务，区别于私募投行服务。
a) 固定收益类资产管理信托，是指信托计划投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%;
b) 权益类资产管理信托，是指信托计划投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于80%;
c) 商品及金融衍生品类资产管理信托，是指信托计划投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%。
d) 混合类资产管理信托，是指信托计划投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。
其他两大类信托的分类可以参考如下导图：
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此次征求意见稿非常明确了信托业务边界，从而也就迫使信托公司在资产管理信托大类下，积极的往TOF业务方向发展。
券商FOF和信托TOF在投资操作层面，也是有蛮多差别，这一部分稍微记录一下实际运作时的一些思考。
首先，投研架构上的差异化导致实际组合配置及优化的效率不同。券商FOF投研人员相较于信托TOF，策略研究分工更加细致，一般会根据大类策略对标不同的研究员覆盖，由PM来负责组合配置。而信托TOF团队沿袭了类事业部制，在目前的转型期，人员配置相对较少，每位成员的任务较大，从而在配置的交易执行环节时间周期会更长一些。
其次，投资限制及流动性管理的差异化导致配置的多样化。券商FOF集合资管计划受到双25%的集中度、自营不能超过16%、投资范围等因素限制，集合类FOF面临资金端和资产端较难匹配；而信托TOF的资金端受过往非标业务模式的沿袭，大多数产品基本为单笔份额锁定一年，从而资金端更适合长期配置，且与多策略组合的资产端更加匹配。
再次，后台审核维度的差异化导致组合配置目标偏移度不同。信托合规风控沿袭过往非标审核的严苛，协会数据、工商信用、财务审计、尽职调查等等全方位放大镜，如果换个角度，也是帮我们投研完善了定性方面的尽调工作。其次，每家管理人公司后台审核的维度，不再向以前规模一刀切，也会根据不同的策略属性制定不同的审核标准，比如一些高频、套利策略，本身容量就是个位数，如果和股票策略一样设置较高的规模门槛，这很明显就天然把一些策略排除组合之外。
最后，TOF全流程【投研尽调跟踪--组合调仓优化--合规风控审核--交易确认--客户服务】的进程里，信托财富端更注重客户服务，这是我以前可能没太关注的点。信托的财富顾问从客户需求认知、产品专业度、客户沟通及需求反馈，还是比较有自己的想法。所以，在TOF产品募集到投后，财富顾问与投研团队一起协作，TOF的全流程运作也会更加顺畅且客户体验也会更优。
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