作者：沧海一土狗
题图：沧海一土狗微信公众号
引子
在《关于制度变化和a股定价锚的转移》一文中，我们讨论到一个现象：在融资市当中，小票是大票的定价锚。
从流动性的视角来看，定价锚的定义十分清晰：给定一波增量资金，小票优先享用，大票所获得的是剩余流动性。
那么，小票又是如何做到优先享用增量流动性的呢？这篇文章将具体展开这个问题。
散户和主力的关系
A股是一个散户市场，里面有大量的自然人，因此，散户才是市场流动性的主要来源。
然而，散户并没有定价权，定价权在形形色色的主力手里。在这个市场中，我们经常会听到类似的说法：
1、主力割散户韭菜；
2、韭菜根被割没了，所以，市场不行，这种情况下，主力也很难挣到钱；
3、游资对量化很不满，抱怨他们割韭菜割太狠；
要理解透彻这些现象，需要我们深刻地理解“散户和主力的关系”。那么，他们到底是怎样一种关系呢？买家和中介的关系：
1、散户是各种小票的真实买家；
2、各种中介把小票推销给散户赚取中介费；
上图展示了这个关系的两个重要方面，一、中介是如何推销的，先拉高股价，然后，再出给散户；二、怎样才算推销成功，左边的推销是失败的，右边的推销是成功的。
如果我们成功地把握好“买家和中介”这个比喻，那么，所有的逻辑就顺畅了：
1、散户越多，中介越容易营销成功；
2、吸引到的散户越多，中介在一笔推销中所赚取的中介费越多；
3、不同的中介是竞争关系，游资和量化是两类不同的中介；
融资市的本质
事实上，融资市是一个有机的整体，其中，二级市场起到了极其关键的作用。
如果没有二级市场中各类中介的推销行为，散户不会大量的购入小票，小票就不会有如此高的估值；如果小票的估值不高，那么，就不会有源源不断的新股上市。
上图刻画了融资市的本质——把各种股票都卖给散户。首先，一级中介让各种企业IPO，给二级市场增加股票；其次，二级中介再通过各种营销手段，把各种股票卖给散户。
最后，两类中介机构赚取了大量的中介费，毕竟a股已经上市了5000多只股票了。
那么，散户的投资收益取决于什么呢？一、是否以合理的价格买了这些股票；二、中介们又赚走了多少钱。
如果散户购买的价格太高，并且中介拿走了太多的中介费，散户很容易赔钱。当然，如果上市公司造假，那么，散户会赔得更多。
在这里，我们得着重强调一下二级市场的销售机制，这个才是核心，只有二级市场卖得高，一级市场才可能卖得高，否则，所有中介都要喝西北风。
当价值投资遇到了融资市
推理进行到这里，我们就很容易搞明白，为什么在融资市中小票优先享有流动性？？因为小票的营销体系实在是太牛了，沪深300实在是打不过，只有漏网之鱼才会到大票那边。
表面上看，之所以小票好卖是因为中介们擅长营销：一方面，快速拉涨，利用饥饿营销激起了普通人的贪欲；另一方面，创造了各种各样高大上的噱头，让散户在卖出时十分迟疑。
其实，它还有一个极其重要的基石——人人都能成为中介。你只要把股票营销给“下一个散户”，你也可以赚“中介费”。
很多人会说，a股换手率高是因为散户多，其实，散户又背锅了。事实的真相是，这就是一个销售为主导的市场，当然，换手率会特别高。
在这个市场中，“销售文化”才是核心，“价值投资”被边缘化了。我们经常看到的现象是：人们竞相追逐中介们炮制的小作文，但对有价值的东西不闻不问。
事实上，我们很容易从“销售者和使用者”的对立统一关系中理解这个现象：
1、当你去买车时，你的销售真的关心这个车的质量么？
2、当你给自己买车时，你难到不关心这个车的质量？
3、当你在网上替一个陌生人买车时，你会很在意这个车的质量？
只有“使用者”才会关心车的质量，“销售者”根本不关心，他们关心的是买家买不买。因此，当一个体系中充斥着“销售者”，“使用者”根本发不出声音来。
中介之间的竞争
显而易见，不同的汽车品牌之间会有激烈的竞争；二级市场的中介也会有竞争。一个客户接了x的盘，就没有钱接y的盘；一个中介低价卖了太多的货，其他中介的货就不好卖了。所以，大家会相互指责对方——把韭菜根刨没了。
如上图所示，散户的生态价值体现在主力出货阶段。如果散户承接差，股价会“A杀”下来，让中介把这单玩砸，出一次大糗。因此，中介在拉升的阶段就会观察散户的承接意愿，如果意愿差，干脆就不拉了，免得给自己找麻烦。
相反，如果散户承接很好，那么，即便中介都卖完了，股价还是比起点高很多，这就是一次十分成功的营销，带来了大量的增量资金。
因此，一个中介能否营销成功，十分依赖于大环境，如果大环境差，成功的几率会大大降低。
既然各类中介都在一口大锅里吃饭，那么，大家很容易在“如何做饭”这个问题上产生矛盾。
在传统模式下，中介们会周期性地“休养生息”，卖一波歇一歇，再卖一波，再歇一歇。因此，小市值指数会表现出强烈的周期性。
但是，后面来了一波新的中介，他们不是“休养生息”，而是搞“轮休制”。
如上图所示，在这个模式下，今天热点是P板块，过一段时间是Q板块，后面又变成R板块。从局部来看，每天均有热点，但是，板块大小却并不大。
由于a股的股票足够多，腾挪空间足够大，这个模式也具备可持续性：每隔一段时间销售一个小板块，就可以一直轮动下去。
但是，有些人却难以接受。因为，传统模式和新模式有着巨大的差别，有的人可以在传统模式下获利，但却无法在新模式下获利，于是，剧烈的冲突产生了。两派既有利益之争，也有理念之争。
在这里，我们就不做评判了，“销售的比喻”和“销售路线的分歧”已经把一切展示得很明白了。
死穴
新“国九条”之后，退市新规落地，ST板块也大幅调整，这改变了散户的逻辑。
如上图所示，融资市有一个极其重要的根基——遍历性。当退市几率很小时，如果一个散户被套在P板块上，他会在里面一直等着，等着热点再遍历回P板块。
尽管等待的时间很长，但是，只要等下去总有希望。
然而，退市几率的上升，会大幅修订散户的“计算逻辑”，他们不得不考虑自己的股票在等待期间遭遇“退市的可能性”。因此，退市几率的显著上升会大幅度蚕食融资市的“遍历性”根基。（ps：最近10年美股退市数量：2023年 退市 933家；2022年 退市 699家；2021年 退市 545家；2020年 退市 359家；2019年 退市 397家；2018年 退市 339家；2017年 退市 361家；2016年 退市 452家；2015年 退市 366家；2014年 退市 309家）
事实上，市场也在随着制度的修正来调整定价逻辑，整个过程也会比较漫长。
综上所述，我们就搞清楚了最开始的那个问题，“小票是如何成为大票的定价基准的”？更进一步，我们也梳理清楚了a股文化氛围的实质是什么——营销文化。最后，我们对系统未来演化的方向也有了一个模糊的判断。
ps：图片来自网络
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