作者：量化贝果，好投学堂专栏作家
题图：量化贝果微信公众号
警告，本篇含有明确的主观观点，仅代表个人的看法，请不要以此作为投资依据。
空气指增（量化选股）和中证全指指增在营销中有着非常相似的卖点，定位于非常相似的客群。
当客户不知道如何在300、500、1000、2000等指增中做选择的时候，通常就会被推荐这两种策略，从而实现一个产品布局整个中国股市的效果。
然而，从实际做策略的角度上看，这两个策略其实存在着本质的区别，其最终的策略走势也会产生巨大的差异。如果投资者不进行清晰的了解和区分，就有可能严重影响持有体验。
下面我们一起了解下，当一位资深的量化PM（已经拥有了500、1000指增选股策略）同时研发空气指增和中证全指指增这两条新的策略线时，会经历怎样的思考和研发历程。
在正式开始之前，作为一个成熟的量化PM，我们至少拥有：
1.一个有效的个股预测模型。它的作用是帮助我们对个股的未来走势做预测，但我们的模型往往不具备预测风格和beta的能力，只具备alpha预测能力。例如，一个个股的预测收益较好，这意味着排除了市值、行业等各类风格的影响后，它仍然会有相对较佳的表现。
2.一个有效的风险优化器。前文提到，我们的预测模型只能针对alpha，无法针对各类风格和beta进行预测，所以这些风格更多的是未知的风险。因此，我们要通过优化器降低风格对整个持仓组合的影响。以中证500指增为例，我们要通过优化器使得我们的持仓组合在保持足够分散度的前提下，各项风格上接近中证500指数，并尽量持有alpha收益较高的股票。
有了这两个模型，我们就能够基于我们想要达到的目的（例如跑赢500或者跑赢1000），根据最新数据生产出当下最优的持仓。
做中证全指指增的过程会相对简单。
首先，我们会了解一下自身预测模型的股票池和中证全指指数的成分股（有4800只左右），保证我们的股票池不会明显小于其指数成分股。
第二，由于一般优化器都会对单一股票的权重有限制（例如1%），因此我们会观察下指数权重最大的几只股票，看看其是否接近甚至超过了1%。果然，中证全指权重最大的股票为茅台占比3%左右，因此我们要在优化器中调整这些股票的权重限制，否则容易造成跟踪误差（例如茅台突然暴涨，那么显著低配会造成alpha的大幅回撤）。
第三，解决了以上问题后，我们会在优化器中采用中证全指指数的历史成分数据，并直接调用个股预测模型进行中证全指指增策略的回测。经过简短的调试后，中证全指指增策略就已经基本做好了。
一般来说，我们对这个模型的回测结果（超额夏普）的预期会比较高。因为我们所选择的基准中证全指覆盖了全市场，成分股数量极多且分散，这巨大的提升了alpha策略的发挥空间。
经过前面的介绍读者可能会意识到，中证全指指增的开发流程其实并没有脱离500、1000指增的开发范式，投资经理需要主观决策的环节极少。
一般的量化团队就像是一个3D打印机的研发团队，所做的工作就是不断开放出高水平的3D打印机。只要有清晰的三维模型，我就能给打印出想要的作品。从500指增切换到中证全指指增，要做的只是检查一下材料，更换一下三维图纸即可，根本不需要工程师做太多的决策。只是中证全指可能是一个更加复杂的图纸，能够最大效果的发挥出这个3D打印机的价值。
但是，如果是研发空气指增，我们就要挠头了。
空气指增之所以叫做空气，核心原因是它没有对标的基准，顾名思义对标的是空气。这就要求一个投资经理不仅要负责研发强大的3D打印机，还要做一名能够设计出精美的作品的设计师，并保证这个精美的作品是受到市场认可的，满足市场需求的。
我相信专业分工。一个互联网公司如果由程序员来做产品经理，那么结果大概率是一场灾难。
由于没有了对标的指数，我们只能在优化器的参数上进行不断的尝试，最终生成无数种回测的结果，并最终主观选择回测表现最好，且看起来没有那么假的那一个。
另外，我也听说过有些团队是选择万得全指或者中证全指作为基准，再把风格优化器的限制大幅放松，主观选择一个最好的策略版本。在我看来这种做法与前者区别不大，本质上是不再排除风格因子的影响，让alpha模型承担了风格预测的任务。
这个对投资经理而言，无疑是巨大的考验。还是用之前的3D打印机的例子，我们可以用几个指标去不断优化我们的作品设计，比如高度（对应的回测中的收益、夏普、回测）。虽然我们有可能会打印出高度达到极致的作品（回测在这几个指标中非常好看），但是我们不清楚其内部结构是否稳定，会不会突然崩塌（实盘表现远低于预期，回测过拟合）。
行文至此，大家也看出来了我的态度，总体而言我并不太看好纯量化团队做空气指增。当然，我需要特别说明的是，这样说得前提是假设该量化团队的方法论是常规的。不能排除世界上存在极为优秀的团队，能够对风格因子和beta进行预测（其实也不需要预测所有的，只要能预测大、中、小票的走势强弱就够了），如果有这样的团队请大家务必通知我。
个人认为，如果真的做空气指增，我更看好主观和量化的结合。由主观团队判断近期大中小盘的走势强弱，再由量化团队运作对应的策略。例如预测大票强就做300指增，预测小票强就做1000、2000指增，预测中票强做500指增，不好判断的时候做全指指增。
讲了那么多投研的视角，从客户的角度上看，一般空气指增的持仓风格变化更为飘逸积极，而中证全指指增的持仓更加均衡稳健。
此外，作为一名长期持有指增的投资者，我一直认为良好持有体验的前提是对投资标的的熟悉和了解，恐惧和焦虑的根源是对风险的未知。
对我而言，指数增强带给我的安全感来源于对beta的清晰了解和对alpha的密切跟踪。指数的规则和成分是清晰的，历史数据可以追溯十几年。只要我愿意长期持有一个指数，就不太担心beta的短期下跌。至于alpha部分，我甚至不需要彻底弄懂策略，只需要做到密切的跟踪就好了，毕竟一个高夏普的平滑曲线非常容易识别异常。当然能了解策略更好，这样在alpha出现异常的时候也能理性地应对。
如果持有的是主观或者空气指增，短期的表现无论是好还是坏，我都无法进行清晰的归因，这导致我无法判断是运气还是实力，可能就需要更久的跟踪观察周期。
好了，以上就是我对这个话题的个人观点。再次重申，这个仅代表我的主观看法，如果您觉得不对，也可以一笑了之。当然我更希望您能分享一下观点，在此感谢。
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