高股息行情，走到哪一步了？

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

今年上半年A股的行情可谓是冰火两重天，一边是曾经yyds的白酒医药摔下神坛，中证白酒指数年内下跌18%，中证医疗指数更惨，年内下跌26%。

另一边，是高股息的夜夜笙歌，长江电力、工商银行、中海油持续创新高，走势可以说是如日中天，被股民们称为新的yyds：银行（yinhang）、运营商（yunyingshang）、电力（dianli）、石油煤炭（shiyoumeitan）

其实从2021年年初核心资产崩盘起，高股息相较于大盘来看，强势地位差不多已经延续了3年多了。

高股息风格接下来还能延续吗？从风云君长期关注的几家私募管理人观点来看，目前对高股息已经出现了分歧：

正方的理由主要在于：无风险利率下行周期内，高股息的稳定性和分红吸引力，以及多类大资金对高股息资产的共振流入。

比如希瓦梁宏，近两年重仓高股息，并且净值一路风生水起。他认为，在目前的宏观经济环境下，确定性高的公司并不多，许多公司的未来并不明朗，导致资金纷纷寻求避险。

在这种背景下，高息股因其本身的稳定性就受到青睐。现在无风险利率非常低，不少港股的高息股还在6%到7%的税前股息，尽管在港股通持有时需要扣除一定比例的税，但整体高息股的股息回报还是高于港币和美元的利率，具有较高的投资价值。

半夏李蓓也在权益端配置了高股息，她认为，港股高股息类依然是优质的底仓，一篮子股息依然大于7%，相对投资价值突出。而且，不仅是保险OCI账户，还有gjd资金例如国新投资，以及国内公募私募等机构，中国富人的美元资金都在共振流入。

持类似观点的还有丹书铁券，他表示，无风险收益率的下降对许多投资者，尤其是保险资金来说，是一个巨大的挑战。例如，十年前，保险资金配置的大量城投债，其收益率大约为6%至7%，但随着这些债券去年开始逐渐到期，如何匹配资产的久期对他们来说成为一个很大的问题。在当前的市场环境下，红利企业的股票因其稳定的分红和相对较高收益，仍然对投资者具有很大的吸引力。

但也有私募基金经理已经投出反对票。

仁桥夏俊杰在近期月报观点里，锋锐指出：被冠以“避险”资产之名的投资，实际上可能并不像其名那样能够避免风险，甚至在未来有可能成为风险的源头。

首先，对于煤炭、石油和银行这些行业来说，它们都是典型的周期性行业。特别是银行，由于其经营杠杆较高，这些行业本质上并不具备长期维持高股息的能力。无论是煤炭价格、石油价格还是银行的资产质量，都不能保证它们能够长期处于理想状态。

再来看水电、港口、高速公路等行业，它们的基本面和现金流确实更为稳定。但是，这些传统行业在本质上也是受宏观经济影响的，只是影响的弹性相对较小，并不能成为长期的避风港。而且，目前更核心的问题是，伴随着股价的持续上涨，这些公司的股息率已经不再具有吸引力。股价的上涨逐渐变成了资金的博弈行为，而这种态势一旦反转，其杀伤力是巨大的。

不止仁桥，一些原先布局高股息资产的私募，比如重阳投资、丰岭资本，已经开始将仓位转向了成长，认为现在一些长期成长性良好的公司与防御性个股相比，无论是调整周期还是估值甚至股息率上都已经更为占优。

对于高股息的争论可能接下来会愈演愈烈，但接下来究竟行情会怎么走谁都没办法拍胸脯打包票。

所以，一些管理人的选择是均衡配置，不押注。比如睿郡，股票上采取高股息+成长的均衡配置，一端是低估值高分红，另一端是成长，等待市场的进一步调整，成长的性价比继续修复。

再如，前文提及的丹书，采用多策略选股，包括低估红利策略、逆向左侧拐点策略、成长策略，以及结合自己交易习惯的辅助交易策略。

这对于我们普通投资者来说，意义也是相同的。市场难以预测，从05-09年的周期为王，10-15年的成长致胜，16-21年的茅宁共舞，22年到现在的低估崛起。没有一种策略或风格会永远占优，保持风险平衡可能才是上策。

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