作者：XYQuantResearch
题图：XYQuantResearch微信公众号
投资要点
2024年4月12日晚，《上市公司自律监督指引-可持续发展报告（试行）》（下文中简称为“指引”）最终稿正式发布，指引将于2024年5月1日起正式实施。
在《指引》的基础上，我们同时在治理维度下补充了公司治理信息以及风险管理两大常用议题。基于以上思路，兴证金工ESG因子库将分为环境、社会、可持续发展相关治理信息三大维度，11大关键议题共38个关键指标。ESG因子库整体覆盖的底层指标数目达500个。此外，在特色指标方面，我们提供了绿色营收、处罚影响等级等特色指标因子。
在ESG因子覆盖度和行业分布上，大型上市企业更重视可持续信息的披露。污染防治、生态系统保护、员工相关议题、商业行为及公司治理信息的覆盖率相对较高；此外，ESG信息的披露出现了行业的异质性，整体而言，银行和非银金融行业在多个ESG信息披露领域表现突出，特别是在社会贡献、供应商与客户、员工和可持续发展相关治理机制方面。
ESG因子与Barra因子相关性测算结果表明，ESG因子与大盘、中盘、价值、杠杆因子的正向相关性表现得较为明显，市值较大、估值吸引力强、杠杆率低的上市公司在ESG绩效上表现较好；同时，由于ESG是一个偏中长期的指标，因此与偏短期的、技术类的指标之间的相关性相对较弱，如动量、成长、流动性、Beta因子等。特异性角度，ESG因子可以提供长期视角下的增量信息。
ESG因子与基本面绩效关系统计结果显示，整体而言，ESG因子与价值类指标的正相关关系较为明显。这表明了ESG投资与长期价值投资的内在契合性：ESG因子与价值类因子的正相关性表明，ESG绩效良好的公司往往具有较好的财务状况和盈利能力，这使得它们能够提供稳定的股息支付；其次在资源管理和成本控制方面更为高效，从而产生更强的现金流；使得其股价反映更高的预期收益，从而吸引寻求稳定收益的价值投资者。
在选股有效性上，环境维度的应对气候变化以及污染物防治与生态系统保护；社会维度的创新驱动与科技伦理、员工在多个重要宽基指数样本池中的选股有效性较强，IC均值在0.02以上；治理维度，重点关注公司治理信息的选股有效性。同时，我们构建的议题维度的ESG选股因子在中证800样本股中选股有效性表现较为优异，在多个议题上，因子得分与个股下一期收益的正相关性较强。
此外，基于SASB (Sustainability Accounting Standards Board) 标准，结合交易所披露《指引》，本文映射整理了申万二级行业维度下的实质性ESG评分体系。以有色金属行业为例，我们统计并计算了申万二级行业分类下、行业实质性议题指标的IC有效性表现。可以看到，与行业运营相关的实质性可持指标选股有效性较强，着重聚焦温室气体排放、能源效率和水资源管理、社会关系和劳工管理等指标。
考虑到市场和企业行为的动态变化，因子库模型需要不断进行优化和调整，以确保其在不同时期和市场环境下的适用性和有效性。未来，随着更多企业ESG信息披露的规范化和强制性，因子库的数据覆盖和准确性将不断提升，进一步支持投资者在ESG维度上的深入分析和决策。
风险提示：可持续政策推进不及预期，ESG信息披露数据缺乏第三方认证
引言
随着全球对可持续发展的关注日益增加，环境、社会和治理（ESG）原则已成为投资决策中不可或缺的一部分。ESG量化因子库的建立，旨在通过量化的方式，将ESG原则转化为可操作的指标，从而帮助投资者更好地评估企业的社会责任和长期价值。
1、 兴证金工ESG量化因子库
2024年4月12日晚，《上市公司自律监督指引-可持续发展报告（试行）》（下文中简称为“指引”）最终稿正式发布，指引将于2024年5月1日起正式实施。
按照《指引》中要求，强制披露主体方面：上交所明确，报告期内持续被纳入上证180、科创50指数样本公司，以及境内外同时上市的公司应当披露《可持续发展报告》；深交所明确，报告期内持续被纳入深证100、创业板指数样本公司，以及境内外同时上市的公司应披露《可持续发展报告》。北交所则考虑到创新型中小企业的发展阶段特点，此次规则不对《可持续发展报告》作强制性披露规定。
根据我们的测算，截至2024年6月18日：共458家A股上市公司被纳入强制披露范围，自由流通市值合计17.82万亿元人民币，占全部A股数量及流通市值比分别为8.54%及53.02%。即占据一半左右A股市场市值的企业们将于2026年被强制披露社会责任报告，将对A股的可持续信披现状起到极大的促进作用。
随着《指引》的实质性落地，A股可持续信息披露信息质量以及丰富度将得到进一步的提振，这将为ESG指标的量化提供扎实基础。因此，从实践性角度出发，兴证金工ESG团队详细梳理了《指引》中环境信息披露、社会信息披露以及可持续发展相关治理信息披露三大章节的每项细分条款，将交易所披露要求与底层数据库指标进行映射，构建了兴证金工ESG量化因子库。在下文中，我们将对ESG因子库框架以及构建方法进行详细介绍。
1.1ESG因子库框架设置
在《指引》的基础上，我们同时在治理维度下补充了公司治理信息以及风险管理两大常用议题。基于以上思路，兴证金工ESG因子库将分为环境、社会、可持续发展相关治理信息三大维度，11大关键议题共38个关键指标。ESG因子库整体覆盖的底层指标数目达500个。此外，在特色指标方面，我们提供了绿色营收、处罚影响等级等特色指标因子。
1.2ESG因子库评分方法论
兴证金工ESG评分由底层指标开始，依次计算出底层指标得分、指标得分以及议题得分。
在底层指标分数计算上，我们按照底层指标的类型（数值型、强度型、文本型、特殊型）、指标的方向（正向、负向）以及强制披露情况（强制披露的处罚类指标以及自愿披露的非强制类型指标），对不同的底层指标采取了不同的打分方法，如下表所示。我们所使用的底层指标有如下特点：
- 鼓励信息披露：在自愿披露的指标中，披露该底层指标的企业得分总是比未披露的企业得分更高；
- 考虑行业、市值差异：对于数值类指标，均进行除以百万营收的标准化处理；对于数值、强度类指标，均是在申万二级行业内进行排名打分。
- 得分区间一致：所有的底层指标得分区间都为0~100分。
基于底层指标得分，指标得分由底层指标得分等权加总得到；议题得分由指标得分等权加总得到。
数据来源上，主要为公司公告，包括年报、ESG报告、公司章程、董事会决议公告、股东大会决议公告等；此外，还有来自于政府监管方的披露数据，包括证券交易所、证券监督管理委员会、银行保险监督管理委员会、工信部以及约2000家各级政府网站及生态环境部门网站的数据；同时，我们还采用了新闻媒体等第三方数据源，包括国内外劳工权益保障组织以及约330家国内外综合、财经和行业等新闻媒体。
数据日期及频率上，底层指标覆盖年份为2017年至2023年，因子频率为月度。样本股为全A。同时，考虑ESG相关报告披露的滞后效应，我们认为每一财年的ESG因子数据在次年的4月末才能获得。因此：在计算ESG因子覆盖率时，按照其披露财年进行统计；在进行Barra因子相关性、基本面因子相关性以及选股有效性进行回测时，将其时点滞后4个月。
2、兴证金工ESG量化因子的特点
2.1ESG因子的覆盖度和行业分布
本节中，我们考察了ESG因子库中相关指标中证800的覆盖情况，计算了议题、指标以及底层指标在2017至2023年的覆盖率。
议题角度：从分年度数据来看，中证800样本股中各议题下数据披露率逐年提高，且在2023年披露覆盖度均在65%以上。尤其是在员工、公司治理信息、创新驱动与科技伦理以及供应商与客户相关信息披露上，十分积极。
分指标来看：应对气候相关风险和机遇的转型计划、措施及其进展覆盖率非常低，沪深300为0.33%，中证500和中证1000几乎为0%，说明大多数公司尚未在报告中明确其转型计划和进展；温室气体排放量上沪深300的覆盖率为46.19%，而中证1000仅为7.91%，显示大型企业更倾向于披露温室气体排放信息；社会维度指标覆盖率相对较高，其中社会贡献指标披露较为积极，沪深300平均披露率达到92.24%，显示大多数企业都重视并披露其对社会的贡献；但是需要注意，科技伦理覆盖率极低，几乎为0%，这表明科技伦理方面的信息披露非常缺乏；此外，治理维度信息方面，公司治理信息相关披露上，各指数披露率都在90%以上，该指标的高披露率量化因子的构建打下坚实的基础；此外尽职调查覆盖率非常低，中证1000仅为0.27%，表明大多数企业尚未在可持续发展治理机制方面进行充分披露；
分行业角度，整体而言，银行和非银金融行业在多个ESG信息披露领域表现突出，特别是在社会贡献、供应商与客户、员工和可持续发展相关治理机制方面；重工业如钢铁、煤炭、有色金属和建筑材料在污染防治与生态系统保护方面的披露率较高，这可能与这些行业面临的环境挑战以及监管压力更为直接相关；科技行业如电子、计算机和通信在创新驱动方面的披露率较高，因为科技行业的本质是不断创新和发展新技术，因此这些行业的公司通常有较强的创新意识和能力；银行、非银金融在可持续信息的风险管理实践和风险管理政策上披露了较多内容，相关制度建设意识较强。
2.2ESG因子与Barra因子的相关性
在本节中，我们计算了ESG因子与Barra因子的相关性系数。其中Barra风格因子是我们根据MSCI发布的CNE5，总共构建21个二级因子，合并为十个大类风格因子得到的。具体因子定义如下表所示。
整体而言，无论是在议题角度还是指标角度，ESG因子与大盘（Size）、中盘（Nonlinear Size）、价值（BookToPrice、EarningsYield）、杠杆（Leverage）因子的正向相关性表现得较为明显，而与其他的Barra风格因子相关性绝对值都在30%以下。
该数据结果表明，市值较大、估值吸引力强、杠杆率低的上市公司在ESG绩效上表现较好，这可能与这些公司更有可能实施和维持高标准的ESG实践有关。同时，由于ESG是一个偏中长期的指标，因此与偏短期的、技术类的指标之间的相关性相对较弱，如动量（Momentum）、成长（Growth）、流动性（Liquidity）、Beta因子等。特异性角度，ESG因子可以提供长期视角下的增量信息。
2.3ESG因子与基本面绩效的关系
在本节中，我们将进一步探讨ESG因子评分与公司基本面财务绩效之间的联系，分析ESG投资如何帮助投资者识别和避免潜在的“输家”，同时投资于具有长期增长潜力的“赢家”。具体而言，我们从底层因子库中选择了价值、成长以及质量三大类共12个指标，计算了ESG因子与其相关性。其中选择的基本面因子释意如下表所示。
整体而言，ESG因子与价值类指标的正相关关系较为明显。这表明了ESG投资与长期价值投资的内在契合性：ESG因子与价值类因子的正相关性表明，ESG绩效良好的公司往往具有较好的财务状况和盈利能力，这使得它们能够提供稳定的股息支付；其次在资源管理和成本控制方面更为高效，从而产生更强的现金流；使得其股价反映更高的预期收益，从而吸引寻求稳定收益的价值投资者。
具体来看，议题角度：在应对气候变化能力、资源利用的效率、参与社会贡献的积极性较高、在员工健康管理、劳工和可持续发展相关机制、公司治理信息建设披露以及风险管理方面的绩效表现以及管理水平更良好的企业，其财务健康和盈利能力往往更为稳健，长期增长前景更优。
在具体指标上，建议关注：环境维度，公司战略对气候变化适应性更强、披露温室气体排放和减排情况更为积极、在污染物废弃物排放管理、能源消耗、水资源和循环经济管理上具备先进实践的企业；社会维度：积极参与社会贡献、劳工管理制度规范、员工参与与多样性相关制度完善实践优异的企业；治理维度：积极进行尽职调查、利益相关方沟通，并且严格落实反贪污反腐败相关制度、董监高履职薪酬以及基本信息披露透明、风险管理相关制度建设完善的企业。
3、兴证金工 ESG 量化因子的选股有效性
3.1ESG 投资策略介绍
全球可持续投资联盟（GSIA）将ESG投资策略划分为以下七种类型：
（1）负面筛选：基于ESG标准，从投资组合中剔除特定行业或公司。通常基于道德或价值观的考量，例如排除烟草、武器等特定产品或涉及侵犯人权的公司；
（2）正面筛选：选取行业内ESG绩效较好的上市公司。可以是“同类最佳”或“整体最佳”；
（3）标准化筛选：按照国际通行的最低标准对投资标的进行审核；相关的国际标准和规范一般由联合国（UN）、国际劳工组织（ILO）、经合组织（OECD）和非政府组织（如国际透明组织）等国际机构发布；
（4）ESG整合：将环境、社会和治理因素系统地纳入到传统财务和估值分析过程中，考虑ESG因素与财务因素的结合，分析ESG表现对公司财务的潜在影响；
（5）可持续发展主题投资：投资于和可持续发展主题相关的资产，如清洁能源、绿色技术和可持续农业；
（6）影响力/社区投资：为了解决某些环境和社会问题，以私人投资的形式有针对性地投资于传统金融服务难以覆盖的社区；
（7）股东参与：基于ESG的准则行使股东权利，通过股东提案和投票来影响并纠正公司行为。
ESG量化因子库在ESG投资策略中扮演着至关重要的角色，其基础建设性功能主要体现在以下几个关键点：
- 数据支撑：ESG量化因子库提供了一套标准化和量化的ESG数据体系，使得投资者能够更精准地评估和横向比较不同投资标的的ESG表现。
- 决策辅助：ESG量化因子库为投资者提供了一套完备的工具箱，使他们能够系统性地将ESG考量融入到投资决策中。
- 风险控制：量化的ESG因子使得投资者能够识别并管理与环境、社会和治理相关的风险，进而优化其投资组合。
- 产品创新：依托于量化因子库，可以设计和推出一系列与ESG相关的金融产品，例如ESG指数基金和绿色债券，以满足不同投资者的特定需求。
在下文中，我们将对ESG量化因子的选股有效性进行回测展示。
3.2ESG量化因子选股有效性回测
我们在下表中展示了议题维度上ESG因子的Rank IC回测效果：包括回测区间内因子的IC均值、标准差、IC_IR、t统计量等。可以看到：环境维度的应对气候变化以及污染物防治与生态系统保护；社会维度的创新驱动与科技伦理、员工在多个重要宽基指数样本池中的选股有效性较强，IC均值在0.02以上；治理维度，重点关注公司治理信息的选股有效性。同时，我们构建的议题维度的ESG选股因子在中证800样本股中选股有效性表现较为优异，在多个议题上，因子得分与个股下一期收益的正相关性较强。
在指标层面，温室气体相关：温室气体排放量、不同范围温室气体排放情况、减排相关信息；资源利用和循环经济相关：水资源、循环经济；创新驱动与科技伦理下的创新驱动；员工层面的员工参与和多样性；以及公司治理信息的治理信息披露建设，在多个指数样本空间的回测中都表现出了一定的选股有效性。
同时，我们在下表中筛选了展示中证800样本股中、IC均值大于0.02的底层指标因子。可以重点关注：环境维度：废弃物、污染物、不同范围温室气体排放情况、能源和水资源下的相关底层指标；社会维度：社会贡献、员工健康与安全相关底层指标；治理维度：交易所信息披露工作评价。
4、兴证金工行业实质性ESG体系
4.1行业实质性ESG体系构建方法说明
基于SASB (Sustainability Accounting Standards Board) 标准，结合交易所披露《指引》，在本节中，我们将申万二级行业与SASB行业进行映射，将交易所披露指引与SASB标准关键议题进行映射，得到申万二级行业维度下的实质性ESG评分体系。
SASB信息披露框架是深度挖掘行业细分的领先之选。SASB（Sustainability Accounting Standards Board）成立于2011年，致力于美国上市公司制定和传播可持续会计标准。SASB的使命是为投资者提供可靠和可比的信息，帮助他们做出明智的投资决策，了解公司的ESG表现。SASB的标准是行业特定的，重点关注可能影响公司财务表现的重要ESG问题。SASB的标准具备行业特定以及实质性导向两大特点：
- 行业特定：SASB使用自己开发的可持续行业分类系统（SICS），将全球市场划分为11个部门和77个行业。SASB根据公司所属的行业来确定其面临的ESG因素，因为不同行业有不同的业务模式、资源强度、风险敞口和创新潜力。
- 实质性导向：SASB只关注那些对公司财务表现或风险具有实质性影响的ESG因素，而不是所有可能相关的ESG因素。SASB标准定义了26个可持续发展议题，可归纳为五个维度：环境、人力资本、社会资本、领导力与治理、商业模型与创新。
SASB根据不同行业中ESG因素对公司财务表现或风险的潜在影响程度，以及投资者对ESG因素的潜在关注程度，来评估其重要性，给出了行业ESG实质性议题地图。
按照下表，我们将交易所《指引》下关键议题披露要求按照下表与SASB披露标准对齐。
其次，基于分行业的产业特点，我们将134个申万二级行业与SASB行业分类进行映射，最后，得到申万二级行业下的实质性议题地图。电力设备的实质性议题地图如下表所示。
4.2行业实质性ESG体系选股有效性回测
基于以上构建的行业实质性ESG体系，我们对分行业中的ESG指标选股有效性进行了回测。
以有色金属行业为例，我们统计并计算了申万二级行业分类下、行业实质性议题指标的IC有效性表现，如下表所示。可以看到，与行业运营相关的实质性可持指标选股有效性较强，着重聚焦温室气体排放、能源效率和水资源管理、社会关系和劳工管理等指标。
进一步的，我们将申万二级行业内的实质性指标进行权重增厚，为兴证金工ESG评级框架内其余指标的2倍，对权重做归一化处理后，加总得到个股议题得分，并计算申万二级行业内各议题IC如下表所示。可以看到，在增厚实质性议题处理下，议题得分在有色金属申万二级行业内选股有效性表现较好，多个议题IC均值都在0.02以上。
5、兴证金工特色ESG指标介绍
5.1绿色营收因子简介
绿色营业收入数据由秩鼎数据库提供。该数据基于公司披露的分行业、分业务领域或分产品营业收入占比，参考EU《欧盟分类气候授权法案》、IPSF《可持续金融共同分类目录》、人民银行《绿色债券支持项目目录》、发改委《绿色低碳转型产业指导目录》等绿色产品目录，对公司营业收入进行绿色收入领域拆解，并将拆解结果对照至《统计用产品分类目录》的标准产品代码。满足绿色目录条件的产品收入分类为绿色收入，对公司所有产品绿色收入占比加总，形成公司层面绿色收入。
该数据特点如下：
1）提供不同宽松标准定义下的绿色营收数据：按照对绿色产品定义的最窄、最宽松以及常用的平均水平来进行定义，可以将绿色营业收入定义为min_revenue、max_revenue、avg_revenue（最小营业收入、最大营业收入、平均营业收入）；即，一个产品的营收可以按照较宽松或较紧的标准，以不同的百分比计算其绿色营业收入。
2）提供不同标准下的绿色营收数据：具体分类包括：
- eu_taxonomy：EU《欧盟分类气候授权法案》；
- common_ground：IPSF《可持续金融共同分类目录》；
- china_green_bond：人民银行《绿色债券支持项目目录》；
- china_green_industry_2019：发改委《绿色产业指导目录》(2019版）；
- china_green_transition_2024：发改委《绿色低碳转型产业指导目录》(2024版）；
- others：其他绿色标准
- green_comprehensive：绿色收入综合，为以上几个目录的并集；
我们展示了2022年度全A平均水平下的绿色营业收入占比（综合）描述性统计情况。分行业来看，环保、公用事业和电力设备行业是申万一级行业分类下绿色营收占比最高的三大行业，2022年行业绿色营收占比均值在30%以上；此外，食品饮料、房地产、商贸零售、美容护理、传媒和医药生物行业的绿色营收占比最低，行业平均水平在1%以下。
具体到个股来看，下表秩鼎绿色营收占比前10个股明细中展示了个股的具体绿色产品分布情况，为市场参与者提供了一个细致的视角，以供投资者能够独立评估并分析各上市公司在绿色产品领域的具体表现和市场潜力。
5.2ESG监管处罚影响等级因子简介
ESG监管处罚影响等级因子由秩鼎数据库提供。ESG监管事件是指企业在生产经营过程中违反法律法规或行业规范受到的监管部门处罚或其他负面监管。秩鼎为每类事件构建了影响度分析模型，通过考虑多个关键维度，如监管机构层级、处罚金额大小、股权层级等，来划分事件对公司经营的不同影响程度。
分年度来看，进入2015年以来，ESG相关监管处罚力度加强，监管事件次数增多；其中以环境处罚、交易所监管以及银保监处罚为主：在2017年到2019年，相关监管处罚聚焦于环境处罚，每年处罚次数在3000次以上；在2020年以后，证监会处罚力度增强，证监会监管事件次数在1000次以上；此外，2021年以后，银保监处罚是主要的ESG相关监管处罚事件，每年相关处罚次数都在3000次以上。
同时，监管数据存在行业特异性，这是由行业的产业特性决定的：安全生产处罚、安全生产事故集中在煤炭和基础化工行业；产品抽检、飞行检查主要发生在医药生物行业；产品召回事件集中在汽车行业；反腐事件集中在银行；交易商协会监管、银保监处罚集中在以非银金融、银行为代表的金融行业；市场监管处罚集中于医药生物和商贸零售；而自然资源处罚集中于建筑装饰、建筑材料以及公用事业和房地产行业。
从等级分布来看，建议重点关注产品抽检、产品召回、反腐、飞行检查以及自然资源处罚事件：该类事件处罚影响后果较为严重，影响等级大部分在等级1（最严重）和等级2（次要严重）。即，从监管机构层级、处罚金额大小、股权层级等维度来看，该类事件对公司的长期可持续发展存在重大影响。
6、总结
在本文中，我们详细探讨了兴证金工ESG量化因子库的构建与应用。基于全面的因子库框架设置，我们进一步讨论评分方法论及其在选股有效性上的回测结果。关键结论如下：
- 评分框架设置
因子库框架设置上：在《指引》的基础上，我们同时在治理维度下补充了公司治理信息以及风险管理两大常用议题，最终兴证金工ESG量化因子库分为环境、社会、治理三个维度，共38个关键指标和500个底层指标，此外，在特色指标方面，我们提供了绿色营收、处罚影响等级特色指标因子，确保了对企业ESG绩效的全面评估；并通过考虑行业和市值差异，实现了更为精准和公平的评分体系。
评分方法论上：评分方法从底层指标开始，指标和议题逐层等权加总计算得分，确保得分区间一致并鼓励信息披露。不同类型的底层指标采取了差异化的打分方法，使评分方法论不仅提升了因子库的准确性，还增强了其对不同企业的适用性。
数据日期及频率上，底层指标覆盖年份为2017年至2023年，因子频率为月度。样本股为全A。
- 兴证金工ESG量化因子的特点
从ESG因子的覆盖度和行业分布来看：大型企业在ESG信息披露方面更加积极，尤其是在污染防治、员工管理和公司治理等领域表现突出。大多数企业在应对气候相关风险和机遇的转型计划、措施及其进展，生态系统和生物多样性，科技伦理以及尽职调查的覆盖率普遍较低，在社会贡献指标和董监高相关信息方面的披露率普遍较高；此外，ESG信息的披露出现了行业特异性，整体而言，银行和非银金融行业在多个ESG信息披露领域表现突出；重工业如钢铁、煤炭、有色金属和建筑材料在污染防治与生态系统保护方面的披露率较高；科技行业如电子、计算机和通信在创新驱动方面的披露率较高；银行、非银金融在可持续信息的风险管理实践和风险管理政策上披露了较多内容，相关制度建设意识较强。
就ESG因子与Barra因子的相关性而言，ESG因子与大盘、中盘、价值、杠杆等Barra风格因子呈现较强的正相关性，而ESG因子的中长期属性使其与短期技术类指标的相关性较弱。这表明ESG因子在长期投资中具有重要的增量信息。
进一步探究ESG因子与基本面绩效的关系，结果显示：ESG因子与价值类指标呈现出显著的正相关关系，高ESG绩效的公司往往具备较好的财务状况和盈利能力，能够吸引长期价值投资者。具体指标显示，企业在气候变化应对、资源利用、社会贡献和公司治理等方面的高绩效，与其财务健康和长期增长前景具有显著正相关性。
- 兴证金工ESG量化因子的选股有效性
实证回测结果显示，ESG量化因子在环境和社会维度的选股有效性尤为显著。环境维度中的应对气候变化、污染防治与生态系统保护，社会维度中的创新驱动与科技伦理、员工管理等在多个指数中的选股有效性较强，IC均值在0.02以上。同时，我们构建的议题维度的ESG选股因子在中证800样本股中选股有效性表现较为优异。在指标层面，温室气体相关，资源利用和循环经济相关，创新驱动等在多个指数样本空间的回测中都表现出了一定的选股有效性。
- 兴证金工行业实质性ESG体系
我们基于具备行业特定和实质性导向两大特点的SASB标准，结合交易所《指引》下关键议题披露要求，构建了分行业的实质性ESG评分体系。通过134个申万二级行业与SASB行业分类的映射，得到了各行业的实质性议题地图，增强了因子库的行业适用性。
基于行业实质性议题的分析，实质性指标在不同行业中的选股有效性表现优异。以有色金属行业为例，我们统计并计算了申万二级行业分类下、行业实质性议题指标的IC有效性表现，如下表所示。可以看到，与行业运营相关的实质性可持指标选股有效性较强，着重聚焦温室气体排放、能源效率和水资源管理、社会关系和劳工管理等指标。
- 兴证金工特色ESG指标介绍
绿色专利因子：绿色技术专利数据展示了不同企业在绿色技术领域的创新和应用情况。2020年以来，A股绿色专利持有呈现稳定递增趋势，主要绿色专利持有以温室气体捕集利用封存、节能节水以及化石能源降碳为主。
绿色营收因子：绿色营收因子基于公司披露的分行业、分业务领域的收入数据，提供不同宽松标准定义下的绿色营收数据，以及不同标准下的绿色营收数据，展示了企业在绿色产品和服务方面的表现。环保、公用事业和电力设备行业的绿色营收占比在申万一级行业中最高，显示出这些行业在绿色转型中的领先地位。
ESG监管处罚影响等级因子：ESG监管处罚影响等级因子评估了企业因违反ESG相关法规而受到的处罚及其影响。近来ESG相关监管处罚力度加强，监管次数增多，其中以环境处罚、交易所监管以及银保监处罚为主（监管数据存在行业特异性）。从等级分布来看，建议重点关注产品抽检、产品召回、反腐、飞行检查以及自然资源处罚事件：该类事件处罚影响后果较为严重，
考虑到市场和企业行为的动态变化，因子库模型需要不断进行优化和调整，以确保其在不同时期和市场环境下的适用性和有效性。未来，随着更多企业ESG信息披露的规范化和强制性，因子库的数据覆盖和准确性将不断提升，进一步支持投资者在ESG维度上的深入分析和决策。
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