01.
基本面逻辑分析
跨期套利，一种在期货市场中常见的套利策略，相对于其他单边策略具有较小的回撤风险，但其收益空间较为依赖市场环境。波动性是决定其收益大小的重要因素：高波动性的市场有利于套利收益，因为高波动性会放大价差，促使价差回归；然而，在极端高波动的行情下，历史价差规律可能被打破，导致尾部风险的出现，最终使套利策略失效。
近期交流的这家做跨期正套的管理人-龙帆资产，目前在远月合约上布局的相对较多，远月合约价值归零的风险相对较小，同时在充分考虑极端行情下，他们会对合约进行拆解。通过拆解合约，尽量控制单个组合的价差波动。
龙帆在基本面分析上也有自己的一套方法。2022底到23过年后，这一段时间，pp单边价格很低，供货商囤货也是相当强悍，基差有微微贴水，但是这段时间还未解封，物流无法及时达到，期货的交割功能严重限制。所以导致了价差盘面一度无限接近无风险价差。而下游塑料粒子卖的非常好，唯独就是运不出去，普遍都是各地公司仓库互相调货。塑料粒子有个特性——低价的时候好出，哪怕基差是负数，所以基差变正是很常见的现象。但是高位的时候，下游接货普遍意愿不强，基差很难持续，甚至不好走量。基于这种情况，当时买了不少化工的跨期，一方面考虑到自己作为买方，拿到仓单就行，到卖方的时候，直接把仓单转出去，不会存在交割违约的风险。另外一方面，由于政策不明朗，盘面矛盾严重，一是接货不会亏；二是卖方无法交割，盘面的价差波动充足，哪怕买的价差不合适，中间的换手利润也很高。
02.
基本面与量化的结合
基于基本面分析，对每个品种的期限结构、基差、库存、利润等数据做参考，以此来确定不同品种的方向，判断当前品种当前位置的安全边际和止盈空间，部分仓位布局长线持有，部分短线滚动赚波动的利润。
整个策略体系建立在纯商品跨期套利的基础上，具有普适性和长期验证的经验。基于持仓成本的套利的分析方法，对所有合约进行检测价差区间。辅以时间，历史区间等分析进行波动率交易，交易采用半自动化的方式，定期制定交易计划。
通常单个产品持仓对数在15-20区间，单个持仓对数会涉及多个合约，合约数量通常在40左右。单个品种的套利对子程序化止损设定在产品净值的1%，但是在单品种产生千分之三到千分之五回撤时会提前主观介入风控，根据当前品种情况决定完全离场还是部分减仓或加一些蝶式做保护。整个产品的回撤控制目标是3%以内。
Q&A
- 2024年市场环境回顾&策略如何应对
Q1：今年一季度跨期正套策略表现普跌，主要是什么原因？
A：今年3月份发生了一波豆类的反套操作。前1-2月，豆类的价差结构处于正价差，即使价格有所波动，也不会跌得很深，仍然保持正价差结构。持续一两个月缺乏交易机会，有些管理人会去加仓，反套跌完一波后平仓，避免进一步亏损。如果前期没有布仓，在反套操作完成后进入市场，仍有可能获得利润。今年一季度的市场节奏非常关键，稍有不慎，两边都会受损。
在化工板块，整体的价差结构较好，但普遍存在一个问题，即虽然结构好，但无法形成明显的价差趋势。此外，日内滚动操作也比较难做。化工板块的交易量主要集中在主力合约上，非主力合约基本没有交易量。
Q2：当前的布局机会在哪里？
A：目前的布局机会相对较好，大部分机会可能集中在远月合约。今年近月合约的正套无法形成结构，主要是由于市场普遍预期现货表现不佳，因此只能向远月移动。然而，由于活跃度不足，之前的交易并不理想，但从本月开始，由于一些品种出现单边趋势，月间价差的波动将有所增加。
Q3：在今年这样大幅波动的市场环境下，做跨期正套策略时，除了将远月合约拆分得更细、持仓更加分散以及持有底仓做T外，在净值控制方面采取了什么独到的方法？
A：在加仓点位上，需要更多的主观判断。如果判断有机会，该上的仓位就要上。如果整体仓位偏保守，可能会相对难做，甚至会亏损。我们自营的产品会布局相对较多的远月合约，通过拆解，远月合约的机会会更好一些，但远月合约有一个问题是结算价经常异常，一般第二天会恢复正常。
今年整体波动较大，但实际合约价值并没有太大波动。我们自营的产品愿意牺牲一部分流动性以换取收益，此外，我们现在还进行一些月间价差的连续性操作，以丰富套利的收益来源。
- 策略情况
Q1：策略基本面和量化都有参与，是基于什么样的逻辑？
Q2：日内滚动是对子去做滚动还是单腿放长时间的敞口？
Q3：收益贡献占比情况？
Q4：对子上的权重是如何分布的？
Q5：板块如何参与？
Q6：单品种持仓上限？是否根据波动率进行管理？
Q7：保证金使用比例在什么范围？
Q8：CTA和套利策略产品线表现的都比较稳健，团队成员如何进行合理分工的呢？后续公司迭代的方向在哪里？
……
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