伏天户外，选择漂流还是溯溪？

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

短期观察、中期谨慎、长期谨慎乐观

时隔两年半载，在疫情疤痕效应影响下，自2021年12月中央经济工作会议所提出的“三重压力”收效见Wei，广种Bo收，预期扭转较为缓慢，有效需求较难激活，财政发力相对偏弱，资产荒难题较难得以解决，由欠配带来的“刚性”投机行为始终存在，货币政策保持稳健，资金流较难有效脱虚向实，资金空转现象仍较明显。YH努力在稳汇率与预期之间寻求平衡，拟组合运用官媒发文式预期管控和借入卖出国债以及临时正逆回购等创新性货币政策工具来调整收益率曲线，对冲负反馈。在宏观经济基本面未出现明显修复之前，债市或将在宽信用政策与央行对冲“手段”共同作用下呈现震荡下行态势。

但也要关注中期的回调风险。上半年GDP完成5%，其中二季度4.7%，如果全年需保持5%增速，则三季度尤为关键，财政提速发力或为重要抓手，未来2-3个月债市或将面临宏观政策阶段性发力扰动，波折前行，谨防在对三季度基本面一致性弱预期下，边际修复所引发的预期差定价风险；美联储做全球预期管控，摇摆降息预期，对中央行降息节奏形成一定扰动。目前来看，FED在九月降息概率偏大，三季度债市或将在美元贬值人民币先被动升值+财政发力，基本面边际修复，导致人民币内生性升值共同影响下走出一波RISK-ON行情；届时上半年债市的获利盘或将陆续止盈，出现一定程度的多杀多现象。

短期而言，更应关注博弈节奏。从刚结束的三中全会通稿中较难定价短期债市，其更多的是纲领性内容，对短期债市的指引性较弱，而月底即将召开的政治局会议或影响更大。从央行数以十次的喊话到公布了即将使用的卖债及临时性正逆回购操作来看，30年国债从高位2.522附近回落至当前2.462已有6BP，幅度达到上次喊话后利率反弹的中位数水平，后面越往下交易，对央行的挑衅就越极限，悬在多头头上的达摩克利斯之剑掉下的可能性就越大，对于央行而言，究竟是先动手操作还是先降息，是接下来市场与之博弈的焦点。

个人判断三季度会有降息。但时间窗口落在哪个月需要做出判断。目前人民币汇率压力并未得到明显缓释，同时7月经济数据仍处于观察期。而如果跟随美联储在九月降息，则会一定程度的影响三季度财政发力的效果。所以央行在通过观察七月数据有所企稳之后并先于财政供给放量之前降息较为合理，兵马未动粮草先行，八月或为最佳窗口期。

下周一LPR或没有降息动作，债市收益率或有小幅上行，届时可少量参与多头，继续博弈八月降息预期，当收益率在降息落地之前如果快速大幅下行至前低位置，不排除央行会先进行卖债操作，将收益率拉回原位附近之后宣布降息，当收益率再次下行后，或会再次出现喊话动作，试图克制利率下行幅度，若效果不佳，不排除再次进行卖债操作，这次之后多头冲劲或会有所收敛，形成震荡盘待新增信息打破横盘择向。

就国债期货形态而言，仍处于多头走势之中，上有冲击109.5平台并走向前高甚至创新高的可能，下有跌破日线中轨靠近108甚至下探107.57平台上沿的可能。

在目前央行降息及对冲操作落地之前，技术形态不具有较强指引性，刻板按照技术面布局交易或面临深套的风险，所以建议当再次出现跳空（向上或向下）缺口且均线回归之后，再将交易重心移至技术面。

伏天户外，各位LV友是喜欢自上而下所带来的高度差给与的失重快感，还是更青睐于自下而上、顺溪摸石所带来的未知感？

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