作者：量化投资学
题图：量化投资学微信公众号
传统的择时方法主要使用价格数据，比如均线择时、通道择时等方法，都是对价格趋势的判断。本文在华泰证券的研究报告《波动率与换手率构造牛熊指标》的基础上，介绍一种用波动率和换手率数据区分市场状态并进行择时的方法。
本篇介绍策略思路，下一篇用具体的例子说明如何用python实现该策略。
一、波动率和市场状态的关系
波动率基于股票指数的收益率计算，具体来说是过去一定历史期限内（如n个交易日）收益率的标准差。波动率是衡量资产收益不确定性和风险水平的常用指标，用来反映资产价格的波动程度。
一般而言，波动率与市场状态之间有如下关系：
1. 市场下跌和上涨时波动率会增加
股票市场中，市场下跌时的波动率往往比上涨时的波动率更高。这是因为在市场下跌时，投资者对未来的不确定性增加，导致价格波动加剧。另一方面，快速的市场上涨同样会推高波动率，因为市场上涨时投资者的交易活动增加，导致价格波动加大。
2. 长期的波动率更能反映市场的长期趋势
长期限的历史波动率能够描述一段时间内的市场特征，反映市场涨跌的结构性特征。长期波动率的变化与市场的长期走势（上升或下降）存在一定的相关性。
二、换手率和市场状态的关系
换手率是指一定时间内市场中股票转手买卖的频率，它是反映股票流动性强弱和交易活跃度的指标之一。换手率可以用当天成交量占流通总股本（或自由流通股本）的比例来计算。
一般而言，换手率与市场走势存在正相关性。这意味着在市场上涨时，成交量（从而换手率）往往也会增加。而在市场下跌时，换手率往往会减少（即缩量）。
我们可以用换手率的移动平均线来反映换手率的趋势。均线的周期越长，对长趋势的识别就越稳定，但滞后性也更大。
三、以波动率和换手率两个维度来构建投资时钟
通过波动率和换手率两个维度构建的投资时钟，可以作为判断市场状态的工具。这个投资时钟根据波动率和换手率将市场状态分为四种主要类型，每种类型都具有独特的波动率和换手率特征：
1. 波动率和换手率同时上行
这通常代表市场处于典型的牛市状态。在这种状态下，市场的快速上涨导致波动率上升，同时投资者的交易热情高涨，使得换手率也上升。
2. 波动率和换手率同时下行
这可能代表市场处于震荡市状态，市场方向不明确。在这种状态下，市场可能震荡下跌，也可能震荡上涨，具体方向难以判断。
3. 波动率上行，换手率下行
这是典型的熊市特征。市场下跌导致波动率上升，同时成交量萎缩，使得换手率下降。
4. 波动率下行，换手率上行
这通常代表市场表现较好，可能是牛市的初期或者是熊市之后的反弹阶段。在这种状态下，市场的波动趋于稳定，而投资者的交易热情上升。
四、基于波动率换手率构建牛熊指标
基于波动率和换手率构建牛熊指标的方法为计算波动率与换手率的比值，即：
牛熊指标 = 波动率 / 换手率
其中：
波动率为某个时间段内股票指数日收益率的标准差
换手率为同一时间段内股票指数日换手率的移动平均值以下是沪深300指数和以1年为周期计算的牛熊指标的走势关系：
从上图可以看出，牛熊指标与股票指数的走势大体上呈现负相关性。当牛熊指标上升时，通常表明市场处于下跌状态，因为波动率的增加速度快于换手率的增加速度。当牛熊指标下降时，市场往往处于上涨状态，因为换手率的增加速度超过了波动率的增加速度。
构建牛熊指标时应选择相对较长的时间周期（例如1年），这有助于更好地识别市场中长期趋势。
牛熊指标的平稳性较好，不会因市场短期波动而频繁变动，适合中长线资金和资产配置投资者使用。
五、利用牛熊指标择时
牛熊指标与股票指数的走势呈现负相关，这意味着当牛熊指标趋势向上时，市场往往处于下跌状态；反之，当牛熊指标趋势向下时，市场往往处于上涨状态。
我们可以据此来进行择时操作：当牛熊指标趋势向上时空仓，当牛熊指标趋势向下时开仓。
利用牛熊指标趋势进行择时的方法很多，以下列示几种常见的方法：
1. 斜率择时
计算若干日指标值拟合直线的斜率，如果斜率为正值可能意味着牛熊指标的趋势向上；反之意味着牛熊指标的趋势向下。
2. 单均线择时
通过计算牛熊指标若干日的移动平均线，如果当日的均线值大于上一日的均线值，可能说明指标趋势向上；反之说明指标趋势向下。
3. 双均线择时
计算牛熊指标的长短两条均线，当短均线位于长均线上方时可能意味着牛熊指标为上涨的趋势；反之意味着指标趋势为下跌。
4. 通道突破择时
计算牛熊指标的通道值，如果指标值突破通道上轨，可能说明牛熊指标进行上涨趋势；如果指标值跌破通道下轨，则说明牛熊指标进入下跌趋势。
本文介绍了用波动率和换手率构建牛熊指标，以及用牛熊指标进行择时的思路。在下一篇文章中，我们将用一个具体的例子说明如何用Python实现牛熊指标，并考察牛熊指标择时的效果。
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