2024年7月CTA策略私募基金产品月报

内容来源：火富牛

01期货市场概览

1.1本月期货市场回顾

商品市场经历了系统性的加速下跌，南华商品指数下跌了5.19%。整个7月，市场围绕全球经济增长不及预期进行了调整，其中黑色系和能源化工板块领跌。美国大选的不确定性引发了全球资产的大幅波动，特朗普政府的政策对能源市场产生了显著的抑制作用。此外，内需不足，叠加会议结果不及预期，市场信心持续受到负面影响，导致黑色系板块下跌了6.79%。具体分板块来看：

贵金属板块收跌0.32%：黄金价格高位震荡，白银价格震荡回落。随着多头投机情绪减弱，白银的回调幅度大于黄金。7月期间衰退预期抬头，白银表现弱于黄金，金银比回升至偏高位置，整体贵金属价格呈现高位宽幅震荡的态势。

农产品板块下跌1.56%：农产品整体表现偏弱，主要受到美豆利空和棕榈油利多因素的影响，油脂价格强劲，而粕类价格相对疲软，市场呈现区间震荡。

有色金属板块大跌5.16%：7月有色金属板块受到“特朗普交易”的影响，加上科技股业绩不及预期，经历了较大的回调。

能源化工板块大跌6.23%：经济衰退预期加上“特朗普交易”打击了原油市场，导致能化板块显著下跌。

黑色系板块领跌6.79%：由于三中全会结果不及预期，预期落空和经济现实的疲软使得黑色系板块领跌市场。

从外资持仓结构来看，商品市场的净空头仓位持续增加，从5月初的高点+300亿元下降至7月末的-70亿元，这侧面反映出宏观资金从多头转为空头的趋势，更体现出对经济过热预期的修正。具体来看，有色金属、农产品、黑色系以及能化板块均出现了大幅加空的情况。

从库存周期来看，6月制造业PMI为49.5%，持平上月、表现略弱于季节性，产、需分化下，制造业被动补库。制造业产成品库存环比 “被动”回升1.8%至48.3%，原材料库存减少0.2%至47.6%。大型企业PMI显著回落，中、小型企业景气度则有回升。

从汇率角度看，7月美元指数与美元/离岸人民币的同步走弱，对全球大宗商品市场形成了普遍的提振效果，尤其是在美元计价的大宗商品上。而对于国内市场，人民币升值既降低了进口成本，也给出口企业带来一定挑战。

图1 PMI库存指数(%）

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图2 美元/人民币（离）收盘价

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图3 本年南华商品期货指数走势

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图4 本月南华商品期货指数走势

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图5 主要商品期货本月品种涨跌幅

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图6 本月有色板块内品种涨跌幅

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图7 本月黑色板块内品种涨跌幅

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图8 本月能源板块内品种涨跌幅

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图9 本月化工板块内品种涨跌幅

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图10 本月农产板块内品种涨跌幅

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图11 本月油脂油料类品种涨跌幅

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图12 本月股指期货品种涨跌幅

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图13 本月国债涨跌幅

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1.2市场波动率情况

在已实现波动率方面，本月20日商品的滚动波动率维持在中低水平，处于12%至13%的区间内，本月并未出现大规模升波加速下跌的行情。

在隐含波动率方面，本月多数商品期权的隐含波动率（IV）有所回落，降波的主要品种为豆油和建材。本月未出现大规模的升波行情，更多地表现出一些结构性行情。

图14 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

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图15 本月南华商品指数滚动20日收益年化波动率

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图16 本月品种隐含波动率变化

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从隔夜跳开的角度来看，本月跳开幅度整体较低，对短周期策略的影响不大。分板块来看，黑色系、有色金属和能化板块的隔夜跳开幅度有所增加，可能对策略产生一定影响。

图17 期货市场隔夜跳开幅度

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从日内振幅来看，本月商品的振幅有所抬升。分板块来看，黑色系、有色金属和能化板块的大多数品种振幅扩大，日内波动较大，可能导致短周期CTA管理人的业绩出现分化。

图18 期货市场振幅（成交额加权）

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股指期货波动率方面，本月出现了波动率上升的情况，其中IC和IM的波动率上升幅度高于IH和IF。在7月波动率上升的环境下，股指类策略贡献了一部分盈利。

图19 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

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1.3商品市场交易情况

本月商品市场的存量资金（持仓额）有所减少，但仍处于历史中高位，更多反映出多头资金的持续平仓离场。成交额与成交持仓比上升，显示市场交投活跃度走高。

图20 商品期货市场成交额走势

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图21 商品期货市场持仓额走势

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图22 商品期货市场持仓比

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02 CTA策略基金整体表现

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，受益于商品下跌趋势，除20日时间序列动量因子本月收跌外，其余时间序列动量因子和截面动量因子均收涨；或导致长周期趋势策略本月表现弱于中短周期趋势策略。期限结构类因子下，20日展期收益率因子表现最佳，5日基差动量因子在下半月一路下行收跌，其余因子略微收涨。量价类因子本月普遍亏损，规则类时序策略或在本月表现欠佳。基本面类的beta因子在所有因子中表现最佳，周度截面来看，基本面因子已连续几周收正，一转前期跌幅；但持仓变化因子本月下跌幅度较大。整体来看，本月一半以上因子收涨，大部分策略仍然具备盈利能力。

图23 CTA风格因子走势（动量类）

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图24 CTA风格因子走势（期限结构类）

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图25 CTA风格因子走势（量价类）

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图26 CTA风格因子走势（基本面类）

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从CTA策略指数和火富牛CTA观察池中投顾表现综合来看： 7月商品走出一个流畅下跌趋势，趋势强度、波动率有所上升，但是量化CTA对于下跌趋势的捕捉能力有限，略微有一定收益能力。截面类策略在商品下跌阶段呈现出较强的防守能力。

7月主观CTA取得不错的收益。下跌主要由宏观层面主导，虽然部分品种基本面很差，多数管理人出于交易层面考虑并未获得完整的做空收益，收益收割情况虽超过量化，但不及预期。

7⽉策略整体表现平稳，⼤部分策略仍旧具备盈利能⼒。但是尾部⻛险仍旧存在，⻩⾦因为波动上升，部分跨境套管理⼈净值出现较⼤波动。

图27 CTA策略指数收益曲线

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图28 2024CTA策略指数月度收益率

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