调研笔记240705：某公奔私大佬最新路演纪要

作者：草根调研

题图：草根调研微信公众号

这是草根调研第88篇调研笔记

一句话亮点：坚持高质量成长

（路演时间2024年7月5日）

一 经济展望

海外大选年，贸易摩擦预期，外需的故事可能讲不下去，国内L型复苏，内需不足+价格通缩，泰来需要耐心。

对市场的定性，以股票市场和gdp的比值来看，目前相比金融危机阶段还有4-5%的距离，日本大概是我们的1.5倍，所以这个位置肯定比三四年前热火烹油的时候要好。

国九条带动的是更为价值投资的风格的回归，中国过去20-30年的市场，跟美国1930年的情况类似，高成长，高波动，高估值。国九条强调提升上市公司质量，强调耐心资本，和美国1930年大危机后推行证券法和格雷厄姆式的价值投资，非常类似。

过去我们的定价并没有从股东回报角度给出，而是从成长性，小公司成为大公司的角度给出，随着总量增速下滑，上市公司数量增加，转向提高分红，提高股东回报，提高信息披露透明度，整个股票市场都回归了以股东回报为出发点的投资风格。

二 注重高质量成长的持仓行业

1 互联网，从跑马圈地走向分红回购，提高股东回报，降本增效效果显著，现金流造血能力提升
2 央国企，近几年roe显著强于民企，考核方式改变，增加分红比例，重视市值管理，提升股东回报，建立在过去十几年央国企估值大幅折价的基础上，目前对于稳定增长的央国企，可以给比较好的估值
3 AI 算力在云端爆发，未来落地在C端，23-25年整个AI产业要投入万亿级别美元，这么大的体量，不可能只靠资本投入，要看到AI端侧的落地生根，消费电子，汽车，电脑，都在其中。

三 投研体系

市场下半年怎么走很难预测，但是我们可以找到少数能够理解的，估值合理，成长性确定的投资机会，相信能够获得比较好的投资回报。

基金行业从98-99年创立至今，看起来时间很长，但还是短跑，是长跑的开始，拉长看基金回报没问题，但基金投资者的回报并不理想。看大指数，股息回报率已经超过了指数本身的涨幅，所以资管行业还是有很大的回报空间。

基金投资的目的是获得优质企业的长期回报，过去两年我们没有做好，中长期还是希望能够实现回报并向投资者传递盈利。

原则一

希望长期做好一件事，我的能力圈比较窄，在成长风格逆风的时候做得的确不好。团队20-30人也做不到所有行业的覆盖和所有渠道的铺开，做好能力内的一件事。

原则二

做好股权激励，我本人占50%，合伙人20%，其余给到团队，公司，团队，客户的利益绑定，希望都能获得好的回报，直销代销和跟投一视同仁。
原则三

投研精兵简政，做好“选好成长股”这一件事，专注三四个方向，精简化的投研队伍，投资报告-投资组合-研究反馈这样一个流程，通过金融工程也实现了投资框架的风控。

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