作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
很多时候大家抱怨管理人不给四级估值表，真给了之后又有多少朋友“束之高阁”，仅仅作为上会材料附件罢了？
所以今天简单聊聊，量化管理人四级估值表有哪些分析价值？
对冲端怎么看？
本部分相对简单，主要涉及「股指_成本」以及「股指_冲低成本」。为方便理解，我用自己的四级估值表来解释。
注：我做的不是量化对冲，因此持仓方向不是卖方
- 买方是股指期货多头持仓，卖方是空头持仓；
- 股指期货_成本指合约当前结算市值，由当天结算价 * 持仓数量决定；
- 股指期货_冲抵成本指合约开仓成本，由开仓价 * 持仓数量决定；
- 冲抵成本与成本轧差后则是合约当前盈利，此处为-80,520。
股指持仓能看出什么？
一是有无进行基差管理，以及基差管理的逻辑是什么。比如是只有同一个品种同一个到期日的空头合约，还是同时存在多空合约或不同到期日的空头合约？再如贴水很深的时候是否存在多空同时减仓？
二是多空净敞口的暴露情况。这个可看但没意义，很多管理人的多空市值并不相等，但并不能说明什么。
三是混合对冲还是单一指数对冲。这决定了我们下一步分析多头持仓风格暴露时的基准。
多头端怎么看？
本部分是重中之重，如何进行风格暴露分析？大致步骤如下：
- 获取标的数据：包括持仓标的的仓位占比、成分股的权重
- 计算风格因子：计算单个持仓标的、成分股不同的风格因子值
- 计算标的暴露值：将单个持仓标的、成分股的权重与对应因子值相乘
- 汇总风格暴露：汇总得到整个产品、整个指数的风格暴露
本来想自己写写这部分代码，后来发现火富牛现成可用，具体路径如下：
图表 投资-跟踪产品-估值表分析-持仓概览
虽然很多时候净值曲线已能反映管理人是稳是浪，但用估值表做截面风格归因能多一道验证。
比如产品A，管理人号称是“全复制成分股T0”，估值表验证一看就很清晰；再比如业内公认风控做得很好的产品D，其实比D更稳的产品也不是没有。
以下几个案例都是风控很稳的代表，由A至D代表风控依次放松，大家多看些估值表就能找到感觉。最后提醒一句是多抽几个不同的时间截点看看。
图表 全复制T管理人风格暴露表现
图表 某20-50亿管理人风格暴露表现
图表 某百亿管理人风格暴露表现
图表 某百亿管理人风格暴露表现（业内公认稳）
此外，还可进一步分析持仓数量跟行业偏离，平台都有就不再赘述。最后给大家找到了一些火富牛机构版的试用名额，有需求的朋友点击文末“阅读原文”即可申请。
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