债券资金流出后，会不会进股票市场？

作者：瓯畔财富笔记，好投学堂专栏作家

题图：瓯畔财富笔记微信公众号

今日央妈公告将在公开市场对国债进行融入后卖出操作。长久期国债出现较大下跌。至于后续是否会进一步下跌，则需要看基本面和央妈后续的公开操作情况。

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关于债券市场的下跌，群里有会员提到了一点：债券资金流出后，不一定会进股票市场。

这是一个比较好的问题，从这个问题可以延伸来开：

1，目前国内的债券资金背后主要是谁在买，穿透到顶层的投资人，又是谁？

2，债券资金流出去后，一般会去哪里？

3，债券资金流出后，什么情况下会流入股票市场？

4，以国债为首的债券价格下跌后，对股票市场有什么样的影响？

金融市场的影响往往是多重、间接的，我今天对其中两个点做一下分享：

一、股票定价的因子

如上图所示：股票的价格影响因素很多。但站在大方向进行归纳，可以拆分为：基本面、资金面、风险偏好。

这个图大家可以保存到手机里 是不是回看一下。 虽然做的不算细致，但也能表述大致的意思。

股票市场的月度、季度涨跌，基本上都可以从上述三个原因中找出相关的影响情况，与之对应。

我们根据上述公式和影响因子，也可以看出 做长期价值的投资人，他们锚定的是基本面（行业/国家）；做短线的，则更偏向于关注 资金面和风险偏好。

我对其中资金面做了拆分，其中对无风险利率有影响的，和债券市场相关的有：期限利差和信用利差。

二、在风险偏好降低的情况下，期限利差和信用利差如何影响市场

当前国内市场风险偏好较低，这是共识。 因此大部分资金更倾向于选择 确定性更高的 安全资产。 例如 购买高等级的债券、国债、稳定分红的垄断型企业股票。

在这个影响下，国内期限利差和信用利差也被拉到非常低的位置。

2024年1月份，这一轮股灾期间，10年期-1年期国债的期限利差迫近历史极值。随后股票市场流动性回补，同时央行对银行进行窗口指导和公开喊话，建议金融机构谨慎配置过多的长久期国债。

期限利差被适度修复。

但这种修复毕竟是行政影响，而非市场影响。

如果在此情况下，好好说话没有用，那么当央妈下场卖债。行为上是回收债券市场的流动性。就会让期限利差和信用利差逐步回升。

央妈找金融机构借入国债——在公开市场卖出国债（这部分操作类似于转融通+融券卖出）——市场流动性减少——期限利差扩大、信用利差扩大——资金部分回流到股票市场，以寻求在无风险利率提高的情况下（预期提高也算提高）获得更多的风险回报——期限利差扩大也可以表明经济预期增强——拉动股票市场风险偏好上升。

上述是一个简单的理解模型，并不能代表最终的演绎路径。

央妈的调控更多指向国债市场和银行、险资资产荒、以及长期国债利率严重偏离的情况。对股票的影响也是复杂的。

2024/7/6补充：

刚才看到土狗《关于央行卖空国债对汇率和股市的影响》文章，补充了我上文的几个疑虑点。

央行融债卖出是否会导致期限利差和信用利差的走阔，即市场风险偏好的回升。这值得持续关注。

如果央妈的行为，他自己和市场后续的做法是卖长买短，则资金并没有被挤出债券市场和货币市场。按照土狗文章中说法，会导致汇率压力变大。（债市和货币市场流动性增加）

如果央妈卖长债后，市场资金离开了债券和货币市场，则会并不会导致汇率贬值。反而会更加有利于股票这类风险资产。同时也会带动期限利差、信用利差回升。

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