几个账户的交易思路

作者：大象咖啡屋

题图：大象咖啡屋微信公众号

正文

我在雪球上（雪球号：大象咖啡）公开了几个期权账户的每日操作，本意是想督促自己坚持记录，方便以后复盘。

有小伙伴让我讲一讲账户的交易策略。说实话，真没有什么能耐谈策略。之前也公开过账户操作，最多和市场打个平手，没什么值得说的。在此仅谈一谈几个账户的交易思路，好坏是非与否未知，权当幼稚之言。

ETF期权账户和股指期权账户

这两个账户目前都以沪深300及300ETF为主。沪深300在这么多指数中成份的平衡性较好，另外交易多个指数也感觉麻烦。

1、股票期权的基本交易思路是什么？

ETF期权和股指期权账户以次月平值双卖为主，尽量不拿到当月，换月后平仓老的，开仓新的（最近都没有这么严格执行）。当月的时间价值不大，gamma风险又很高。20年的疫情以及21年教培事件后，我就决定尽量不拿当月的义务仓。

2、为什么是平值双卖？

为什么不是虚值的卖跨呢？虚值的卖跨不是更安全吗？简单而言，在获得相同权利金，或者具有相同潜在收益的前提下，虚值卖跨在极端情况下风险比平值要大得多。虚值由虚变实的那一刻，亏损是最快的。而平值因为早就变成实值了，亏损速度反而下降了，加上提前的对冲措施，可能亏损已经被控制住了。

3、怎么调整头寸？

采用平值双卖的另一个理由是，调整起来会更方便。平值双卖初始只有一个行权价，我们只需关注左右两边就行。虚值卖跨一开始就有两个行权价，把整个截面的行权价档位分隔成了三个区域，对冲起来就会麻烦一些，比如Delta不平的时候，对冲腿究竟放在哪个档位上，考虑起来要更复杂。成熟的机构交易中，往往是各个档位都有持仓，这肯定不是小散要做的。

持有平值双卖组合时，如果标的价格涨破或跌破下一档行权价时，顺势卖购或卖沽，平Delta。所以，标的一旦单边波动，组合里的卖购卖沽比例是不对称的。如果标的价格掉头反转回来，那么最好是平仓原来的组合，在彼时的平值上开仓新的。

4、关于对冲

上面的调整目的是为了平Delta，在缓涨缓跌的市场下尚可，也就是波动率不高的时候。这种做法的误区是，Delta看似平了，但是Gamma，以及其他一些二阶指标Vomma、Zomma等可能暴露在巨大的风险中。如果市场暴涨暴跌，伴随爆波，那么用卖方对冲效果就很有限，组合该大亏还是大亏。

我以前听某位期权老师的讲座，有一句话记忆尤深，把主要对冲目标放在对冲Gamma上。所以我在调整组合时，也会盯好Gamma。

下面是市场剧烈波动时的几种做法，无有好坏：

（1）卖方对冲：顺卖实值腿对冲。卖的实值腿与原来组合里亏损的实值腿，其实构成了实值的双卖，实践上顺卖实值腿比加卖虚值腿对冲效果要好一些。

（2）买方对冲：顺买平值或浅虚的档位对冲。用买方对冲时，往往波动率很高了，价格也不低，但是该买还得买。买入后，和亏损的义务仓形成了熊市价差，锁住了亏损的下界。

（3）直接平仓：如果实在看不懂后续市场的走势，或者隐波站上了所有均线，那么直接把亏损的一侧平掉，等市场恢复或者大降波后再卖回来。我更多还是会选择这么做，胆子小。

5、仓位和交易时间

仓位上，我在新开组合时（以保证金计算）一般都不会超过半仓，留另一半在过程中调整头寸。可能会显得过于谨慎，卖方本身就是在压路机前面捡钢镚，谨慎一点不会错。要锻炼自己尽量不让资金待在场内的交易倾向。

关于交易时间，这么多年的经验就是，越是不去看盘，做出的选择事后来看越好。因为平实不可能时刻盯盘，也只是间隙看一下。另外，如果早上开盘，或者临近午盘，市场有剧烈波动，我个人在这些情况下的提前交易效果都不好。所以，我现在是强迫自己接近收盘再交易，收盘价的信息密集型、有效性是最高的。其实，你在一根K线上何时交易，长期来看并不能决定什么。不过，少部分时候，伴随着巨大的消息面信息，开盘会有大一个跳空，那么开盘迅速做好对冲是必要的。

商品期权账户

6、商品期权的基本交易思路

商品账户主要是方向性卖方，会表达方向。关于卖方，不得不提James Cordier，我看过他的《Option Selling》，大半生在给卖方站台，最后在天然气的卖方交易上爆仓。不过我觉得，他的错不在卖方策略，而是他在市场面前没有及时认输，特别当交易对手把他的底牌看的透透的时候。所以，我觉得做卖方最重要的一点，就是要及时认输，随时脚底抹油，甚至尽量不要有隔夜仓。

裸卖的另一个视角：裸卖在理论上有无限风险，但是裸卖和备兑组合是等价的。你可以把裸卖想象成是开了多单或空单之后，又用卖购和卖沽来对冲。方向对了，获得收益；方向错了，相对现货有缓冲的效果。

7、开平仓时机与行权价

做商品我实在没有什么经验，只有一个教训，就是做短期趋势一定要顺着做。很多人是反转型交易者，喜欢提前布局趋势反转，这样做很容易大亏。顺着做胜率会高一点。

有了上面的基本思路后，因为是短期交易，可以根据盘面一些技术信号开仓：比如出现大阳线、大阴线，或者价格突破或跌破箱体时，同时伴随交易量持仓量变动。行权价可以选择在阻力位或支撑位，或者更虚的一档。然后查看一下隐含波动率，如果叠加波动率上升，那么趋势的强度就比较好。不过，现在做市商压波压的厉害，多数时间波动率偏低。

平仓时，可以止盈平仓，Michael Benklifa在他的《交易铁秃鹰》中建议义务仓在权利金跌掉30%就可以考虑平，不用拿到到期。另外，如果市场快速反转，比如出现反转的大阳线或大阴线，开始与自己交易的趋势相悖，那么不管是止盈还是止损都应该平掉（止盈和止损本质上是一回事）。如果只是中继，趋势继续，那么继续顺着做。

8、期货合约的选择与分析

我是主要交易期货的主力合约，主要就是流动性好。现阶段，商品期权的流动性很要命，尽量待在交易量大的合约上。另外，尽量交易一个月以上的期权合约（标的合约两个月以上到期）。

另外，虽然基本面在商品的短期交易中作用不大，但是出现剧烈波动时，最好还是去看一下基本面的一些信息，比如农产品的主产国是不是有政策调整、是不是在炒天气、黑色系的上下游有没有什么行业消息等。这样能大概把握一下趋势的强度。

9、为什么不做波动率交易？

中规中矩的波动率交易，是寻找隐含波动率曲面某个点的合约具有过高或过低的隐波，交易隐波的回归，然后用标的现货、期货来冲，也叫曲面套利。由于要持有大量合约，并且交易频率稍大，不适合小散。

除非你的头寸规模很大，且能拿到机构的手续费，不然不太适合做曲面套利。不过，在极端市场中，可以或有地交易一下垂直偏度和期限结构的回归，但是机会不是太多，最好是有程序自动地扫描。

结语

以上是对几个期权账户交易思路的简单梳理，绝不是策略，不能保证盈利。另外，我自己在实际盘面中，也不会严格按照上面的一些约束条件来执行。不管如何，要敬畏市场，且行且学、且学且思。

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